我國IPO抑價研究-制度、市場與上市公司注冊地.pdf

1、IPO市場作為一級市場,是進入股票市場的一道“安檢口”,對股票市場的整體質(zhì)量、未來發(fā)展?fàn)顩r有直接且巨大的影響,其重要性是不言而喻的。然而,在股票市場不到二十年的短暫發(fā)展歷程中,監(jiān)管機構(gòu)對IPO制度大致經(jīng)過三次主要的改革,且其間經(jīng)歷多次反復(fù),目前的發(fā)行上市機制仍受到一定的病詬。這從長期、普遍存在的、高居不下的個股首日回報可以看出。因而,對IPO市場的研究從未間斷過。從最初利用國外發(fā)展成熟的理論解釋我國IP0首日回報,至反思國情,從自身制度

2、出發(fā)對其進行研究,國內(nèi)外學(xué)者對我國IPO“不敗神話”的原因及其他與IPO相關(guān)的問題進行了研究分析。
　　 本文基于國內(nèi)外理論與實證研究的成果,從以下方面研究我國IPO高首日回報的原因:第一,基于發(fā)行上市制度因素,股權(quán)分置改革及保薦制度對IPO首日回報有重要影響:一方面,從審批制轉(zhuǎn)為實行核準(zhǔn)制后,企業(yè)發(fā)行上市受市場因素的影響更大,發(fā)行定價趨于合理,進而將降低IPO首日回報率;此外,在實行保薦制度后,企業(yè)發(fā)行上市將更加規(guī)范,通道制下

3、可能存在的尋租行為將得到有效降低,發(fā)行更加注重企業(yè)質(zhì)量,故IPO首日回報率可能會出現(xiàn)一定程度的下降。另一方面,實現(xiàn)全流通后,股權(quán)將更加分散,國有股獨大等現(xiàn)象將成為歷史,IPO首日回報水平可能會出現(xiàn)一定程度的下降。第二,基于信息不對稱理論等與信息有關(guān)的理論,研究公司注冊地帶來的同信息不對稱程度的不同是否對IPO首日回報存在影響。本文從多個角度(包括地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平、離金融中心的遠近、企業(yè)賄賂行為、產(chǎn)權(quán)保護)對該因素進行分情況討論。通過理論

4、推導(dǎo)、統(tǒng)計分析及回歸分析發(fā)現(xiàn):(1)股權(quán)分置改革對IPO抑價不存在顯著性影響;保薦制的實施使IPO抑價顯著降低;(2)越不發(fā)達、離金融中心較遠、企業(yè)賄賂成本越高、產(chǎn)權(quán)保護越差的地區(qū)的上市企業(yè),其IPO首日回報越高。另外,本文的回歸分析還證實了以往的一些研究成果,如我國IPO首日回報率受上市時市場狀況的影響較大;中簽率(即供求狀況)仍是導(dǎo)致我國IPO抑價居高不下的重要原因;國有法人持股比例、基金持股比例與IPO抑價均顯著負(fù)相關(guān),表明機構(gòu)投