實際匯率波動來源研究.pdf

1、實際匯率可以劃分為可貿易品實際匯率與不可貿易品實際匯率兩部分,二者中的哪一部分對實際匯率起主導作用具有重要的理論和現(xiàn)實涵義。Engle(1999)關于可貿易品實際匯率主宰實際匯率波動的實證結論一舉顛覆了傳統(tǒng)認識,開辟了實際匯率研究的全新領域。本文從以下三個層次展開研究,對這一發(fā)現(xiàn)進行了深入拓展和初步解釋。本文不僅揭示了實際匯率波動來源的一般規(guī)律,而且修正了實際匯率決定機制的認識誤區(qū)。
　　 首先,本文采用方差分解方法,考察了15

2、個代表性國家在50年中實際匯率波動來源的一般規(guī)律,發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長和匯率制度這兩項因素對其具有顯著影響。這一發(fā)現(xiàn)在先前研究中往往為人忽視,但對解釋Engle(1999)之謎具有重要意義。具體而言:經(jīng)濟高速增長時期,不可貿易因素對實際匯率波動的貢獻明顯增大;在浮動匯率時期,不可貿易因素對實際匯率波動的貢獻大幅降低。
　　 隨后,本文采用向量自回歸模型(SVAR),對實際匯率波動中的名義因素和實際因素進行了量化分解,從沖擊來源的角度驗證

3、并解釋了可貿易因素主導實際匯率波動的原因。結論表明:貨幣與需求因素是實際匯率波動的主要沖擊來源,二者占比高達80％;而通常被視為對實際匯率起決定作用的生產率等供給因素,其占比僅在20％左右。這提供了對Engle(1999)之謎的一項可能解釋——貨幣沖擊使得名義匯率和可貿易品實際匯率大幅波動,進而主宰了實際匯率波動。
　　 最后,本文從巴拉薩—薩繆爾森效應入手,分析了不可貿易因素對實際匯率作用甚微的原因,進而指出僅從生產率等供應角

4、度看待實際匯率的決定機制過于片面。研究發(fā)現(xiàn),巴拉薩—薩繆爾森效應雖然是實際匯率的驅動因素之一,但其作用強度遠遠小于可貿易因素,這是生產率機制經(jīng)常無法顯現(xiàn)的原因所在,也是以生產率變動預測實際匯率走勢存在偏差的根源。
　　 以上研究表明:由于世界商品市場的高度分割,以及名義匯率的大幅波動,購買力平價的成立比預想的遠為困難,進而造成可貿易品之間的價格差異長期持續(xù)存在。既然如此,實際匯率的長期走勢就是可貿易因素和不可貿易因素兩項合力共同