我國上市公司MBO經(jīng)營績效的實證研究——基于SFA法.pdf

1、管理層收購(MBO),作為一種新型的杠桿融資方式，產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的歐美國家。實施MBO可以實現(xiàn)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的統(tǒng)一，建立高效的激勵約束機制，并有效的解決委托-代理問題，降低公司代理成本，因此管理層收購在歐美國家得到廣泛認可與大范圍應(yīng)用。20世紀(jì)90年代，管理層收購作為一種產(chǎn)權(quán)改革方式在我國中小型企業(yè)和少數(shù)上市公司中得到推行。然而這種推行卻遇到了法律法規(guī)與操作方式等方面的種種問題。管理層收購能否真正的提升企業(yè)經(jīng)營績效，能否真正

2、建立一種長效的激勵約束機制，管理層收購在我國實施過程中遇到的問題以及在實踐中如何解決，這些都是當(dāng)前學(xué)術(shù)界與實際部門關(guān)注的焦點問題。
　　本文針對上市公司MBO能否真正提升企業(yè)經(jīng)營績效進行分析。在實證研究方面，本文選取了1997年-2012年間我國發(fā)生MBO的67家上市公司作為樣本。采用事件研究法在(-30,+30)共61天的事件窗口內(nèi)，通過計算累計平均超額收益(CAAR)的方式對樣本公司MBO能否在短期內(nèi)增加股東超額收益進行研究；

3、采用因子分析法對樣本公司MBO前后共計7年的事件窗內(nèi)，通過選取15項財務(wù)指標(biāo)對 MBO能否提升企業(yè)經(jīng)營績效進行研究；最后采用隨機前沿分析對樣本公司MBO能否提升企業(yè)技術(shù)效率進而影響企業(yè)經(jīng)營績效進行研究。通過實證研究，本文主要得出以下結(jié)論：第一：我國上市公司MBO確實會為股東帶來正向的超額收益，但股東所獲得的超額收益在MBO前后不同事件窗口內(nèi)表現(xiàn)出先上升后下降的結(jié)構(gòu)性特征。第二：MBO前后樣本公司整體經(jīng)營績效并未發(fā)生顯著變化，但出現(xiàn)樣本公

4、司在整體經(jīng)營規(guī)模顯著擴張的同時公司盈利能力和償債能力惡化的現(xiàn)象。第三：樣本公司MBO前后經(jīng)營的技術(shù)效率呈現(xiàn)“倒S”型。公司MBO對企業(yè)經(jīng)營者具有激勵效應(yīng)，但這種激勵效應(yīng)無法在長期內(nèi)持續(xù)提升企業(yè)的經(jīng)營績效。
　　最后本文針對研究結(jié)論指出了我國 MBO存在的問題：我國企業(yè) MBO存在內(nèi)部交易信息泄露問題，同時公司MBO會造成企業(yè)債務(wù)負擔(dān)進一步加重，以及MBO帶給管理層的激勵效應(yīng)作用有限。最后本文呼吁政府應(yīng)加強法制建設(shè)與積極引導(dǎo)，金融市