抵押貸款、債務(wù)融資和公司投資.pdf

1、在中國(guó)，一方面由于增發(fā)新股通常需要得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，因而通過(guò)股權(quán)融資是比較困難的；另一方面中國(guó)的債券市場(chǎng)起步較晚，迄今為止還不夠發(fā)達(dá)；因而隨著中國(guó)銀行系統(tǒng)的不斷改革，銀行貸款越來(lái)越成為公司融資的一個(gè)重要來(lái)源。然而由于企業(yè)普遍存在的信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題，使得銀行在債務(wù)契約中處于十分不利的地位。而抵押作為能夠緩解信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題的一種治理機(jī)制，如今已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用在銀行貸款合同中。本文選擇了2004年至2012年中國(guó)滬深兩市A股上市

2、公司為研究樣本，實(shí)證研究了抵押作為一種契約機(jī)制在資源分配中的作用。
　　本文通過(guò)把抵押杠桿帶進(jìn)公司投資方程式來(lái)研究抵押的作用，這一方程是利用債務(wù)杠桿、投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)金流來(lái)對(duì)投資進(jìn)行固定效應(yīng)回歸。本文的結(jié)果發(fā)現(xiàn)抵押杠桿和投資存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。換句話說(shuō)，抵押增強(qiáng)了債務(wù)杠桿和投資之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，本文還對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的樣本分別進(jìn)行了分組回歸，實(shí)證的結(jié)果顯示雖然國(guó)有企業(yè)在獲得貸款時(shí)更少的使用抵押方式，但是一旦使用了，抵押依

3、然增強(qiáng)了債務(wù)杠桿和投資之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，實(shí)證研究了在中國(guó)抵押貸款的決定因素。研究發(fā)現(xiàn)抵押主要由三方面因素決定，一是債務(wù)特征方面，包括債務(wù)杠桿、貸款期限以及其他非銀行借款；實(shí)證結(jié)果顯示債務(wù)杠桿與抵押呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，而貸款期限與抵押呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高的公司越有可能要求使用抵押方式獲得貸款。二是公司特征方面，包括公司規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、投資機(jī)會(huì)、有形資產(chǎn)比例以及上市時(shí)間等。研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模，投資

4、機(jī)會(huì)等都與抵押顯著負(fù)相關(guān)?？偠灾瑢?shí)證結(jié)果與道德困境模型一致，即融資風(fēng)險(xiǎn)越高的公司越傾向于使用抵押方式獲得貸款。三是企業(yè)性質(zhì)方面，分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)；結(jié)果發(fā)現(xiàn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)與抵押呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)傾向于更少的使用抵押方式進(jìn)行債務(wù)融資，而抵押可以作為私營(yíng)企業(yè)打破貸款配額的一種合同工具。本文旨在通過(guò)直接研究抵押借款對(duì)投資的作用來(lái)擴(kuò)展之前的文獻(xiàn)。中國(guó)是世界最大的新興經(jīng)濟(jì)體，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，有很多不同的特點(diǎn)，本文的研究同