發(fā)行管制下政治關(guān)系對(duì)民企再融資時(shí)機(jī)的影響及效應(yīng)研究.pdf_第1頁(yè)
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1、在產(chǎn)品和信用市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū),如果支持市場(chǎng)發(fā)展的制度欠缺,政府通常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置實(shí)施很強(qiáng)的控制,導(dǎo)致企業(yè)尤其是民企不能夠完全依賴于市場(chǎng)化機(jī)制獲得經(jīng)濟(jì)資源。為此,民企不得不尋求一種替代性的非正規(guī)機(jī)制,政治關(guān)系即是其中常見的一種。
   再融資是民營(yíng)上市公司募集資金的重要手段,研究證明,上市公司再融資時(shí)體現(xiàn)出市場(chǎng)時(shí)機(jī)效應(yīng)特征。不過(guò)由于我國(guó)的資本市場(chǎng)是受管制的市場(chǎng),由政府主導(dǎo)發(fā)展起來(lái)的中國(guó)股票市場(chǎng),具有與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)顯著不同

2、的特征。
   為此,本文以我國(guó)民營(yíng)上市公司再融資為研究對(duì)象,在管制條件下研究民營(yíng)企業(yè)主的政治關(guān)系的建立對(duì)公司再融資擇時(shí)行為的影響。并分析政治關(guān)系的建立對(duì)社會(huì)福利損失的影響,以客觀評(píng)價(jià)民營(yíng)企業(yè)主建立政治關(guān)系的行為。文章的主要內(nèi)容體現(xiàn)在三個(gè)方面:
   一、研究發(fā)行管制措施對(duì)上市公司再融資時(shí)機(jī)的影響。選取同時(shí)在香港聯(lián)交所和上交所1998年起至2008年底上市的公司為樣本,運(yùn)用Logit模型和回歸模型分析監(jiān)管部門的管制政策對(duì)

3、H股公司回歸A股市場(chǎng)的影響,結(jié)果證明H股回歸A股市場(chǎng)時(shí)體現(xiàn)出對(duì)管制政策的時(shí)機(jī)把握。另外,人民幣的升值效應(yīng)也是H股回歸A股市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力。選擇雙重上市公司為樣本研究公司融資的時(shí)機(jī)問題不失一般性,而且雙重上市樣本反映出一個(gè)重要的特點(diǎn),就是資本市場(chǎng)上的“所有制歧視”。從樣本中可以看出,所有回歸A股市場(chǎng)的H股公司均是符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持的國(guó)有企業(yè)(回歸的多是大型國(guó)有企業(yè),且公司高管多具有相當(dāng)?shù)恼蔚匚?,這個(gè)樣本鮮明地反映出我國(guó)資本市場(chǎng)上的所有制

4、歧視,也反映出政治關(guān)系的重要性,為第二部分研究?jī)?nèi)容的引出埋下伏筆。
   二、以我國(guó)1997年至2008年符合條件的268家民營(yíng)上市公司的再融資為樣本,研究在面臨發(fā)行管制的情況下,政治關(guān)系對(duì)上市公司再融資的擇時(shí)行為、融資規(guī)模和發(fā)行定價(jià)的影響。采用兩種方法度量政治關(guān)系并分別建模分析政治關(guān)系對(duì)民營(yíng)企業(yè)再融資時(shí)機(jī)的影響:(1)采用0、1虛擬變量度量政治關(guān)系,經(jīng)過(guò)證明,具有政治關(guān)系的公司,在面臨發(fā)行管制的時(shí)候,會(huì)促進(jìn)其對(duì)再融資時(shí)機(jī)的把握

5、;進(jìn)一步研究證實(shí)了再融資時(shí)存在融資規(guī)模上的時(shí)機(jī)效應(yīng)。(2)由于采用0、1虛擬變量不能準(zhǔn)確反映政治關(guān)系相對(duì)強(qiáng)弱對(duì)企業(yè)再融資行為的實(shí)際影響。另外,一些關(guān)鍵部門的政治關(guān)系(如財(cái)政、稅務(wù)、證監(jiān)局等關(guān)鍵部門)發(fā)揮的作用可能會(huì)比同層級(jí)其他政治關(guān)系的影響要大,通過(guò)政治關(guān)系的相對(duì)強(qiáng)度指數(shù)建模分析政治關(guān)系的強(qiáng)弱程度對(duì)企業(yè)再融資市場(chǎng)的影響結(jié)果證明,具有政治關(guān)系的公司會(huì)促進(jìn)公司對(duì)融資時(shí)機(jī)的把握,面臨發(fā)行管制的情況下,具有政治關(guān)系的公司再融資的規(guī)模更大、發(fā)行定

6、價(jià)更高,以上結(jié)果均在一定程度上顯著。引入政治關(guān)系影響力指數(shù),區(qū)分政治關(guān)系的強(qiáng)弱之后研究基于政治關(guān)系影響力下的再融資市場(chǎng)時(shí)機(jī)行為,結(jié)論證實(shí)影響力指數(shù)對(duì)于解釋上市公司的行為具有顯著意義和合理性。
   三、從社會(huì)福利損失的角度分析政治關(guān)系的作用?,F(xiàn)有的文獻(xiàn)關(guān)于政治關(guān)系的作用集中于政治關(guān)系對(duì)企業(yè)個(gè)體的影響,比如銀行貸款便利、稅收優(yōu)惠等等。為此文章從社會(huì)福利損失的角度進(jìn)行研究。運(yùn)用動(dòng)態(tài)博弈理論,分析兩種監(jiān)管制度下市場(chǎng)參與主體的最優(yōu)策略,

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