我國(guó)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間波動(dòng)溢出效應(yīng)研究.pdf

1、股指期貨自1982年在美國(guó)誕生以來，在全球金融市場(chǎng)上取得了極為顯著的成效，但關(guān)于股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間的相互影響關(guān)系則備受爭(zhēng)議。特別是1987年10月19日美國(guó)股市暴跌以來，學(xué)術(shù)界與監(jiān)管當(dāng)局開始關(guān)注和研究股指期貨交易與股市暴跌間的相關(guān)性問題。隨著2010年滬深300股指期貨的上市，打破了長(zhǎng)期以來我國(guó)金融市場(chǎng)只允許單邊交易的缺陷，擴(kuò)展了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)管理工具的深度和廣度。在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行期間，雖然我國(guó)股票市場(chǎng)的整體穩(wěn)定性得到增強(qiáng)，

2、但局部短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)過大幅下跌的情形，這一問題更是將股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)問題推上了風(fēng)口浪尖。因此，深入研究?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)可以加深投資者與管理者對(duì)股指期貨功能的認(rèn)識(shí)，了解和理清金融產(chǎn)品的運(yùn)作規(guī)律與動(dòng)向，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。
　　本文先基于經(jīng)濟(jì)學(xué)視角對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行理論層面的探析，并據(jù)此選取滬深300股指期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的五分鐘高頻數(shù)據(jù)，通過分位數(shù)回歸、Copula函數(shù)、GARCH模型以

3、及GARCH-Copula-CoVaR模型，對(duì)我國(guó)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)的實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：（1）我國(guó)股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)在短期范圍內(nèi)，只存在由股指期貨向股票現(xiàn)貨的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)；而在長(zhǎng)期范圍內(nèi)，兩市場(chǎng)間存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)。（2）在上述過程中，股指期貨市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)溢出效應(yīng)的反映敏感程度要高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格主要靠股指期貨進(jìn)行引導(dǎo)。（3）兩個(gè)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)是非對(duì)稱的。（4）對(duì)波動(dòng)溢出

4、效應(yīng)問題的幾種不同估算方法進(jìn)行適用性分析，本文認(rèn)為GARCH-Copula-CoVaR模型方法的估算準(zhǔn)確度最好。（5）GARCH-Copula-CoVaR方法的估算結(jié)果顯示：在股票現(xiàn)貨到股指期貨波動(dòng)溢出方向上的強(qiáng)度比股指期貨到股票現(xiàn)貨波動(dòng)溢出方向上的強(qiáng)度少了約百分之二十。
　　由于我國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間存在隔閡，為此，建議同步兩個(gè)市場(chǎng)的T+0交易制度，讓信息交換更加有效。管理者要提高市場(chǎng)透明度，加強(qiáng)信息披露質(zhì)量，讓價(jià)格引導(dǎo)更加