政治關(guān)聯(lián)與并購(gòu)績(jī)效-終極所有權(quán)和投資者保護(hù)水平的調(diào)節(jié)作用.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)專業(yè)資本運(yùn)作活動(dòng)，兼顧了復(fù)雜性與專業(yè)性。在全球范圍內(nèi)，私募投資也將并購(gòu)作為一種常用手段，并購(gòu)活動(dòng)中包含多個(gè)知識(shí)領(lǐng)域，因此被稱為“財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合”，同時(shí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)及信息風(fēng)險(xiǎn)等時(shí)刻都存在與并購(gòu)中，因此企業(yè)的決策者都經(jīng)受著并購(gòu)中的高收益與高風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。根據(jù)Wind并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示，在本世紀(jì)初2000年并購(gòu)事件為243起，總并購(gòu)金額為117億，而到了2007年也

2、達(dá)到了一個(gè)并購(gòu)的高峰時(shí)期，在2007年并購(gòu)事件為2471起，總并購(gòu)金額為10.76萬億元。經(jīng)過了2008年全球金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)低迷的時(shí)期，但是在2014年一年發(fā)生的并購(gòu)事件達(dá)到了4090起。隨著并購(gòu)高潮的到來，上市公司的并購(gòu)研究也成為了當(dāng)今學(xué)術(shù)界公司治理方面研究的熱點(diǎn)。而當(dāng)今我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效到底如何？以及并購(gòu)績(jī)效到底受哪些因素影響？國(guó)內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了一定研究，本文就是在這一背景下試圖通過定量的方式對(duì)我國(guó)上市公司的

3、并購(gòu)績(jī)效做以評(píng)估，并根據(jù)并購(gòu)績(jī)效結(jié)果對(duì)影響上市公司并購(gòu)績(jī)效的因素進(jìn)一步分析，最終提出對(duì)策與建議，優(yōu)化我國(guó)上市公司的并購(gòu)行為。
　　本文以2013年深、滬兩市發(fā)生全年發(fā)生的并購(gòu)公司作為研究對(duì)象，從中篩選了具有代表性的434家上市公司。利用2013[T-3，T+3]期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用數(shù)據(jù)包絡(luò)法模型，通過回歸方法對(duì)政治關(guān)聯(lián)、終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平與并購(gòu)績(jī)效做以分析，研究終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平對(duì)政治關(guān)聯(lián)與并購(gòu)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用。

4、　　本文共分為六部分:
　　第一部分為引言，分別對(duì)本文的選題背景、意義、研究框架、研究方法以及可能的創(chuàng)新點(diǎn)做出了闡述。
　　第二部分為文獻(xiàn)綜述，詳細(xì)回顧了國(guó)內(nèi)外對(duì)于治關(guān)聯(lián)、終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平與并購(gòu)績(jī)效交互影響的相關(guān)文獻(xiàn)。
　　第三部分為研究假設(shè)。
　　第四部分為研究設(shè)計(jì)。
　　第五部分是實(shí)證研究，，具體為通過數(shù)據(jù)包絡(luò)法、政治關(guān)聯(lián)指數(shù)模型、0-1賦值法以及中介組織發(fā)育和法律指數(shù)分別對(duì)并購(gòu)績(jī)效、政治關(guān)聯(lián)

5、度、終極所有權(quán)以及投資者保護(hù)水平進(jìn)行了衡量，并最終通過對(duì)以上因素的回歸分析進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　第六部分為結(jié)論、建議以及局限性，闡述了本文的結(jié)論，提出了提升上市公司并購(gòu)績(jī)效的建議，并對(duì)本文局限性進(jìn)行了總結(jié)。
　　本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)有以下兩點(diǎn):1.本文研究角度是將政治關(guān)聯(lián)、終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平三個(gè)因素同時(shí)作為變量，考察其交互對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，而其他文獻(xiàn)只是從政治關(guān)聯(lián)、終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平這三個(gè)因素中某一因素或某兩

6、個(gè)因素的角度出發(fā)，研究對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。2.變量選取以及模型的選用上，本文選取了2013年[T-3，T+3]的企業(yè)并購(gòu)樣本，這是歷史數(shù)據(jù)組可獲得的最新樣本，對(duì)政治關(guān)聯(lián)度的衡量方面，首次將政治關(guān)聯(lián)指數(shù)模型運(yùn)用到了政治關(guān)聯(lián)的實(shí)證分析中，并檢驗(yàn)了其有效性。
　　最終得出以下四點(diǎn)結(jié)論:
　　1.企業(yè)并購(gòu)后的整體表現(xiàn)為:短期績(jī)效會(huì)提升，但是在長(zhǎng)期績(jī)效會(huì)逐年遞減。這可能是因?yàn)?，企業(yè)在發(fā)生并購(gòu)的一到兩年內(nèi)由于受到并購(gòu)事件的影響，而短期的財(cái)

7、務(wù)水平得到了改善，使公司的整體實(shí)力得到快速提升，但是經(jīng)過資源的整合與市場(chǎng)環(huán)境的影響，并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)逐漸消失，所以長(zhǎng)期績(jī)效逐年遞減，但由于并購(gòu)行為優(yōu)化了企業(yè)的資源配置，并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效水平仍會(huì)高于公司并購(gòu)前的績(jī)效水平。
　　2.政治關(guān)聯(lián)程度會(huì)反向影響并購(gòu)績(jī)效，政治關(guān)聯(lián)程度越高，則會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向的影響。這可能是因?yàn)?，在?dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境下，在企業(yè)發(fā)生并購(gòu)的過程中企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)度越高，則并購(gòu)雙方越會(huì)依靠政治關(guān)聯(lián)背景進(jìn)行“尋租”行

8、為，從而降低了并購(gòu)的績(jī)效。
　　3.當(dāng)政治關(guān)聯(lián)程度對(duì)企業(yè)起反向影響時(shí)，加入終極所有權(quán)因素后，終極所有權(quán)越偏向于國(guó)有控股，越會(huì)減弱這一負(fù)向作用。這可能是因?yàn)?，?dāng)并購(gòu)企業(yè)雙方存在政治關(guān)聯(lián)時(shí)，企業(yè)往往會(huì)尋求獲取更多的政府資源，在雙方都不存在國(guó)有控股股權(quán)特征時(shí)，雙方無法獲取超額收益，致使并購(gòu)績(jī)效降低。但是，當(dāng)雙方企業(yè)都存在國(guó)有股權(quán)控股特征時(shí)，政府往往可以為并購(gòu)提供更多的資源與支持，致使雙方的并購(gòu)績(jī)效得以提升，所以企業(yè)的終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)為國(guó)有

9、控股時(shí)可以減弱政治關(guān)聯(lián)對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的負(fù)向影響。
　　4.當(dāng)政治關(guān)聯(lián)程度對(duì)企業(yè)起反向影響時(shí)，加入投資者保護(hù)程度因素后，投資者保護(hù)程度越高，越會(huì)減弱這一負(fù)向作用。這可能是因?yàn)?，存在政治關(guān)聯(lián)的并購(gòu)企業(yè)，往往存在利益輸送的行為，知識(shí)并購(gòu)績(jī)效降低。但是當(dāng)存在政治關(guān)聯(lián)企業(yè)所在地區(qū)的投資者保護(hù)水平程度高時(shí)，投資者法律保護(hù)會(huì)抑制這一利益輸送，使公司的并購(gòu)績(jī)效損失降低，同時(shí)也對(duì)中小股東進(jìn)行了保護(hù)，從根本上抑制了并購(gòu)中企業(yè)相關(guān)聯(lián)政府對(duì)于并購(gòu)績(jī)效侵蝕效