新三板“IPO效應(yīng)”檢驗(yàn)及影響因素分析.pdf

1、我國(guó)中小微企業(yè)融資難、成本高一直是一個(gè)棘手的難題，同時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)不完善、層次不鮮明的缺點(diǎn)，為應(yīng)對(duì)這一問題，2013年國(guó)務(wù)院與證監(jiān)會(huì)聯(lián)手推出全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，又稱新三板。自此，在新三板市場(chǎng)掛牌成為中小微企業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)。2014年共有1216家企業(yè)在新三板掛牌，相比2013年增長(zhǎng)了3倍多，2015年與2016年新三板更是爆發(fā)式的增長(zhǎng)，截至2017年底，已經(jīng)有超過一萬多家企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌，增速之快令人咋舌。從2013年

2、至今，新三板從默默無聞到后來的井噴式發(fā)展，其態(tài)勢(shì)令人刮目相看。現(xiàn)階段，新三板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)遍布各個(gè)行業(yè)和地區(qū)，有效的豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
　　而與此同時(shí)，在新三板市場(chǎng)被人們津津樂道之時(shí)，對(duì)新三板的相關(guān)研究卻寥寥無幾。國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)證明了在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中存在“IPO效應(yīng)”，新三板市場(chǎng)中是否也存在同樣的結(jié)論？本文借鑒主板市場(chǎng)、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)新三板市場(chǎng)的“IPO效應(yīng)”一掛牌效應(yīng)進(jìn)行研究。理論層面上，本文總結(jié)

3、分析了三種傳統(tǒng)的“IPO效應(yīng)”理論:盈余管理理論、委托代理理論和擇機(jī)上市理論，同時(shí)認(rèn)為新三板市場(chǎng)主要服務(wù)于中小微企業(yè)，其相對(duì)于其它市場(chǎng)具有一定的特殊性。
　　實(shí)證層面上，本文選取2014年在新三板掛牌的837家基礎(chǔ)層企業(yè)作為樣本，以凈資產(chǎn)收益率ROE作為衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，研究新三板市場(chǎng)是否存在傳統(tǒng)市場(chǎng)中的“IPO效應(yīng)”及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，新三板掛牌企業(yè)在掛牌前后兩年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生了顯著變化，掛牌后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平均值明顯低

4、于掛牌前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的平均值，本文通過t檢驗(yàn)以及Wilcoxon秩和檢驗(yàn)證明了樣本企業(yè)“IPO效應(yīng)”的存在性，并在此基礎(chǔ)上對(duì)新三板市場(chǎng)“IPO效應(yīng)”和掛牌后一年企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響因素進(jìn)行分析，得出如下結(jié)論:新三板企業(yè)在掛牌當(dāng)年是否進(jìn)行定向增發(fā)是影響樣本企業(yè)“IPO效應(yīng)”的主要因素之一，且對(duì)掛牌后一年企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在顯著性影響;而傳統(tǒng)的第一大股東持股比例和主辦券商聲譽(yù)因素在新三板的“IPO效應(yīng)”研究中不適用，但第一大股東持股比例與企業(yè)掛牌后