P2P網(wǎng)絡(luò)借貸投資收益波動的實(shí)證研究.pdf

1、2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年，在互聯(lián)網(wǎng)思維的沖擊之下，傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)和格局不斷的被影響和改變。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種典型的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，自從2005年第一家網(wǎng)貸平臺與英國成立以來，全世界的P2P網(wǎng)貸平臺如雨后春筍般在各國蔓延起來，在對傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)帶來了強(qiáng)烈影響的同時也使得金融監(jiān)管當(dāng)局面臨著巨大的挑戰(zhàn)。中國最早的P2P網(wǎng)貸平臺建立于2007年，雖然在中國發(fā)展時間很短，但自從2011年以來中國的P2P網(wǎng)貸市場在規(guī)模上有了膨脹式發(fā)展，現(xiàn)

2、已逐漸成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融市場的重要組成部分。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是指個人利用網(wǎng)貸平臺將自己的閑置資金出借給資金短缺者的新型借貸模式，相對較高的利率，小額，便捷和無擔(dān)保是這種借貸模式的一般特征，借款人的各項(xiàng)資料審核以及融資行為等都是通過網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)，借款人在網(wǎng)貸平臺中提出借款申請，并且設(shè)定一個他們所愿意支付的最高利率和所需的借款金額，同時，提供其他相關(guān)資料，網(wǎng)貸平臺會將這些人的申請?jiān)谄脚_的網(wǎng)站上列出。投資者則需要根據(jù)借款人所提供的信息決定是否提供資

3、金，一般情況下，中國網(wǎng)貸平臺的投資下限是50元人民幣，每一個借款項(xiàng)目可以由多個投資者共同完成。
　　隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，網(wǎng)絡(luò)借貸領(lǐng)域吸引了越來越多學(xué)者的關(guān)注，學(xué)術(shù)界關(guān)于網(wǎng)貸市場的研究也不斷深化，而P2P網(wǎng)貸平臺的發(fā)展，積累了大量個體之間的交易數(shù)據(jù)，不僅為研究P2P網(wǎng)貸市場利率變動提供了一個理想的“窗口”，同時也為檢驗(yàn)傳統(tǒng)金融理論是否依然在新型的網(wǎng)貸市場奏效，提供了一個“試驗(yàn)田”。在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中，利率，不僅反應(yīng)借款人的支付能力

4、，同時也意味著投資者所可能獲得的投資收益，由于數(shù)據(jù)和計(jì)量方法不再是制約網(wǎng)貸平臺中理論研究的一個瓶頸，因此該領(lǐng)域的絕大多數(shù)研究以理論與經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)合為主，但是這些研究主要基于網(wǎng)貸市場中的微觀個體，而每個借款主體存在不同的需求函數(shù)，這使得多利率均衡能夠存在于網(wǎng)貸市場，由此導(dǎo)致部分的研究在結(jié)論上存在一定爭議。目前P2P網(wǎng)貸市場發(fā)展的廣度和深度已經(jīng)為研究其市場利率波動提供了必要條件。那么，在利率相對市場化的網(wǎng)絡(luò)借貸市場中利率的波動會有哪些特征呢？

5、同時網(wǎng)貸市場利率變動的背后究竟能夠反映出何種經(jīng)濟(jì)行為？這些特征以及背后的經(jīng)濟(jì)意義又對市場中的投融資主體、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有怎樣的參考意義？這是我們所關(guān)心的問題，也是本文研究的主要目的。
　　本文第一章簡要介紹了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的一般運(yùn)行模式及與傳統(tǒng)借貸市場相比的主要特征。并回顧了以往文獻(xiàn)中學(xué)者們所關(guān)注的方向，在此基礎(chǔ)上說明了本文的選題意義和創(chuàng)新之處。第二章系統(tǒng)性的對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的研究進(jìn)行了全面梳理。以橫向論述的方式對七個方面

6、國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了全面的分析綜述，并重點(diǎn)闡述了一些重要文獻(xiàn)的研究思路、方法、主要結(jié)論和不足之處，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的有關(guān)網(wǎng)貸利率的研究中，在研究方法、視角與研究框架上都存在著不同的問題。而本文的研究嘗試克服微觀數(shù)據(jù)的局限性，擴(kuò)展研究方法與框架。第三章則從網(wǎng)貸市場、各地區(qū)及區(qū)間的利率變動趨勢等三個方面對P2P網(wǎng)貸收益波動進(jìn)行了簡單說明。
　　第四章中首先闡述了本文模型的理論基礎(chǔ)，同時對所使用模型和數(shù)據(jù)來源、變量設(shè)計(jì)進(jìn)行了說明。在之后的數(shù)據(jù)特

7、征分析中，發(fā)現(xiàn)2012年3月至2014年5月間，網(wǎng)貸市場的平均利率為21.164％。網(wǎng)貸市場利率在運(yùn)行規(guī)律上呈現(xiàn)出“逆周期性”的特征，同時與Shibor隔夜拆借利率之間存在單向的溢出效應(yīng)。第五章主要依據(jù)第四章中所提出的研究方法，對網(wǎng)貸市場的利率的ARCH效應(yīng)及波動特征進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并據(jù)此得出相應(yīng)的結(jié)論。在實(shí)證結(jié)果分析中發(fā)現(xiàn)，“尖峰厚尾”、“波動聚集性”等傳統(tǒng)金融市場中存在的現(xiàn)象同樣存在與網(wǎng)貸市場中，并且由于利率背后所包含的風(fēng)險(xiǎn)無法完全

8、被體現(xiàn)，因此有效市場假說無法成立于該、市場中。同時P2P網(wǎng)貸市場中存在著反轉(zhuǎn)效應(yīng)，并且基于理性預(yù)期下的供給理論能夠較好的解釋這種現(xiàn)象。在利率波動的非對稱性檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)P2P網(wǎng)貸市場中存在著波動非對稱性，而前景理論中的確定性效應(yīng)和反射效應(yīng)能夠充分說明原因，但這種非對稱性的影響并不顯著，這也意味著中國互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)制度還有待完善。第六章在對全文的研究進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，得出了一些啟示。對中國互聯(lián)網(wǎng)金融中P2P網(wǎng)貸市場利率波動性的實(shí)證分析表明，