股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”到“做市轉(zhuǎn)讓”的效果分析——基于境內(nèi)企業(yè)的案例分析.pdf

1、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）通常稱之為“新三板”市場，是我國多層次資本市場體系的重要構(gòu)成?！靶氯濉笔袌鼋⒅酰恢毖永m(xù)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的交易方式，存在市場成交量慘淡、股票流動性不足、股價穩(wěn)定性差等問題。2014年8月25日，我國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式實行了“做市轉(zhuǎn)讓”和“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”并行的多元交易制度，以期緩解或解決這些問題。截至2016年12月30日，我國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)已達到10，163家，其中選擇“做市轉(zhuǎn)讓”的企業(yè)有1，6

2、54家，選擇“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的企業(yè)有8，509家，我國“新三板”市場的做市商制度已經(jīng)運行兩年多的時間。
　　本文主要通過對比我國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)引入做市商制度前后的市場表現(xiàn)，研究做市商行為是否對市場流動性、市場穩(wěn)定性存在一定的積極作用。首先對22家首批實行做市交易的掛牌企業(yè)進行實證分析，探究做市商行為對股票的流動性和股價的穩(wěn)定性的影響。本文通過雙重差分模型（DID模型）從兩個維度進行研究，一方面分析同一時點下“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”制度下的掛牌企

3、業(yè)和“做市轉(zhuǎn)讓”制度下的掛牌企業(yè)股票流動性和股價穩(wěn)定性的差異，另一方面比較同一掛牌企業(yè)做市前后股票流動性和股價穩(wěn)定性的差異，結(jié)果表明做市商行為確實能提高股票的流動性，增強股價的穩(wěn)定性，同時基于“新三板”市場做市商數(shù)量與市場流動性的實證分析，發(fā)現(xiàn)掛牌企業(yè)做市商越多，其股票的流動性越好;其次以德鑫物聯(lián)為案例從股票流動性和股價穩(wěn)定性兩個維度研究其“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”到“做市轉(zhuǎn)讓”的個股表現(xiàn)，統(tǒng)計分析結(jié)果進一步明確了做市商行為對市場流動性和穩(wěn)定性的積極