自由現(xiàn)金流與非效率投資研究——基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng).pdf

1、投資、消費(fèi)和出口作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”，關(guān)系到整個宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展命脈，投資在整個宏觀經(jīng)濟(jì)中都處于不可或缺的地位。從企業(yè)微觀層面來看，投資可能直接關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，高效率的投資能夠促進(jìn)企業(yè)快速健康的發(fā)展，然而，由于第一類、第二類代理問題的存在，以及融資約束的問題，企業(yè)往往會產(chǎn)生投資過度和投資不足的行為，這樣的非效率投資可能會把企業(yè)拉向死亡的深淵。因此，投資效率問題一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)問題，國內(nèi)外學(xué)者從自由現(xiàn)金流、公司治理

2、、股利政策、融資約束等角度對非效率投資進(jìn)行了一系列研究。隨著我國對內(nèi)部控制的越加重視，而內(nèi)部控制作為一項(xiàng)監(jiān)督治理的制度安排，理應(yīng)對非效率投資產(chǎn)生一定的治理作用。另外，根據(jù)我國特有的國情，國有企業(yè)在內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)，投資決策時可能會受到一定的政府干預(yù)，此外國有企業(yè)除了以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)外，還擔(dān)負(fù)著發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提升就業(yè)率，提高稅收，保持社會穩(wěn)定等政治任務(wù)，因此國有企業(yè)在進(jìn)行投資決策時可能不只是考慮凈現(xiàn)值的因素，還會考慮到別的一些因素。而非

3、國有企業(yè)最主要的目標(biāo)就是股東財(cái)富最大化，以利潤為目標(biāo)導(dǎo)向，因此，相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)內(nèi)部控制對自由現(xiàn)金流充足與投資過度的正相關(guān)關(guān)系的抑制作用可能更明顯。另一方面，因?yàn)榻鹑跇I(yè)與國有企業(yè)的同源性，金融業(yè)在進(jìn)行資金配置時，可能更傾向于將資金優(yōu)先配置給國有企業(yè)，因此非國有企業(yè)面臨的外部融資約束問題可能更嚴(yán)重，內(nèi)部控制較高的非國有企業(yè)可能更能有效的緩解其面臨外部融資約束問題，因此，相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)內(nèi)部控制對自由現(xiàn)金流短缺與投資不足

4、的正相關(guān)關(guān)系的抑制作用可能更明顯。
　　基于此，本文在回顧相關(guān)文獻(xiàn)和分析相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，搜集2010年-2015年A股上市公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建非平衡面板數(shù)據(jù)，對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，內(nèi)部控制對自由現(xiàn)金流與非效率投資敏感性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)自由現(xiàn)金流越充足，投資過度越嚴(yán)重，內(nèi)部控制能夠有效抑制自由現(xiàn)金流充足與投資過度的正相關(guān)關(guān)系;(2)自由現(xiàn)金流越短缺，投資不足越嚴(yán)重，內(nèi)部控制能夠有效抑制自由現(xiàn)金流短缺與投資不足的正