上市房地產(chǎn)企業(yè)零杠桿現(xiàn)象及影響因素研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)是研究企業(yè)資金來源中負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系，作為公司理財(cái)活動(dòng)的重要組成部分，不同的融資方式產(chǎn)生的資本成本不同，不僅影響融資、經(jīng)營(yíng)、分配決策等方面，反映企業(yè)的資金實(shí)力，還通過企業(yè)治理和經(jīng)理人的行為，影響著企業(yè)價(jià)值的形成，且間接影響國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況。作為我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步具有重要影響作用，而近年來我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)飛速發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)目不斷增加，資金使用周期長(zhǎng)、資金需求量大、風(fēng)險(xiǎn)高、對(duì)外部融資高度依賴是房地

2、產(chǎn)行業(yè)的主要特點(diǎn)。因此，長(zhǎng)期負(fù)債作為能夠提供穩(wěn)定的資金來源應(yīng)該是企業(yè)重要的外部融資方式。然而，長(zhǎng)期以來，作為我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)頭羊的上市房地產(chǎn)企業(yè)卻表現(xiàn)出普遍的低杠桿、甚至零杠桿現(xiàn)象，這與資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的普遍規(guī)律不符，房地產(chǎn)上市企業(yè)的這種零杠桿現(xiàn)象是本文的主要研究對(duì)象。
　　 因此，本文選擇剔除了應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅金等與企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相聯(lián)系的自然融資后的長(zhǎng)期負(fù)債率、有息負(fù)債率和長(zhǎng)期有息負(fù)債率三個(gè)指

3、標(biāo)來刻畫企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，描述本文所稱的零杠桿、低杠桿現(xiàn)象，以真正捕捉上市房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源和資本構(gòu)成情況。選擇上市房地產(chǎn)企業(yè)1992至2010年的報(bào)表數(shù)據(jù)，運(yùn)用Logistic回歸方法，探究與企業(yè)融資策略有關(guān)的資金來源、企業(yè)特征變量、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀政策四個(gè)方面的影響因素與企業(yè)是否選擇零杠桿融資之間的相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)貨幣資金、短期借款、商業(yè)信用融資充足，股票上市融資充分時(shí)，上市房地產(chǎn)企業(yè)更傾向于零杠桿融資決策。與非零杠桿企業(yè)