董事會(huì)異質(zhì)性與現(xiàn)金股利政策——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，有關(guān)投資者保護(hù)的議題也漸漸受到政府監(jiān)管部門和上市公司的重視。自2001年起，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策促使上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利。2008年證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將上市公司公開(kāi)發(fā)行證券的條件更改為“最近年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30％”，2011年我國(guó)證監(jiān)會(huì)修改了關(guān)于上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的政策，即要求申請(qǐng)上市的公司在公司章程中對(duì)分紅比例做出承諾。

2、2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)對(duì)現(xiàn)行現(xiàn)金分紅制度實(shí)施效果進(jìn)行了梳理評(píng)估，進(jìn)一步制定了《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》。可見(jiàn)，現(xiàn)金股利政策已經(jīng)越來(lái)越被我國(guó)投資者所關(guān)注。而公司董事會(huì)作為制定公司股利政策的核心機(jī)構(gòu)，對(duì)上市公司是否發(fā)放現(xiàn)金股利起到至關(guān)重要的主導(dǎo)作用。本文將從董事會(huì)成員異質(zhì)性的視角，對(duì)上市公司的現(xiàn)金股利政策展開(kāi)研究。
　　自從Fischer Black提出“股利之謎”之后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于現(xiàn)金股利政策進(jìn)行了諸多

3、論證研究。他們的研究結(jié)果大都證實(shí)了代理理論對(duì)現(xiàn)金股利的解釋作用。公司發(fā)放現(xiàn)金股利可以有效避免管理層利用自由現(xiàn)金流進(jìn)行不當(dāng)投資，還可以降低大股東的“掏空”行為。從這一方面來(lái)看，現(xiàn)金股利可以降低管理層和大股東侵害廣大投資者利益的行為，保護(hù)投資者的利益。董事會(huì)作為公司內(nèi)部制定股利政策的主導(dǎo)和公司治理的最高機(jī)構(gòu)，也是投資者保護(hù)的最后一道防線。是否發(fā)放現(xiàn)金股利就可以作為衡量董事會(huì)職能的標(biāo)尺。根據(jù)以上分析，本文梳理了不同學(xué)者對(duì)于股利代理理論的研究成

4、果，基于Hambrick和Mason提出的高階梯隊(duì)代理理論和Lau和Murnighan的群體斷裂帶理論以及群體決策理論，對(duì)董事會(huì)成員的年齡、性別、專業(yè)、受教育水平和任期異質(zhì)性和現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系提出假設(shè)，并以2009-2014年A股上市公司的2792個(gè)觀察值為研究樣本，采用stata12.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，以判斷現(xiàn)金股利政策是否會(huì)受到董事會(huì)異質(zhì)性的影響。本文的研究結(jié)論表明董事會(huì)成員的年齡、性別、專業(yè)及任期異質(zhì)性對(duì)于公司現(xiàn)金股利支

5、付意愿之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，受教育程度異質(zhì)性與現(xiàn)金股利支付意愿之間不存在顯著正相關(guān)關(guān)系。
　　本文的主要貢獻(xiàn)在于：首先，本文從董事會(huì)內(nèi)部為研究切入點(diǎn)，研究董事會(huì)異質(zhì)性對(duì)于現(xiàn)金股利政策的影響。本文采取多個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量異質(zhì)性的作用，能夠發(fā)現(xiàn)上市公司董事會(huì)規(guī)模相差無(wú)幾的現(xiàn)狀下，治理水平、投資者保護(hù)水平和現(xiàn)金股利支付傾向之間存在較大差異的原因。本文的研究為我國(guó)制度背景下的現(xiàn)金股利政策研究提供了新的視角，豐富了現(xiàn)有對(duì)于董事會(huì)和現(xiàn)金股利的研究