現(xiàn)金股利對上市公司價值影響分析——基于半強制性分紅政策實證研究.pdf

1、自1990年我國證券市場開始發(fā)展以來，我國眾多企業(yè)在證券市場開始相繼上市，但是這些上市公司的現(xiàn)金股利分配情況卻逐漸突顯出一些不良現(xiàn)象:尚還存在著不分配紅利的上市公司、分配紅利的上市公司的股利水平較低，并且上市公司的分紅意識不強。因此，基于保護中小投資者的利益并培育廣大投資者的價值投資理念與此同時并改善公司治理情況以增加公司價值的目標，自2001年以來我國證券監(jiān)管部門就相繼頒布了一系列政策文件來改善這種不良現(xiàn)象。我國并沒有直接強制上市公司

2、發(fā)放股利，而是以間接刺激的方式鼓勵上市公司分紅，如將現(xiàn)金分紅約束上市公司股市再融資的半強制性分紅政策，而這其中規(guī)定最明確完善的文件是2008年《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（以下簡稱《決定》），該文件規(guī)定:對于不分紅或者分紅比例不符合規(guī)定的上市公司，監(jiān)管部門不給予其股市再融資資格，即若上市公司的股利發(fā)放不符合規(guī)定的數(shù)量則不能夠在股票市場上再次融資。那么在這種政策的背景下，有股市再融資需求的公司必定會為了滿足規(guī)定條件而改變股利

3、政策，增加股利發(fā)放。但是，加強發(fā)放現(xiàn)金股利是否真的有利于提高我國上市公司的價值？這是一個值得思考的問題。
　　因此，為了可以很好的解決上述問題，本文主要對《決定》文件頒布以來，2008-2014年上市公司發(fā)放股利對公司價值的影響進行了研究同時對該政策進行了一些評價并提出改善建議。本文總共分為五個部分:第一部分為緒論。第二部分為相關理論和相關文獻的梳理。這部分首先根據(jù)前人觀點界定了半強制性分紅政策的概念、羅列并總結(jié)了國外的經(jīng)典現(xiàn)金股

4、利政策理論以及企業(yè)價值的衡量方法。其次介紹了上市公司股利發(fā)放對企業(yè)價值影響的文獻，從前人的研究中吸取經(jīng)驗。最后介紹了一些關于半強制性政策的實施效果的研究文獻并作出總體評價，為本文打好理論和實踐的基礎。第三部分是從整體分析我國上市公司在半強制政策背景下股權再融資、派現(xiàn)以及價值分析。這部分首先分析了近年來我國上市公司整體的再融資情況，目的在于分析受半強制分紅政策有強制約束的公司的數(shù)量與占比變化情況，分析判斷出該政策是否對我國總體上市公司強制

5、約束力以及影響力情況。其次分析了上市公司現(xiàn)金分紅與市場價值狀，緊扣文章主題。最后分析得出，第一，隨著我國整體再融資公司數(shù)量在上升但總體占比仍然不高，說明半強制性政策對我國上市公司的約束力在增強但仍然有限;第二，上市公司當前的分配現(xiàn)狀是現(xiàn)金分紅成為主要分紅方式，雖然分紅公司的數(shù)量在上升比例在增加，但是不分配的現(xiàn)象仍然普遍存在，且分紅水平相對較低，缺乏連續(xù)性，由此可以得出半強制政策并沒有很好的改善上市公司的分紅情況;第三，就上市公司價值來看

6、，以托賓Q指標來衡量的企業(yè)價值有周期波動性，現(xiàn)金分紅與企業(yè)價值的關系從表面上來看并不是很明顯，還需要更進一步的數(shù)據(jù)分析。第四部分主要是實證研究部分。本文選取2008-2014年上市公司為樣本，用模型從總體和分類的角度實證研究2008年以來上市公司股利發(fā)放對公司價值影響，并以此對半強制性分紅政策的目標之一——改善公司治理從而提高企業(yè)價值是否達到做出評價。選取A股上市公司的2008年至2014年的經(jīng)篩選后的相關數(shù)據(jù)為樣本，運用eviews.

7、7軟件進行實證研究，考察股利發(fā)放對總體上市公司以及經(jīng)過分類的兩類上市公司即有融資需求且缺乏自由現(xiàn)金流的上市公司以及無融資需求有充足自由現(xiàn)金流公司的公司價值的影響。研究得出實證結(jié)論:從2008年《決定》頒布以來，總體來看，雖然總體上市公司市值的增加與現(xiàn)金股利發(fā)放呈正相關，但是，發(fā)放股利卻對不同種類的上市公司的價值的影響程度均不盡相同:具體來看，其中，對于第一類企業(yè)（沒有再融資需求且自由現(xiàn)金流充足的公司）紅利的發(fā)放會限制上市公司市值的增加，

8、對其起到一定的抑制作用;相反的是對于第二類企業(yè)（具有再融資計劃但是自由現(xiàn)金流不足的上市公司）發(fā)放現(xiàn)金股利是不利于企業(yè)價值的增加的。但是該政策并沒有使得第一類企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利來增加企業(yè)價值，卻迫使第二類企業(yè)為了迎合政策獲得再融資資格派現(xiàn)從而降低公司價值，這與該政策的預期效果背道而馳，所以監(jiān)管層還需要根據(jù)公司的實際情況來改善政策。第五部分為結(jié)論和建議?？偨Y(jié)本文的研究結(jié)論，推理出半強制性分紅政策實施效果上具有一定的局限性，并不能平衡不同企業(yè)的

9、利益。所以本文在最后一個部分并提出了相關的建議。
　　與已有的研究相比，本文在以下幾個方面可能有所貢獻和創(chuàng)新:第一，以往的研究主要關注在政策對于投資者的利益保護，而本文主要從上市公司價值的角度來研究政策的適當性。第二，有些文獻是針對制造業(yè)等某一行業(yè)的公司價值進行研究而本文通過對總體和經(jīng)過分類的上市公司研究來檢驗半強制性政策的實施效果，因此研究范圍更廣。第三，之前的文獻其中大多數(shù)是以《決定》為主要研究對象，而2013年新頒布的分紅指