金融危機(jī)、市場傳染與歐美四國股票市場聯(lián)動性研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)的一體化和全球化在21世紀(jì)已經(jīng)形成了世界經(jīng)濟(jì)的主流。世界各個經(jīng)濟(jì)體之間商品和資本的流動更加的頻繁，彼此之間的經(jīng)濟(jì)活動的聯(lián)系更加的緊密。特別在以歐美國家為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間，由于經(jīng)濟(jì)制度的相同和經(jīng)濟(jì)開放程度普遍較高，它們之間的互相依賴共同發(fā)展的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于新興國家，同時發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股票市場之間的聯(lián)動性也在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢中更加的緊密。在21世紀(jì)初爆發(fā)了兩場時間上相隔很近的全球性和區(qū)域性的金融危機(jī)——次貸危機(jī)和歐債危機(jī)。這兩場發(fā)源于發(fā)

2、達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融危機(jī)給歐美國家的股票市場帶來了巨大的沖擊也加強(qiáng)了它們之間的聯(lián)動關(guān)系。歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股票市場在危機(jī)發(fā)生時表現(xiàn)出了明顯的齊漲齊跌的趨勢和巨大的波動幅度。對發(fā)達(dá)國家的股票市場聯(lián)動性的研究，特別是在金融危機(jī)爆發(fā)時的波動規(guī)律和傳染途徑的探索，對國際投資者的投資組合管理還是新興國家股票市場的風(fēng)險規(guī)避都有很重要的意義。
　　本文首先對股票市場聯(lián)動和金融危機(jī)下市場傳染如何影響股票市場聯(lián)動的國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行性了梳理，然后對金融危機(jī)

3、理論、股票市場聯(lián)動理論和市場傳染理論進(jìn)行了詳細(xì)地闡述，對金融危機(jī)如何通過四種傳染途徑在各國股票市場之間傳染從而導(dǎo)致股票市場聯(lián)動的機(jī)制進(jìn)行了深入剖析。隨后文章選取歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國、英國、德國和法國的股票市場為研究對象進(jìn)行實證檢驗。實證樣本時間區(qū)間選擇了2006年1月1日至2011年12月31日為，并將它分成了危機(jī)前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)三個階段。論文然后分階段利用不同的實證方法這四個國家的股票市場指數(shù)進(jìn)行了實證研究，即分別利用了狀態(tài)空間

4、模型、分位數(shù)回歸、DCC-GARCH、Copula多角度多層次的分析歐美股票市場指數(shù)收益率和波動率在金融危機(jī)發(fā)生前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)這三個時間段的聯(lián)動性。最后，本文以廣義傳染理論為基礎(chǔ)利用最新的FMOLS和ECM模型分三階段對金融危機(jī)的傳染途徑進(jìn)行了實證檢驗和歐美四國股票市場聯(lián)動的原因進(jìn)行了實證分析。實證研究的具體內(nèi)容如下:
　　第一，本文將全樣本時間區(qū)分為危機(jī)前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)三個階段，并分別在這三個子樣本區(qū)間利用狀態(tài)空間

5、模型和分位數(shù)回歸對美國標(biāo)普500指數(shù)，英國FTSE100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和德國DAX30指數(shù)的日對數(shù)收益率的聯(lián)動性進(jìn)行了的分析。實證結(jié)果顯示歐美四國股票存在長期的均衡關(guān)系，整體而言美國股票市場對歐洲三國股票市場的走勢影響較大。狀態(tài)空間模型的變系數(shù)在金融危機(jī)前期波動比較劇烈，呈現(xiàn)急劇上升的趨勢，并在金融危機(jī)期間就趨于了穩(wěn)定。分位數(shù)回歸的結(jié)果與狀態(tài)空間模型的結(jié)果保持一致并且反映出美國股市對歐洲三國股市的影響存在顯著的差異性。這就說明

6、歐美股票市場因為金融危機(jī)的發(fā)生而聯(lián)動性加強(qiáng)，而聯(lián)動性的加強(qiáng)也表明金融危機(jī)在歐美四國股票市場之間傳染。
　　第二，本文繼續(xù)在危機(jī)前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)樣本區(qū)間上利用DCC-GARCH模型和時變Copula模型對美國標(biāo)普500指數(shù)，英國FTSE100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和德國DAX30指數(shù)的日對數(shù)收益率的波動率的聯(lián)動性進(jìn)行了進(jìn)一步的分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)美國、英國、德國和法國的股票市場之間的波動存在時變性的相關(guān)性，而且這種相關(guān)性不僅具有非

7、線性的特征而且在市場情緒波動加劇的金融危機(jī)時期表現(xiàn)出更加的不確定性。波動率的可變系數(shù)在金融危機(jī)時的方差明顯變大。這就說明金融危機(jī)的發(fā)生不僅讓市場的波動聯(lián)動性得以加強(qiáng)，而且在金融危機(jī)時波動的幅度明顯加劇，市場傳染的現(xiàn)象更加明顯。
　　第三，本文繼續(xù)在危機(jī)前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的子樣本區(qū)間上運(yùn)用最新發(fā)展的針對非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)協(xié)整估計的完全修正最小二乘法(FMOLS)和ECM模型對金融危機(jī)下貿(mào)易溢出、金融溢出、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動及凈傳染四種傳染途徑

8、影響歐美四國股指收益率聯(lián)動性和波動率聯(lián)動性的機(jī)制進(jìn)行檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)發(fā)生前，四個傳染途徑對股票市場聯(lián)動的影響并不顯著;金融危機(jī)發(fā)生時，四大市場傳染途徑的變量符號和危機(jī)前的保持一致但是具有很高的顯著性，這表明金融危機(jī)通過這四條主要的途徑在歐美四國股票市場之間傳染從而加強(qiáng)了股票市場之間的聯(lián)動性。ECM模型的實證結(jié)果也表明貿(mào)易溢出、金融溢出、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動和凈傳染均是歐美股指聯(lián)動的短期和長期格蘭杰原因。
　　在已有的研究成果的基礎(chǔ)上，

9、結(jié)合歐美四國股票市場的特征和本文實證研究的結(jié)果，可以得出一下結(jié)論:美國、英國、德國與法國的股票市場基本形成了以美國股票市場為核心的單向因果關(guān)系的聯(lián)動格局，美國股票市場對歐洲三國股票市場的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐洲三國市場對美國股票市場的影響;歐美四國股票市場日收益率的聯(lián)動性隨著金融危機(jī)的產(chǎn)生而加劇，而日收益率的波動率的聯(lián)動性則在金融危機(jī)時表現(xiàn)出更大的時變性和不確定性;貿(mào)易溢出、金融溢出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和凈傳染是金融危機(jī)在歐美四國股票市場之間傳染的四大