股票期權激勵中的擇時行為研究——基于上市公司案例分析.pdf

1、自2006年《上市公司股權激勵管理辦法》在我國實施以來，市場各方把股權激勵計劃視作完善公司激勵制度，提高公司價值的舉措，這是因為隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與完善，公司兩權分離，導致公司治理中的“委托-代理”問題愈加突出，如何提高經(jīng)營業(yè)績同時降低代理成本成為亟待解決的問題，而股權激勵計劃作為一種期間跨度較長的激勵措施，通過授予管理層一部分股份的方式，有效地解決了股東與經(jīng)理人之間的利益沖突問題。但是，隨著市場的逐步完善以及股權激勵計劃實施的深入

2、，股權激勵計劃中的弊端也愈加顯現(xiàn)，這其中最主要的問題就是公司管理層在股權激勵實施過程中存在的機會主義擇時行為。這是因為，根據(jù)理性經(jīng)濟人假設和管理層權力等的理論分析，管理層作為股權激勵計劃的制定者和主要收益者，特別是在我國現(xiàn)在市場還不是成熟，監(jiān)督體系不健全，公司治理結構不完善的大環(huán)境下，更有動機和能力為最大化自身收益而進行擇時行為。
　　本文以LHKJ和TCBJ為例來進行案例研究，通過對兩家公司在推出激勵計劃草案公告日前后CAR值分

3、布特征、信息披露特征及盈余管理特征這三個方面對案例公司在激勵計劃中是否存在擇時行為進行分析。在CAR值分布特征方面，本文主要采用事件研究法，以案例公司股票期權激勵草案公告日為事件日，通過計算前后一段窗口期內的CAR值，進而研究發(fā)現(xiàn)案例公司的CAR值在草案公告前后存在先下降后上升的機會主義擇時行為；在信息披露方面，通過對案例公司草案公告日前后季度凈利潤的同比增長率和環(huán)比增長率的計算分析，將增長率值為正認為“好消息”，增長率值為負認為“壞消

4、息”，發(fā)現(xiàn)在草案公告前后案例公司存在提前披露壞消息、延遲披露好消息，即草案公告前季度凈利潤的增長率為負，草案公告后凈利潤的增長率為正的機會主義擇時行為；在盈余管理方面，主要通過對案例公司在草案公告日前后季度的非經(jīng)常性損益項目和操縱性應計利潤項目的同比和環(huán)比增長率的大小分析，發(fā)現(xiàn)案例公司在草案公告前利用盈余管理手段將利潤調低。通過對案例公司以上三個方面的研究分析發(fā)現(xiàn)，不管是LHKJ還是TCBJ的管理層，在股票期權激勵計劃中存在為最大化自身