公司特有風(fēng)險(xiǎn)與管理者風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)對(duì)企業(yè)投資效率影響研究.pdf

1、投資決策作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中最重要的財(cái)務(wù)決策之一，企業(yè)投資效率的高低不僅從微觀層面上決定了其創(chuàng)造利潤(rùn)、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值以及能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的能力，而且從宏觀層面上對(duì)于提高資本市場(chǎng)有效性、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都具有重要的意義。從理論界關(guān)于企業(yè)投資效率影響因素的研究文獻(xiàn)中可以得出，公司治理結(jié)構(gòu)、委托代理與信息不對(duì)稱理論以及財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量等方面成為當(dāng)前研究的重點(diǎn)。由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，與此

2、同時(shí)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施的背景之下，企業(yè)自身特有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資效率高低具有的影響作用研究，將更加具有突出的現(xiàn)實(shí)意義與理論價(jià)值。此外，基于行為金融學(xué)理論發(fā)展的最新成果，我們放寬行為決策者“完全理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，將管理者非理性行為（管理者風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)）納入企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策（尤其是投資決策）之中，并以此來研究管理者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)對(duì)企業(yè)投資效率可能產(chǎn)生的影響作用。
　　結(jié)合國(guó)內(nèi)外最新理論研究成果，本文以投資效率理論基礎(chǔ)、風(fēng)險(xiǎn)偏好理論以及公司特有

3、風(fēng)險(xiǎn)理論為基礎(chǔ)，研究并分析了公司特有風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)企業(yè)投資效率影響的作用機(jī)制，探討了管理者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好特質(zhì)差異給企業(yè)投資決策所帶來的不同影響。最后，基于我國(guó)滬深A(yù)股主板上市公司2007-2013年面板數(shù)據(jù)為研究樣本，對(duì)理論假設(shè)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)。
　　研究結(jié)果表明：公司特有風(fēng)險(xiǎn)水平的高低將會(huì)顯著影響公司投資效率的提升，具體表現(xiàn)在，公司特有風(fēng)險(xiǎn)水平越高，更傾向于出現(xiàn)對(duì)過度投資的“抑制治理”作用，以及對(duì)投資不足的“惡化”效應(yīng)；而管理者