金融素養(yǎng)、市場參與與金融福祉——基于有限理性的分析視角.pdf

1、本文系統(tǒng)地梳理了關(guān)于家庭資產(chǎn)選擇、有限理性等理論研究和實(shí)證研究，在傳統(tǒng)家庭資產(chǎn)選擇研究的分析框架下，創(chuàng)新性地提出投資者有限理性的理論觀點(diǎn)，引入有限理性的操作化概念——金融素養(yǎng)，重新構(gòu)建了家庭金融市場參與行為、資產(chǎn)配置行為影響因素的實(shí)證分析框架，并首次實(shí)證探討了家庭的金融市場行為對家庭金融福祉的影響。在實(shí)證工作中，本文使用東南大學(xué)金融素養(yǎng)理論與教育研究所最新組織調(diào)查的金融素養(yǎng)、市場參與與家庭金融福祉微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，使用Ⅳprobit、Hec

2、kit干預(yù)效應(yīng)等多種計量模型，詳盡地研究了金融素養(yǎng)對具有不同風(fēng)險收益特征的金融產(chǎn)品的市場參與、市場參與深度的影響，在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步考察了家庭的金融市場行為與居民家庭金融福祉的實(shí)證關(guān)系。除此之外，我們也考察了人口統(tǒng)計特征、風(fēng)險態(tài)度、背景風(fēng)險、社會互動等因素在對家庭金融行為以及金融福祉的影響上發(fā)揮的重要作用。最后，基于金融素養(yǎng)是投資者進(jìn)行合理金融決策的基礎(chǔ)，我們提出在準(zhǔn)公共產(chǎn)品視角下開展投資者金融教育、普及金融素養(yǎng)的重要意義和具體實(shí)踐

3、。
　　本文主要的研究結(jié)論有以下幾點(diǎn):
　　1、本文使用Ⅳprobit模型和Ⅳtobit模型實(shí)證檢驗(yàn)了金融素養(yǎng)對投資者在風(fēng)險性金融資產(chǎn)市場、股票市場、銀行理財市場以及基金市場的參與概率和參與深度的影響。實(shí)證結(jié)果表明:(1)金融素養(yǎng)能夠顯著地促進(jìn)家庭在金融市場的參與，且金融素養(yǎng)越高的家庭市場參與深度也越高;(2)由于不同金融產(chǎn)品的信息密度不同，其對投資者金融素養(yǎng)的要求也不同，家庭在不同的金融產(chǎn)品上的投資行為受到不同層次的金融素

4、養(yǎng)的影響:風(fēng)險性金融市場的參與和配置行為既受到高級金融素養(yǎng)的影響也受到基礎(chǔ)金融素養(yǎng)的影響;股票市場的參與行為主要受到投資者的高級金融素養(yǎng)的影響，而其配置行為則受到高級和基礎(chǔ)金融素養(yǎng)的影響;由于理財產(chǎn)品具有較低的風(fēng)險和信息密度，理財產(chǎn)品的投資決策和配置行為僅受到投資者所具備的基礎(chǔ)計算能力和基礎(chǔ)金融素養(yǎng)所影響;基金產(chǎn)品的參與和配置模型中，金融素養(yǎng)變量并不存在內(nèi)生性問題，基金產(chǎn)品的參與和配置行為主要受到投資者的高級金融素養(yǎng)影響。
　　此

5、外，還發(fā)現(xiàn)家庭在股票和基金市場的投資行為存在明顯的生命周期特征;教育程度的提高能夠促進(jìn)家庭金融市場的參與和資產(chǎn)配置;家庭收入和金融資產(chǎn)價值的提高帶來的財富效應(yīng)促進(jìn)家庭市場參與的可能性和市場參與的深度;風(fēng)險厭惡程度越高的投資者將減少參與風(fēng)險性金融市場以及股票市場，并減少對這類資產(chǎn)的投資。
　　2、使用Heckit干預(yù)效應(yīng)模型和OLS估計進(jìn)一步研究了各類金融市場的參與對居民家庭金融福祉的影響，以及各類金融資產(chǎn)的參與深度對金融福祉的改進(jìn)

6、作用。研究表明:(1)金融市場參與顯著地提升了家庭金融福祉，且家庭在金融市場上的參與決策存在反向內(nèi)生選擇偏差。如果不克服內(nèi)生選擇偏差，將會低估金融市場參與對金融福祉的促進(jìn)作用;(2)具有不同風(fēng)險收益特征的金融產(chǎn)品市場參與帶來的金融福祉不同，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，理財產(chǎn)品市場的參與對金融福祉的促進(jìn)作用優(yōu)于基金市場，基金市場優(yōu)于股票市場。(3)除股票市場外，居民家庭在金融市場的參與深度越高，家庭的金融福祉改善狀況也越好，隨著參與深度的提高，投資者能夠恰

7、當(dāng)?shù)乩媒鹑谑袌鰧?shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，更好地實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)需求，其金融福祉也將得到明顯的提高。
　　考慮到市場參與對當(dāng)前處于不同金融福祉狀態(tài)的人群帶來的福祉改進(jìn)作用的差異，使用了分位數(shù)回歸研究市場參與隨著金融福祉的變化對金融福祉的影響作用的差異。結(jié)果表明:(1)風(fēng)險性金融市場參與的主要受益對象是金融福祉水平處于中間狀態(tài)的群體，股票市場參與的最大受益者是中高層次的人群，理財參與的受益人群范圍比較廣泛，既包括中低層次人群，也包括中高層次人群