中國交易型開放式指數(shù)基金流動性研究.pdf

1、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）被譽(yù)為當(dāng)代金融市場最偉大的發(fā)明之一。作為充滿競爭力的新型投資媒介，ETF為投資者進(jìn)入指數(shù)市場提供了新的選擇。雖然 ETF在我國證券市場中的地位正在逐漸提升，但針對其流動性的研究還不夠豐富。學(xué)界多將研究焦點(diǎn)集中在ETF產(chǎn)品表現(xiàn)及其對標(biāo)的指數(shù)的作用上。因此，為了解決 ETF這一新興市場中的諸多問題，研究其流動性就顯得尤為重要。
　　流動性是度量證券市場質(zhì)量的有效工具。我國ETF產(chǎn)品流動性水平各異，而流動性

2、對投資者產(chǎn)品選擇的影響越來越顯著，已經(jīng)逐漸成為衡量ETF市場發(fā)展水平的有效指標(biāo)。為了促進(jìn) ETF市場交易活躍，吸引更多投資者進(jìn)入并維護(hù)健康的市場運(yùn)轉(zhuǎn)，提升 ETF產(chǎn)品流動性水平成為必經(jīng)之路。目前我國學(xué)者對于ETF市場的研究分析尚處于初級階段，缺乏實(shí)證模型的有力支撐。本文結(jié)合國外市場的研究經(jīng)驗(yàn)，利用面板數(shù)據(jù)回歸模型，以國內(nèi)六十只股票型ETF為研究對象，對 ETF流動性影響因素進(jìn)行多元回歸分析，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建面板向量自回歸模型（Panel

3、-VAR模型），使用方差分解及脈沖響應(yīng)函數(shù)方法，對ETF流動性與其標(biāo)的指數(shù)流動性之間的聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行深入考查。
　　研究發(fā)現(xiàn)，影響 ETF流動性的因素包括產(chǎn)品自身特征、指數(shù)特征及投資者特征三個方面，即基金規(guī)模、凈值增長率、同標(biāo)的競爭、指數(shù)市值、指數(shù)收益率、機(jī)構(gòu)投資者持有比例等。實(shí)證結(jié)果揭示了ETF流動性根本上與其標(biāo)的指數(shù)和基金公司運(yùn)營能力緊密相關(guān)。與此同時，本文對機(jī)構(gòu)投資者的投資理念進(jìn)行了探討，發(fā)現(xiàn)我國機(jī)構(gòu)投資者仍以短線炒作為主，造

4、成機(jī)構(gòu)持有比例越高的ETF產(chǎn)品流動性越低。
　　通過 PVAR模型分析 ETF與標(biāo)的指數(shù)間聯(lián)動關(guān)系發(fā)現(xiàn)，ETF流動性具備高度自相關(guān)特征，其慣性可以引導(dǎo)、預(yù)測未來流動性水平。標(biāo)的指數(shù)對 ETF流動性的傳導(dǎo)主要在日內(nèi)期間，影響力遠(yuǎn)低于ETF自身。脈沖響應(yīng)圖像顯示，指數(shù)市場對ETF市場流動性溢出存在一期緩沖時間，是風(fēng)險控制的寶貴契機(jī)。長期來看，兩市場間流動性傳導(dǎo)出現(xiàn)阻隔，相關(guān)性并不顯著。文章最后針對實(shí)證模型結(jié)果進(jìn)行了分析，同時據(jù)此向投資