中國上市公司高管薪酬對股權(quán)成本的影響研究.pdf

1、隨著2015年1月1日72家央企最新的薪酬改革方案的實施，以及輿論媒體對各種“薪酬亂象”的報道日益增加，人們對企業(yè)的薪酬關(guān)注度也逐漸提高，一味的“限薪”及阻止薪酬差距的擴(kuò)大并不能從根本上解決公司治理問題，公司薪酬激勵機(jī)制的本質(zhì)目標(biāo)——公司股東、管理層、員工及債權(quán)人之間利益的相互協(xié)調(diào)，在這眾多關(guān)系及利益協(xié)調(diào)的過程中，資本成本便是其中的核心約束因素，它是經(jīng)理們在進(jìn)行各項財務(wù)決策時需要考慮的一個關(guān)鍵因素，更代表了公司投資者對其投資項目風(fēng)險和回

2、報進(jìn)行權(quán)衡后的資源分配決定，因此，在公司治理實務(wù)中，實現(xiàn)投資者利益保護(hù)與管理層才能發(fā)揮之間的良性互動一直都應(yīng)該是公司治理的主旨所在，公司要建立科學(xué)、高效的薪酬制度，將管理者人力資本和投資者利益因素納入到企業(yè)價值創(chuàng)造的全過程中，動態(tài)地、實時地約束和激勵公司高管，將公司價值的創(chuàng)造和股東等投資者報酬要求的滿足有機(jī)地結(jié)合在一起。
　　本文基于我國目前薪酬體制改革和資本市場不斷發(fā)展完善的現(xiàn)實背景下，通過手工計算無風(fēng)險利率、統(tǒng)計證券分析師最新

3、的每股盈余預(yù)測數(shù)據(jù)等，采用 Gorden模型、PEG模型、OJ模型、CAPM模型四種股權(quán)成本計算方法估算出股權(quán)成本，利用我國滬深A(yù)股上市公司2005-2013年的數(shù)據(jù)，研究了高管薪酬包括：高管絕對薪酬水平、高管團(tuán)隊相對薪酬差距對公司股權(quán)成本的影響，并進(jìn)一步研究了在我國特殊的產(chǎn)權(quán)制度背景下，高管薪酬激勵對股權(quán)成本的影響差異。
　　同時，針對近年來我國經(jīng)理人市場的不斷發(fā)展完善和對高管人力資本的關(guān)注度不斷提升，本文通過手工搜集2008-

4、2012年間5年中的1954個公司的2683位CEO個人簡歷，手工搜索并統(tǒng)計整理出CEO曾經(jīng)任職過的職位種類、CEO曾經(jīng)任職過的公司數(shù)、CEO曾經(jīng)任職過的行業(yè)數(shù)、CEO任職前是否在其他公司擔(dān)任過CEO、CEO是否在大型及綜合類企業(yè)任職過，利用CEO職業(yè)經(jīng)歷的這5個指標(biāo)，采用主成分因子分析方法構(gòu)建了CEO通才指數(shù)，并從CEO才能異質(zhì)性的視角，即：CEO通才或?qū)２?，研究了CEO才能差異這一高管人力資本特征對公司高管薪酬激勵的影響，在其基礎(chǔ)上

5、，進(jìn)一步從 CEO才能異質(zhì)性的視角研究了CEO才能差異下的高管薪酬對公司股權(quán)成本的影響變化。
　　另針對我國企業(yè)普遍面臨的融資約束問題，本文還通過計算 SA指數(shù)、公司規(guī)模和股利分配率高低、利息保障倍數(shù)等來衡量企業(yè)的融資約束程度，研究了融資約束的情況下，高管薪酬對公司股權(quán)成本的影響，本文的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：
　?。?）當(dāng)公司高管絕對薪酬水平更高時，公司的股權(quán)成本會更低，提高高管薪酬能夠在一定程度上降低股權(quán)成本，并且由于國企特殊的體

6、制和薪酬制度，國有產(chǎn)權(quán)會弱化高管薪酬對股權(quán)成本的積極作用，高管薪酬對股權(quán)成本的積極作用會在民企中更顯著。而高管團(tuán)隊薪酬差距對股權(quán)成本的影響研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)公司高管團(tuán)隊間薪酬差距更大時，尤其是CEO與其他兩位核心高管間差距更大時，能夠更加激勵高管和 CEO，公司的股權(quán)成本也會隨著高管團(tuán)隊間薪酬差距的加大而顯著降低，并且由于國企高管的薪酬管制和民企的高管間競爭的加劇，薪酬差距對股權(quán)成本的降低作用也會在民企表現(xiàn)的更明顯，該結(jié)論支持錦標(biāo)賽理論。

7、r>　?。?）當(dāng)公司CEO通用技能更高時，即CEO為通才時，相對于CEO專才型公司，通才CEO公司高管薪酬會更高，公司的高管團(tuán)隊間薪酬差距也會更大，特別是CEO薪酬、CEO與其他兩位核心高管的薪酬差距會更明顯。在不同的CEO才能分組中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司CEO是通才時，較之于CEO專才組，高管薪酬對股權(quán)成本的積極作用會更強(qiáng)。但是CEO是通才組公司高管團(tuán)隊薪酬差距對股權(quán)成本負(fù)向的積極作用會有所減弱，而在 CEO專才組公司，高管團(tuán)隊薪酬差距對股

8、權(quán)成本的積極作用則依然顯著，說明隨著 CEO通用技能的提高，高管間薪酬差距的擴(kuò)大，則會抑制高管薪酬差距對股權(quán)成本的積極作用，該結(jié)果更傾向于支持管理者權(quán)力理論。
　?。?）針對我國上市公司目前的整體融資約束問題，本文通過利用衡量融資約束的多變量指標(biāo)SA指數(shù)和單變量指標(biāo)股利支付率、公司規(guī)模、利息保障倍數(shù)等分組發(fā)現(xiàn)，在受融資約束更嚴(yán)重的公司，公司高管薪酬對股權(quán)成本的降低作用會更明顯；同時研究結(jié)果也發(fā)現(xiàn)：在受融資約束更高的公司，高管間薪酬