匯率制度與人民幣匯率傳遞效應(yīng)研究——基于ARDL模型的實(shí)證分析.pdf

1、匯率是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)之一,它的變動(dòng)對(duì)于一國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易、國(guó)際收支、資源配置等都會(huì)產(chǎn)生很大的影響。而通常我們認(rèn)為,匯率變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要有兩個(gè)途徑:其一,匯率變動(dòng)通過(guò)影響進(jìn)口價(jià)格水平,進(jìn)而影響一國(guó)貿(mào)易收支及分行業(yè)(尤其外貿(mào)部門(mén))的發(fā)展水平,稱(chēng)之為直接傳遞機(jī)制;其二,匯率變動(dòng)通過(guò)影響進(jìn)口價(jià)格水平,從而帶來(lái)一國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化,并進(jìn)一步影響到其貨幣政策的制定和執(zhí)行,我們稱(chēng)之為間接傳遞機(jī)制。但無(wú)論是哪一種傳遞機(jī)制,匯率變動(dòng)都是先影

2、響價(jià)格水平,再通過(guò)價(jià)格水平來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì),因此價(jià)格水平是我們考察匯率變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的關(guān)鍵因素。換句話說(shuō),研究匯率變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的重要前提就是必須弄清楚匯率是如何影響價(jià)格水平的,即匯率傳遞效應(yīng)。
　　關(guān)于匯率傳遞的理論研究可以追溯到一價(jià)定律和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),以致傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中的很多理論都是建立在匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平的傳遞是充分、完全的基礎(chǔ)之上,但現(xiàn)實(shí)情況并非如此。20世紀(jì)80年代很多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象表明,匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平的傳遞并

3、不是完全的,這促使很多學(xué)者分別從微觀理論和新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā),去解釋匯率不完全傳遞產(chǎn)生的原因,近期伴隨對(duì)匯率傳遞研究的逐漸深入,研究重點(diǎn)從匯率傳遞不完全的原因分析轉(zhuǎn)到匯率不完全傳遞對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素(比如通貨膨脹、貨幣政策等)的影響,探討了匯率傳遞對(duì)一國(guó)貿(mào)易收支、匯率制度選擇及貨幣政策選擇等的重要影響,這為其理論研究提供了一個(gè)全新的分析的框架。
　　伴隨經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷加快,尤其是2001年11月中國(guó)加入WTO以后,積

4、極融入世界經(jīng)濟(jì),國(guó)際貿(mào)易發(fā)展迅速。匯率作為國(guó)際貿(mào)易之間的重要橋梁,研究人民幣匯率傳遞效應(yīng)問(wèn)題,對(duì)于探討匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易的影響是十分必要的。另外,人民幣匯率制度改革的不斷深化,2005年7月21日人民幣匯率制度由單一釘住美元轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,匯率形成機(jī)制變得更富有彈性。與此同時(shí),人民幣匯率市場(chǎng)化的程度也在逐漸提高,2007年5月和2012年4月央行分別將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮

5、動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五,并最終升至百分之一。由此可見(jiàn),人民幣匯率的變動(dòng)越來(lái)越具有不可控性,匯率與價(jià)格水平之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系變得越來(lái)越復(fù)雜。結(jié)合中國(guó)匯率制度的變化,伴隨人民幣匯率市場(chǎng)化和波動(dòng)幅度的不斷提高,需要我們?nèi)娴娜パ芯繀R率傳遞效應(yīng),為匯率制度的選擇及貨幣政策的制定提供參考建議。
　　本文主要運(yùn)用自回歸分布滯后模型,對(duì)匯率直接傳遞機(jī)制、匯率間接傳遞機(jī)制和匯率傳遞的非對(duì)稱(chēng)性三方面進(jìn)行了研究,全文共設(shè)置了八個(gè)章節(jié)。
　　

6、第一章導(dǎo)論,主要指出了論文的選題背景、選題意義、研究方法與思路框架,著重強(qiáng)調(diào)了研究的創(chuàng)新之處;第二章是國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述,主要是對(duì)匯率傳遞的相關(guān)理論與實(shí)證文獻(xiàn)分別進(jìn)行了回顧和總結(jié),其中理論文獻(xiàn)部分按照研究視角演變的時(shí)間順序,依次歸納總結(jié)的,實(shí)證文獻(xiàn)部分則主要按照后文研究?jī)?nèi)容,匯率直接傳遞機(jī)制、匯率間接傳遞機(jī)制和匯率傳遞非對(duì)稱(chēng)性三方面分別整理的,詳細(xì)介紹了國(guó)內(nèi)外具有代表性的實(shí)證文獻(xiàn)所采用的研究方法、樣本數(shù)據(jù)和研究結(jié)論,并在總結(jié)人民幣匯率傳

7、遞問(wèn)題最新研究進(jìn)展的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步指出本研究的創(chuàng)新之處和研究特色,為后面各章節(jié)的研究?jī)?nèi)容打下堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ);第三章匯率傳遞理論模型分析,主要通過(guò)理論模型推導(dǎo)的方式,考察匯率傳遞程度受哪些經(jīng)濟(jì)因素的影響,為后文實(shí)證模型的確定和經(jīng)濟(jì)變量的選取,提供了可靠的科學(xué)依據(jù);第四章ARDL模型的構(gòu)造與分析,介紹了現(xiàn)有研究匯率傳遞問(wèn)題采用的模型,如VAR模型、協(xié)整檢驗(yàn),從模型原理、結(jié)構(gòu)等方面出發(fā)比較分析了各自的優(yōu)缺點(diǎn),然后在這基礎(chǔ)上對(duì)本文所選用的ARD

8、L模型基本結(jié)構(gòu)、建模方法等進(jìn)行了詳細(xì)的介紹;第五章匯改前后人民幣匯率直接傳遞機(jī)制研究,首先選擇最恰當(dāng)?shù)姆椒?重新編制了中國(guó)總體及分行業(yè)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù),然后考慮到匯改因素對(duì)傳遞效應(yīng)可能帶來(lái)的影響,及傳遞過(guò)程中可能產(chǎn)生的時(shí)間滯后效應(yīng),分別考察了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)總體和分行業(yè)、分貿(mào)易部門(mén)價(jià)格水平的傳遞效應(yīng);第六章匯改前人民幣匯率間接傳遞機(jī)制研究,考察伴隨匯改后匯率形成機(jī)制更富有彈性和市場(chǎng)化基礎(chǔ)上,人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平(選用CPI和P

9、PI兩個(gè)衡量指標(biāo))的傳遞效應(yīng);第七章人民幣匯率傳遞效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性研究,通過(guò)設(shè)置虛擬變量的方法,分別考察不同匯率變動(dòng)方向及匯率變動(dòng)幅度背景下,人民幣匯率傳遞效應(yīng)是否發(fā)生顯著變化,即人民幣匯率傳遞效應(yīng)是否存在非對(duì)稱(chēng)性的特征;最后一章全文的研究結(jié)論及后續(xù)研究方向,這一部分將對(duì)前面各章研究?jī)?nèi)容及結(jié)果進(jìn)行總結(jié),并在此基礎(chǔ)上為政策當(dāng)局制定合適的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,單個(gè)企業(yè)選擇最優(yōu)的定價(jià)策略等提出具有參考性的建議,同時(shí)探討了可以進(jìn)一步研究的方向。
　

10、　通過(guò)前文的理論與實(shí)證研究可以得到如下結(jié)論與啟示:
　　第一,調(diào)整中國(guó)外部失衡不能過(guò)度依賴(lài)人民幣升值。本文的實(shí)證研究表明,人民幣匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格水平的傳遞效應(yīng)較大,因此通過(guò)調(diào)整匯率水平來(lái)平衡國(guó)際貿(mào)易收支是可以實(shí)現(xiàn)的。但人民幣匯率對(duì)消費(fèi)者價(jià)格水平和生產(chǎn)者價(jià)格水平的傳遞效應(yīng)都較小,這在一定程度上會(huì)削弱支出轉(zhuǎn)換效應(yīng),通過(guò)調(diào)整匯率水平來(lái)平衡國(guó)際貿(mào)易收支的作用減弱。這為2005年匯改以后雖然人民幣不斷升值但貿(mào)易順差仍不斷增加的現(xiàn)象提供了解釋。

11、因此,為了調(diào)整外部失衡,平衡貿(mào)易收支的方法,除了人民幣適度升值以外,還應(yīng)該從擴(kuò)大內(nèi)需、升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等
　　方面入手。
　　第二,通過(guò)人民幣升值來(lái)治理通貨膨脹作用有限。從考察匯率傳遞程度的實(shí)證結(jié)果來(lái)看,僅僅依賴(lài)匯率政策來(lái)治理通過(guò)膨脹效果實(shí)在有限,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體融入世界的步伐正在加快,國(guó)際大宗商品價(jià)格沖擊,全球流動(dòng)性過(guò)剩等非匯率變動(dòng)的外來(lái)沖擊對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了愈來(lái)愈大的影響,這也加大了我國(guó)治理通貨膨脹的難度。在通貨膨脹國(guó)際化

12、日趨明顯的今天,世界各個(gè)國(guó)家在加強(qiáng)財(cái)政自律,實(shí)施有效的貨幣政策來(lái)積極應(yīng)對(duì)通貨膨脹的同時(shí),國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制在應(yīng)對(duì)通貨膨脹方面作用日趨重要。
　　第三,制定合理的產(chǎn)業(yè)政策,提高中國(guó)在進(jìn)口貿(mào)易中的話語(yǔ)權(quán)。研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)分貿(mào)易部門(mén)進(jìn)口價(jià)格水平的傳遞效應(yīng),由于各貿(mào)易部門(mén)的商品需求彈性和產(chǎn)品屬性等不同,其模型估計(jì)結(jié)果在參數(shù)大小與其顯著程度方面都有很大差異,這意味著一方面政策當(dāng)局必須正確把握不同貿(mào)易行業(yè)對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的敏感程度,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

13、和增長(zhǎng)模式,大力發(fā)展自主品牌,減少對(duì)外依存度,以及進(jìn)口貿(mào)易中受制于人的可能性,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自主性,提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量,從而為制定合理的產(chǎn)業(yè)政策、關(guān)稅政策提供理論依據(jù)和實(shí)證支持;同時(shí)就單個(gè)企業(yè)而言,有必要正確認(rèn)識(shí)所在行業(yè)貿(mào)易企業(yè)對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的敏感程度,這也有利于企業(yè)自身制定合理的定價(jià)策略和競(jìng)爭(zhēng)策略,提高在進(jìn)口貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)。
　　第四,推行漸進(jìn)、穩(wěn)步的人民匯率制度改革。本文關(guān)于人民幣匯率傳遞效應(yīng)的研究表明,在匯率變動(dòng)對(duì)個(gè)別產(chǎn)業(yè)

14、進(jìn)口價(jià)格的傳遞中,以及對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的傳遞中都產(chǎn)生了顯著的影響。這意味著人民幣匯率制度改革需要一個(gè)穩(wěn)定的價(jià)格環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,面對(duì)國(guó)內(nèi)外各種不確定性因素,應(yīng)該盡量避免外部沖擊成為不確定性來(lái)源或經(jīng)濟(jì)波動(dòng)根源,我國(guó)貨幣當(dāng)局面臨著很大的挑戰(zhàn),為避免一步到位、激進(jìn)改革所引致的匯率劇烈波動(dòng),進(jìn)而破壞國(guó)內(nèi)穩(wěn)定的物價(jià)水平,我國(guó)需要漸進(jìn)、穩(wěn)步的推行人民幣匯率制度改革。在不斷深化人民幣匯率制度改革的同時(shí),動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)人民幣匯率浮動(dòng),保持人民幣在合理、