中國(guó)ETF基金和股指期貨波動(dòng)溢出與價(jià)格發(fā)現(xiàn)研究.pdf

1、近些年，隨著中國(guó)金融創(chuàng)新步伐的日益加快，指數(shù)衍生品市場(chǎng)發(fā)展的十分迅猛，股指期貨與ETF基金都是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品，二者各種憑借其獨(dú)特巧妙的產(chǎn)品與市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)，贏得了具有不同需求投資者的青睞，并通過(guò)投資套利，套期保值等交易行為與股票市場(chǎng)發(fā)生著千絲萬(wàn)縷的密切聯(lián)系。指數(shù)衍生品市場(chǎng)的日益興起，使我們能夠有針對(duì)性的跟蹤同一指數(shù)的不同市場(chǎng)間的金融衍生品進(jìn)行研究，其意義在于:一方面可以加深價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論的研究，為政策制定和金融市場(chǎng)監(jiān)管

2、提供證據(jù)和相關(guān)建議;另一方面也為市場(chǎng)參與者進(jìn)行投資、投機(jī)和套期保值提供理論基礎(chǔ)。期貨市場(chǎng)和ETF基金的波動(dòng)溢出和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是建立在一定的理論基礎(chǔ)之上，包括波動(dòng)溢出理論，價(jià)格形成機(jī)制與持有成本理論。市場(chǎng)如果完全競(jìng)爭(zhēng)和具有效率，則在不同金融市場(chǎng)進(jìn)行交易的具有共同價(jià)值基礎(chǔ)的金融資產(chǎn)，價(jià)格將同時(shí)達(dá)到均衡狀態(tài)。這是因?yàn)樵谟行实氖袌?chǎng)中，不同的市場(chǎng)能夠及時(shí)對(duì)市場(chǎng)信息沖擊做出反應(yīng)，因此不存在領(lǐng)先、滯后的引導(dǎo)關(guān)系。但現(xiàn)實(shí)世界中，由于金融資本市場(chǎng)的交易

3、機(jī)制和交易對(duì)象存在很大差異，微觀結(jié)構(gòu)主體對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)速度及處理信息的過(guò)程也是存在嚴(yán)重差異的，使得它們價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效性也有強(qiáng)有弱。因此會(huì)出現(xiàn)同一資產(chǎn)的價(jià)格存在著不同市場(chǎng)價(jià)格不一致的情況，并表現(xiàn)出領(lǐng)先、滯后的引導(dǎo)關(guān)系，也會(huì)出現(xiàn)不同市場(chǎng)中金融產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的貢獻(xiàn)度不一致的情況。
　　本文選取滬深300股指期貨和滬深300ETF基金作為研究對(duì)象，因?yàn)楣芍钙谪浐虴TF可以共同追蹤同一標(biāo)的指數(shù)，因此可以從期貨市場(chǎng)與ETF的波動(dòng)溢出關(guān)系

4、以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能兩方面來(lái)研究二者的關(guān)系，以此進(jìn)一步探究中國(guó)金融衍生品的市場(chǎng)效率。對(duì)我國(guó)ETF與股指期貨的聯(lián)動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行探討，國(guó)內(nèi)此類研究較少。對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的研究采用協(xié)整檢驗(yàn)和信息共享模型，分別探討ETF和股指期貨兩兩之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。結(jié)果表明，無(wú)論以股票指數(shù)還是基金代替現(xiàn)貨價(jià)格，期貨市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)能力均處于主導(dǎo)地位，說(shuō)明期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了充分發(fā)揮。進(jìn)一步揭示滬深指數(shù)期貨上市后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成的影響以及帶來(lái)的沖擊，并分析這