董事責(zé)任保險對企業(yè)價值的影響機理研究——來自我國A股市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，所有者與經(jīng)營者的目標不一致、信息不對稱引發(fā)委托代理問題，完善的公司治理機制是降低代理沖突、提升企業(yè)價值的重要保障，而董事及高級管理人員是公司治理的直接實施主體，其權(quán)利、責(zé)任、義務(wù)及風(fēng)險的配置關(guān)系直接影響公司治理效率。特別是隨著經(jīng)濟全球化以及網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)間的競爭程度加劇，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險驟增，董事及高級管理人員的“有限理性”可能引發(fā)決策失誤，招致股東的集體訴訟，損害管

2、理層做出戰(zhàn)略性決策的積極性，轉(zhuǎn)而采取保守的經(jīng)營管理策略，使得企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展喪失大量機會，對企業(yè)價值造成不利影響。為了有效解決公司董事及高管人員參與經(jīng)營管理活動的后顧之憂，董事責(zé)任保險是上市公司治理的重要避險工具，然而董事責(zé)任保險作為平衡董事及高級管理人員權(quán)益和風(fēng)險的重要機制，投保董事責(zé)任保險究竟是有助于改善公司治理，提升企業(yè)價值，還是加劇董事高管的機會主義行為，損害了企業(yè)價值，尚有待理論分析和實證檢驗。文章基于公司治理視角，系統(tǒng)分析了董

3、事責(zé)任保險影響企業(yè)價值的內(nèi)在機理、作用路徑和影響程度。
　　本研究主要內(nèi)容包括：⑴董事責(zé)任保險影響企業(yè)價值的內(nèi)在機理分析。系統(tǒng)梳理相關(guān)文獻，構(gòu)建了董事責(zé)任保險影響企業(yè)價值的理論分析框架，從正反兩方面分析了可能的影響路徑。第一類影響路徑從完善內(nèi)部治理、強化外部監(jiān)督兩個方面，提出董事責(zé)任保險能對公司治理產(chǎn)生積極影響，從而提升企業(yè)價值。首先董事責(zé)任保險能夠激勵管理層積極參與經(jīng)營決策活動，降低管理層可能遭遇訴訟索賠的風(fēng)險，有效吸引高素質(zhì)的

4、管理人才，提高企業(yè)競爭力，其次董事責(zé)任保險引入保險公司作為企業(yè)經(jīng)營活動的外部監(jiān)督者，保險公司在投保前的審查及保險期內(nèi)對上市公司的持續(xù)監(jiān)督，均能降低代理成本，提升企業(yè)價值。第二類影響路徑從風(fēng)險轉(zhuǎn)移和高管機會主義行為等方面，提出購買董事責(zé)任保險后的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，管理層不承擔(dān)不當(dāng)履職行為造成的索賠后果，可能引發(fā)管理層的道德風(fēng)險，加劇高管的機會主義行為，最終導(dǎo)致企業(yè)價值的受損。⑵基于PSM的董事責(zé)任保險對公司價值影響的實證檢驗。在上述理論分析框架的

5、基礎(chǔ)上，提出了董事責(zé)任保險影響企業(yè)價值的研究假設(shè)，選取我國滬深兩市2007年-2015年上市公司數(shù)據(jù)為樣本。企業(yè)價值的影響因素眾多，為了明晰企業(yè)價值的差異主要源自董事責(zé)任保險，必須解決樣本選擇性偏誤問題。本研究采用了傾向得分匹配法(propensity score matching method，PSM)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、企業(yè)特征等方面，控制影響董事責(zé)任保險購買決策內(nèi)生性特征后，通過計算傾向得分將企業(yè)的多維特征整合成一個指標變量

6、，從而使得多元匹配成為可能，并通過配對檢驗董事責(zé)任保險購買決策對企業(yè)價值的“凈效果”。實證結(jié)果顯示，不論以財務(wù)還是以會計績效衡量，購買董事責(zé)任保險均能夠顯著提升公司價值。穩(wěn)健性檢驗中，通過擴大最近鄰匹配的配對數(shù)量和縮小半徑匹配的匹配范圍，也得到了類似的結(jié)論，表明投保董事責(zé)任保險對提升企業(yè)價值具有積極影響。研究結(jié)論揭示了董事責(zé)任保險的綜合治理效應(yīng)，提供了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟下董事責(zé)任保險對公司價值整體影響的經(jīng)驗證據(jù)。⑶公司治理視角下完善董事責(zé)任保險的