房地產(chǎn)與地方財政對債券利差的影響.pdf

1、為應(yīng)對國際金融危機，國務(wù)院推出4萬億投資計劃，其中中央安排資金1.18萬億，其余由地方政府配套解決。與此同時，國務(wù)院通過特別批準的方式，在2009年政府工作報告中首次提出安排發(fā)行地方債2000億元，以期部分緩解4萬億投資計劃中地方政府的配套資金壓力，正式開啟了我國地方政府債券之門。作為中國特殊的財政和政府融資體制下的產(chǎn)物，地方政府債券伴隨中國經(jīng)濟特別是基礎(chǔ)建設(shè)事業(yè)的發(fā)展，經(jīng)歷了2009年前的緩慢上升階段，2009年開始的迅猛增長階段，2

2、013年進入的調(diào)整發(fā)展階段，最終在2014年《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》出臺后不可避免的迎來了淡出轉(zhuǎn)型階段。隨著地方債發(fā)行規(guī)模的逐漸增長，不僅地方債與國債間的利差呈現(xiàn)逐漸擴大的趨勢，不同省份間地方債的利差也在不斷拉大。而近幾年來房地產(chǎn)市場的火爆及土地拍賣價格的屢創(chuàng)新高讓人不禁聯(lián)想到房地產(chǎn)市場、地方財政與地方債利差間會否存在相關(guān)關(guān)系。因此，本文選取從房地產(chǎn)市場和地方財政狀況的角度出發(fā)，通過研究地方政府債務(wù)與房地產(chǎn)市場風險間的

3、聯(lián)系，來探究三個方面的問題:房地產(chǎn)對地方債利差的影響;地方財政對地方債利差的影響;兩者的交互作用對地方債利差的影響。
　　本文選取地方政府融資平臺發(fā)行的債券作為研究對象。首先，對影響地方債利差因素的相關(guān)文獻進行了梳理。其次，對我國地方債發(fā)行市場的現(xiàn)狀進行了分析，并指出其中所存在的問題。然后，運用研究債券溢價的標準結(jié)構(gòu)模型，通過構(gòu)建的地方政府融資工具指標篩選出2011-2015年間發(fā)行的地方債作為樣本，選取地方債利差作為被解釋變量，

4、從房地產(chǎn)市場、地方財政狀況及融資平臺自身狀況等方面選取指標作為解釋變量，同時對地方債的個體特征和發(fā)債主體所屬行政級別進行控制，建立多元回歸模型對影響我國地方債利差的因素進行了實證分析。對于實證結(jié)果中與理論分析不符的情況，本文進行了解釋。經(jīng)過理論分析和實證研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價格與地方財政狀況分別與地方債的利差成反向變動關(guān)系。但房地產(chǎn)價格增速過快會提高租金成本，從而對地方私營企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，當?shù)胤截斦杖胍蕾囉谥圃鞓I(yè)時，財政收入就會減少，增