試論跨市場操縱的規(guī)制與監(jiān)管——以股票、股指期貨市場為例.pdf

1、金融市場是一國國民經(jīng)濟的重要組成部分，同其他市場一樣，也存在市場失靈的情況，造成市場失靈的原因有很多，市場操縱就是常見的行為之一。盡管市場操縱因主觀性過強而難以評價，但這并不妨礙對市場操縱違法性的確認以及將其作為市場失靈原因之一的認知。我國股票、股指期貨市場發(fā)展時間較短，尤其是股指期貨市場，從產(chǎn)生至今不過幾年歷史，股票市場是股指期貨市場的基礎(chǔ)市場，二者基于期現(xiàn)套利、價格關(guān)聯(lián)和信息關(guān)聯(lián)而具有極強的聯(lián)動效應(yīng)，如果有行為人違反市場交易規(guī)則，通

2、過操縱股票、股指期貨市場獲利或者減少損失，則容易引起股票、股指期貨市場失靈。發(fā)生于2015年的股災(zāi)，有多種跡象表明存在市場操縱，特別是有人利用股票、股指期貨之間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)進行跨股票、股指期貨市場操縱?？缡袌霾倏v衍生于單一市場操縱，其復雜性非單一市場操縱可比，通過操縱股票市場影響股指期貨市場或者通過操縱股指期貨市場影響股票市場是跨市場操縱的兩類基本模式，另外，由于股指期貨到期日結(jié)算價的強制收斂性，到期日操縱也應(yīng)當受到重視。
　　金融

3、監(jiān)管的初衷是對市場失靈的修正，股票、股指期貨市場操縱是股票、股指期貨市場失靈的風險源，強化單邊、雙邊市場操縱行為的規(guī)制與監(jiān)管，可以有效應(yīng)對由市場操縱帶來的市場失靈風險。我國股票、股指期貨市場的法定監(jiān)管者是證監(jiān)會，其依據(jù)法律法規(guī)和國務(wù)院的授權(quán)統(tǒng)一行使監(jiān)管職能。正是因為我國股票、股指期貨監(jiān)管主體的統(tǒng)一性，所以在單一市場操縱監(jiān)管、跨市場操縱監(jiān)管融合上有其獨特優(yōu)勢。在法律制度上，以《證券法》、《期貨交易管理條例》、《證券市場操縱行為認定指引（試

4、行）》等為代表的法律法規(guī)形成了規(guī)制股票、股指期貨市場操縱的制度依據(jù)，但也存在立法滯后、缺位等缺陷;在監(jiān)管模式上，存在以證監(jiān)會集中監(jiān)管為主，交易所和行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管為輔的跨市場監(jiān)管格局，但也存在強交易所監(jiān)管弱政府監(jiān)管的不足。盡管證監(jiān)會設(shè)立以“五方”為代表的“1+3”框架來進行跨市場監(jiān)管，但是不具強制約束力的備忘錄，并不能有效應(yīng)對跨市場違法行為尤其是跨市場操縱。我國《證券法》修訂草案(2015)對跨市場操縱進行了規(guī)定，大致列舉了兩類跨市場操

5、縱模式，但草案規(guī)定到法規(guī)施行存在變數(shù)較多。在股票、股指期貨不斷創(chuàng)新的背景下，現(xiàn)有的跨市場操縱規(guī)制與監(jiān)管框架有待加強，因此完善我國跨市場監(jiān)管制度有重要意義。
　　本文試圖從股票與股指期貨的基礎(chǔ)理論入手，在對相關(guān)市場進行聯(lián)動性分析的基礎(chǔ)上，探討市場操縱、單一市場操縱、跨市場操縱，并對其構(gòu)成要件、發(fā)展變遷與種類模式等進行探究，最后，借鑒美國、英國和韓國等域外相關(guān)國家跨市場操縱規(guī)制與監(jiān)管的經(jīng)驗，總結(jié)我國跨市場操縱規(guī)制與監(jiān)管現(xiàn)狀與不足，提出