高管團隊異質(zhì)性視角下的管理者過度自信與投資——現(xiàn)金流敏感度相關(guān)性研究.pdf

1、現(xiàn)如今投資已成為企業(yè)財務(wù)治理中的重要組成部分，但隨之而來的是異化現(xiàn)象的滋生，主要表現(xiàn)為投資與現(xiàn)金流的高度敏感，學(xué)者們試圖從委托代理和融資約束兩個角度對此進行分析。然而，上述理論都假定人是絕對理性的，心理學(xué)研究表明，在企業(yè)的行為決策中管理者往往表現(xiàn)出有限理性，過度自信行為在戰(zhàn)略決策過程中是不容忽視的。再者，高管團隊包括董事長等作為公司治理的核心機制，其人口特征是決定行為的關(guān)鍵之一，所以從高管團隊異質(zhì)性視角分析管理者過度自信與投資-現(xiàn)金流敏

2、感度相關(guān)性具有重大意義。
　　本文采用規(guī)范研究和實證研究相結(jié)合的方法來探討高管團隊異質(zhì)性視角下管理者過度自信對投資-現(xiàn)金流敏感度的影響。在回顧相關(guān)學(xué)者研究文獻的基礎(chǔ)上，結(jié)合自由現(xiàn)金流理論、行為金融學(xué)理論、高階梯性理論，提出相關(guān)假設(shè)，并沿用Heaton(2002)等學(xué)者的投資模型，對2011-2013年的樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，在管理者過度自信的度量方面采用管理者持股變化作為衡量指標進行分析;從高管團隊背景異質(zhì)性視角包括團隊背景性別占

3、比、團隊年齡異質(zhì)性、教育背景異質(zhì)性、任期異質(zhì)性四個維度進行分析。
　　通過研究本文得出以下結(jié)論:其一，管理者過度自信與投資-現(xiàn)金流敏感度呈顯著正相關(guān)，在充足的現(xiàn)金流下，管理者往往會進行過度投資，相反，在現(xiàn)金流不充沛的情況下，管理者會放棄一些凈現(xiàn)金流為正的投資。其二，高管團隊背景的異質(zhì)性會顯著影響管理者過度自信與投資-現(xiàn)金流敏感度兩者關(guān)系。具體表現(xiàn)為高管團隊男性成員占比偏高的企業(yè)加深了上述兩者的關(guān)系;高管團隊成員年齡的異質(zhì)性、教育背