中國企業(yè)年金投資運(yùn)作模式研究——基于全球化投資運(yùn)作模式比較視角.pdf

1、企業(yè)年金就是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，是企業(yè)在參加國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，依據(jù)國家政策和本企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況建立的、旨在提高職工退休后生活水平、對(duì)國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)充的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)形式。雖然企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)還處于發(fā)展初期，但企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)即將展現(xiàn)出來的廣闊前景已經(jīng)初露端倪。
　　為發(fā)現(xiàn)影響我國企業(yè)年金投資收益的因素，我們對(duì)現(xiàn)階段企業(yè)年金市場采用的主要投資工具分別進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)名義收益率是影響實(shí)際收益率的正向原因，因此在名義收益率

2、下降的趨勢(shì)下，要使得企業(yè)年金資產(chǎn)保值增值，更有效的途徑是進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，增加高收益率投資工具比例；總體上CPI對(duì)投資工具實(shí)際利益率的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于名義利益率的影響，這樣抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的投資工具如國債，就比較適合企業(yè)年金這樣的長線投資資產(chǎn)。
　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，當(dāng)一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)制度的運(yùn)行成本和收益能夠歸集到同一主體身上時(shí)，這項(xiàng)制度便是最有效率的。因此各國政府開始從日益加重的公共養(yǎng)老計(jì)劃中抽身，提供優(yōu)越的條件鼓勵(lì)企業(yè)年金

3、和個(gè)人年金發(fā)展，緩解公共養(yǎng)老開支過大的壓力，同時(shí)通過資本市場投資解決養(yǎng)老金的長期增值困境。我們對(duì)比較典型的美國401K計(jì)劃、智利私有化養(yǎng)老金模式、香港強(qiáng)積金制度和日本的年金投資模式進(jìn)行了詳細(xì)分析，無論成功的經(jīng)驗(yàn)還是失敗的教訓(xùn)都是值得深刻反思和認(rèn)真吸取的。
　　如果說企業(yè)年金改革的方向和模式是年金發(fā)展的宏觀背景，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到無論政府決策部門選擇什么樣的年金籌資模式，采取什么樣的資產(chǎn)管理和監(jiān)管方式，任何一種制度設(shè)計(jì)得以維持下去主要取

4、決于在該制度背景下年金能否實(shí)現(xiàn)一定的投資收益。企業(yè)年金較高的投資收益，可以降低繳費(fèi)率，才是年金可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)年金計(jì)劃關(guān)系著千萬民生的養(yǎng)老保障問題，因此科學(xué)、謹(jǐn)慎的年金基金投資模式顯得尤為重要。一個(gè)完整的年金投資模式由年金的資產(chǎn)配置、資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理三部分組成。
　　首先我們?cè)诮?jīng)典的資產(chǎn)配置理論-Markowitz的均值-方差理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國現(xiàn)行法律約束，構(gòu)造了適合我國國情的企業(yè)年金資產(chǎn)配置模型。發(fā)現(xiàn)符合我國法律規(guī)

5、定的模型期望收益率都在10％以下，說明我國企業(yè)年金基金如果以現(xiàn)行法律規(guī)定的投資工具和投資比例進(jìn)行投資，其收益率是比較低的。在我國金融市場尚不完善的情況下，這種規(guī)定保證了企業(yè)年金基金投資的安全性，但也限定了對(duì)收益高的股票等權(quán)益類投資工具的投資，限制企業(yè)年金基金的整體收益率。
　　在企業(yè)年金資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們首先詳細(xì)介紹了國外金融業(yè)發(fā)達(dá)的國家已經(jīng)形成的較為成熟的資產(chǎn)負(fù)債匹配技術(shù)和方法，如現(xiàn)金流匹配、久期免疫和缺E1分析；在