我國(guó)上市公司定向增發(fā)折價(jià)率的影響因素研究——以中金黃金為例.pdf

1、自2006年股權(quán)分置改革完成和《上市公司證券發(fā)行管理辦法》實(shí)施以來(lái)，定向增發(fā)迅速發(fā)展成為我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的主要渠道。相較于傳統(tǒng)的再融資方式，定向增發(fā)擁有發(fā)行成本低、限制條件少、審批流程簡(jiǎn)易等諸多優(yōu)勢(shì)。但是，定向增發(fā)也存在一些令人詬病的不足，發(fā)行過(guò)程中的高折價(jià)現(xiàn)象一直是市場(chǎng)關(guān)注和爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。
　　本文以我國(guó)上市公司2006年-2015年6月間定向增發(fā)的事實(shí)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合具體的案例，研究了以下三個(gè)問(wèn)題:(1)我國(guó)定向增發(fā)折價(jià)率

2、的影響因素有哪些;(2)這些因素如何影響折價(jià)率;(3)不同影響因素下的折價(jià)率滿足了誰(shuí)的利益。
　　在總結(jié)國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，本文首先對(duì)定向增發(fā)折價(jià)率的概念做了界定，并簡(jiǎn)要介紹了本文依托的三個(gè)理論基礎(chǔ):股權(quán)結(jié)構(gòu)理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論及大股東和小股東間的代理理論。然后結(jié)合事實(shí)數(shù)據(jù)分析了我國(guó)定向增發(fā)的政策、發(fā)展現(xiàn)狀及折價(jià)率的影響因素:發(fā)行對(duì)象、發(fā)行模式、定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇和市場(chǎng)行情。最后結(jié)合具體的案例，探討了中金黃金在兩次面向不同發(fā)行對(duì)

3、象（大股東和機(jī)構(gòu)投資者）的定向增發(fā)過(guò)程中，發(fā)行折價(jià)率的影響因素及大股東在其中扮演的角色。
　　通過(guò)上述分析，本文得到如下結(jié)論:(1)我國(guó)上市公司集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)大股東的行為缺乏有效制衡，為大股東操縱定向增發(fā)、攫取私人利益創(chuàng)造了條件;(2)認(rèn)購(gòu)對(duì)象為內(nèi)部投資者的定向增發(fā)折價(jià)率大于認(rèn)購(gòu)對(duì)象為外部投資者的定向增發(fā)折價(jià)率;(3)我國(guó)上市公司多選擇董事會(huì)決議公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇為大股東操縱增發(fā)價(jià)格提供了途徑;(4)市場(chǎng)行情

4、影響定向增發(fā)的折價(jià)率，一般來(lái)講牛市環(huán)境下的折價(jià)率大于熊市環(huán)境下的折價(jià)率。
　　結(jié)合目前國(guó)內(nèi)定向增發(fā)的實(shí)施現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，本文針對(duì)不同市場(chǎng)主體提出了相應(yīng)建議:(1)完善定價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)政府監(jiān)管;(2)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理;(3)強(qiáng)化信息披露，建立中小股東的利益保護(hù)機(jī)制。
　　以往對(duì)定向增發(fā)折價(jià)率的研究基本為實(shí)證研究，本文的貢獻(xiàn)在于通過(guò)對(duì)典型案例的深入分析，可以清晰地看到各因素對(duì)定向增發(fā)折價(jià)率的影響及大股東在其中扮演的角色