中國股票市場資產(chǎn)收益率的可預測性研究.pdf

1、作為世界上最重要的新興金融市場之一的中國金融市場，特別是中國股票市場，由于市場本身的政策導向性特點，以及市場起步晚且結(jié)構(gòu)設計不合理等歷史遺留問題，市場機制無法充分發(fā)揮其應有的作用；尤其在研究中國股票市場可預測性問題的過程中，學術界幾乎都將注意力集中在少數(shù)幾個變量的研究上。而本文則從這一基本問題入手，綜合多種分析方法，利用龐大的樣本數(shù)據(jù)以及漫長的樣本期間，詳細檢查中國股票市場資產(chǎn)收益率的可預測性，并進一步探索這種資產(chǎn)收益率的可預測性伴隨著

2、市場本身的發(fā)展與變化。
　　本研究樣本涵蓋了中國A股市場從1998年至2014年的所有股票，通過對長達16年的股票收益率及財務數(shù)據(jù)的分析整合，逐年構(gòu)造以上所述的15個收益率預測變量。接著再通過引入Fama-French三因子模型，以剔除分析中的風險因子；同時再采用Fama-MacBeth的回歸方法，以比較變量的相關系數(shù)及其聯(lián)合預測能力。本文發(fā)現(xiàn)中國股票市場不僅存在相對較弱的資產(chǎn)收益率可預測性，且多元變量對資產(chǎn)收益率的聯(lián)合預測能力也

3、顯著偏弱。不僅于此，本文進一步討論了這種可預測能力在中國股票市場上的演進過程；通過詳細的分時分析研究，將原有樣本按照時間前后，切分為早晚期兩組樣本，再重復類似的研究方法，以檢測這種資產(chǎn)收益率的可預測性隨中國股票市場的變化情況。研究表明，在中國股票市場的早期，中國股票市場資產(chǎn)收益率的可預測性顯著強于晚期的情況；另外，中國股票市場上的收益率預測指標間的關聯(lián)性存在逐漸加強的跡象，這也解釋了多因子資產(chǎn)定價模型的預測準確性在中國股票市場上不斷變差