宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)特征與現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng).pdf

1、作為公司流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，公司現(xiàn)金持有動(dòng)因及其經(jīng)濟(jì)后果一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)話題。近年來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于信息不對(duì)稱理論和代理理論，在現(xiàn)金持有影響因素的研究上取得了豐碩成果，并在其經(jīng)濟(jì)后果的研究中形成了現(xiàn)金持有價(jià)值較高觀和較低觀兩種截然不同的觀點(diǎn)。面對(duì)該爭(zhēng)議，一些學(xué)者從產(chǎn)業(yè)組織理論視角出發(fā)，把公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相互影響應(yīng)用到公司現(xiàn)金持有行為的研究中，掠奪理論認(rèn)為公司持有現(xiàn)金有助于應(yīng)對(duì)來自于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，可以對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)生威

2、懾作用，從而在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位，即現(xiàn)金持有具有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。且目前，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的微觀企業(yè)行為研究是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)中開展得比較薄弱的領(lǐng)域，不僅國(guó)內(nèi)，國(guó)外亦如此。而我國(guó)是一個(gè)“新興加轉(zhuǎn)軌”雙重制度特征的經(jīng)濟(jì)體，宏觀經(jīng)濟(jì)頻繁波動(dòng)，這為本文從宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)視角來研究微觀企業(yè)現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)提供了契機(jī)。鑒于此，本文以2003-2014年A股上市公司年度數(shù)據(jù)為研究樣本，基于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)體制和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景，結(jié)合行業(yè)特征實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)

3、濟(jì)波動(dòng)對(duì)現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的影響。
　　研究發(fā)現(xiàn)：（1）現(xiàn)金持有具有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，與宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期相比（即擴(kuò)張期、繁榮期），現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期（即收縮期、衰退期）更加顯著，且企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)越凸顯；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，行業(yè)特征對(duì)現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的發(fā)揮存在顯著影響，企業(yè)所處行業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈、成長(zhǎng)性越高及外部融資依賴程度越強(qiáng)，其現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)越顯著；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，與產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支

4、持的行業(yè)相比，未受到產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)其現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)更為顯著，即產(chǎn)業(yè)政策主要通過融資約束路徑來影響現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的發(fā)揮，而非投資機(jī)會(huì)路徑，這恰表明產(chǎn)業(yè)政策有效發(fā)揮了其政策調(diào)控作用，緩解了企業(yè)融資約束，從而支持了企業(yè)發(fā)展。進(jìn)一步，基于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)體制，研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的影響在國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)之間存在顯著差異，且民營(yíng)企業(yè)所處行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈、成長(zhǎng)性越強(qiáng)、外部融資依賴程度越高以及受到產(chǎn)業(yè)政策的扶持越少，

5、其現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)越顯著。更進(jìn)一步，基于我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期區(qū)域金融發(fā)展嚴(yán)重不對(duì)稱性的背景，研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的影響存在顯著的區(qū)域性差異，與金融發(fā)展水平較高的地區(qū)相比，現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)更為凸顯，這體現(xiàn)了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)融資環(huán)境的促進(jìn)作用；且在金融發(fā)展水平較低地區(qū)，企業(yè)所處行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈、成長(zhǎng)性越強(qiáng)、外部融資依賴程度越高以及受到產(chǎn)業(yè)政策的扶持越少，現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)越顯著。
　　基于以上

6、結(jié)論，本文得到以下啟示：第一、我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻繁，企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和所處行業(yè)環(huán)境，從而根據(jù)自身的內(nèi)部和外部環(huán)境制定合理的現(xiàn)金持有決策來抵御宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊，進(jìn)而持續(xù)提升和鞏固自身的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第二、研究發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融發(fā)展弱化了現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的發(fā)揮。因此，政府應(yīng)不斷推進(jìn)我國(guó)金融體制改革的深化和金融體系的完善，促進(jìn)金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，為微觀企業(yè)主體提供穩(wěn)定的融資環(huán)境。第三、本文研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)不同微