我國(guó)公司債券市場(chǎng)有效性研究.pdf

1、有效市場(chǎng)理論認(rèn)為在有效市場(chǎng)中市場(chǎng)價(jià)格能夠全面、及時(shí)和準(zhǔn)確的反映市場(chǎng)信息。有效市場(chǎng)理論建立在一定的假設(shè)條件之上，要求市場(chǎng)信息被充分披露，并且能夠及時(shí)的傳播給投資者，投資者是理性的，以追逐利潤(rùn)最大化為目的，在獲取信息中，投資者沒(méi)有成本或幾乎沒(méi)有成本，能夠?qū)π畔⒆龀鰷?zhǔn)確的判斷等。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Roberts根據(jù)價(jià)格反映信息的程度將市場(chǎng)有效性劃分為三類：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效，F(xiàn)ama將其進(jìn)行了推廣。不同類型的有效市場(chǎng)對(duì)于投資者的投資策略有著

2、一定的參考意義。若市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效，那么投資者可以通過(guò)技術(shù)分析發(fā)現(xiàn)價(jià)格偏離價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行投資；若市場(chǎng)已達(dá)到弱式有效，尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，那么通過(guò)技術(shù)分析預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)將會(huì)失效，但是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)公開信息進(jìn)行分析可以對(duì)投資者有一定幫助；若市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效，那么技術(shù)分析和基本面分析對(duì)投資者將會(huì)毫無(wú)用處。
　　在我國(guó)債券市場(chǎng)上，公司債券和企業(yè)債券都能為公司或企業(yè)提供直接融資，兩者極易被混淆，但他們?cè)谝罁?jù)的法律規(guī)章、發(fā)行制度、發(fā)行人范

3、圍、發(fā)行價(jià)格或利率的規(guī)定和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等方面存在差異。自2007年我國(guó)發(fā)行第一只公司債券到2014年年末累計(jì)在上海證券交易所和深圳證券交易所上市823只公司債券，我國(guó)的公司債券市場(chǎng)得到了較為迅速的發(fā)展。但公司債券在發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債券，公司債券市場(chǎng)需要進(jìn)一步的發(fā)展。2015年1月《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》發(fā)布之前，公司債券僅在上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易，并且主要集中于上海證券交易所內(nèi)，

4、公司債券的年度總成交量和年度總成交金額逐年增加，但是交易卻不活躍。在公司債券剛剛推出的一段時(shí)間，公司債券的日收益率波動(dòng)較為劇烈，隨著公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，波動(dòng)幅度變小。
　　選用2008年1月2日至2014年10月31日中證公司債指數(shù)在交易日的1659個(gè)收盤價(jià)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)中證公司債指數(shù)日收盤價(jià)序列和日收益率序列進(jìn)行序列相關(guān)性檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)以判斷我國(guó)公司債券市場(chǎng)有效性程度，通過(guò)檢驗(yàn)認(rèn)為我國(guó)公司債券市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到弱式有效。市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到弱

5、式有效，那么也不可能達(dá)到半強(qiáng)式有效或強(qiáng)式有效。公司債券市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到弱式有效，投資者可以利用歷史信息獲取超額利潤(rùn)。
　　本文指出我國(guó)公司債券市場(chǎng)規(guī)模較小、公司債券市場(chǎng)信息披露制度不完善、公司債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量偏少和公司債券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)行為不規(guī)范是我國(guó)公司債券市場(chǎng)有效性較低的原因。并且給出了將公司債券的發(fā)行逐步從核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制、取消發(fā)行人發(fā)債規(guī)模上限的限制、完善信息披露制度、鼓勵(lì)媒體公眾加入到對(duì)信息披露的監(jiān)督中、設(shè)立公司債券型