通達系快遞競爭格局分析曲折的道路與光明的前景

1、1 .走向寡頭壟斷是快遞行業(yè)的必然趨勢41.1 遍布全國的完整物流網(wǎng)絡是行業(yè)最大的進入壁壘41.2 行業(yè)的末位淘汰在持續(xù)進行51.3 百世快遞艱難的追趕過程足以證明行業(yè)的高進入壁壘6百世作為行業(yè)較晚的介入者，組網(wǎng)擴張本錢相當高61.3.1 對于更晚的介入者來說，從頭培育一個物流網(wǎng)絡遠沒有直接投資一家上市公司劃算71.4 遠期來看，一個只出不進的行業(yè)必然以走向寡頭壟斷為結(jié)局 8.電商件的屬性導致通達系企業(yè)獲得壟斷利潤的條件較為苛刻81.5

2、 快遞產(chǎn)品同質(zhì)化的屬性天生容易引發(fā)價格競爭81.6 物流網(wǎng)絡高度重復且依賴B端客戶，導致電商件市場形成寡頭壟斷的難度較大9快遞公司必須建設完整覆蓋全國的物流網(wǎng) 絡，這使得快遞企業(yè)的競爭不受地理區(qū)域的限制91.6.1 電商件依賴B端客戶的性質(zhì)加劇了行業(yè)同質(zhì)化的程度，使得行業(yè)更不容易形成寡頭壟斷格局101.7 為應對短期的需求峰值，快遞行業(yè)存在明顯的產(chǎn)能冗余，加劇了行業(yè)競爭 101.8 電商件市場現(xiàn)有的集中度還缺乏以讓企業(yè)獲得穩(wěn)定的寡頭壟斷

3、溢價 11電商件業(yè)務向寡頭壟斷演進的過程，是一個不斷重復 囚徒困境直到達成帕累托最優(yōu)的過程111.8.1 市場化強競爭領(lǐng)域，兩強爭霸和三足鼎立是比擬常見的寡頭壟斷形式12.頭部集中趨勢難以逆轉(zhuǎn)，但行業(yè)的高強度價格競爭還會繼續(xù)121.9 價格戰(zhàn)的烈度與企業(yè)戰(zhàn)略目的直接掛鉤，后續(xù)價格戰(zhàn)可能越發(fā)激烈 121.10 馬太效應明顯，頭部集中的趨勢一旦開始就很難逆轉(zhuǎn)14行業(yè)龍頭掌控價格戰(zhàn)主動權(quán)141.10.1 行業(yè)龍頭從資本市場獲得資金的能力更強

4、151.11 資本的加持提升了企業(yè)的抗打擊能力，行業(yè)整合的過程可能進一步拉長 16.電商系對快遞的深度介入,會影響快遞行業(yè)壟斷利潤的獲取171.12 電商企業(yè)樂見行業(yè)蛋糕做大，但不希望行業(yè)高度整合171.13 阿里通過對“菜鳥物流”的投資提升物流話語權(quán)171.14 阿里對通達系股權(quán)深度介入，防止行業(yè)出現(xiàn)“不受阿里影響的巨頭”18.結(jié)語：曲折的道路與光明的前景192 .風險提不19相關(guān)報告匯總20插圖目錄圖1 ：幾大快遞企業(yè)的末端網(wǎng)點密度

5、還在增長4圖2 :幾大快遞企業(yè)的末端網(wǎng)點密度還在增長4圖3 ：行業(yè)單件收入持續(xù)下降 5圖4 :行業(yè)集中度持續(xù)提升（CR8 ） 5圖5 ：企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升6圖6 ：上市公司市場份額排名不斷變化6東興證券深度報告通達系快遞競爭格局分析?：光明的前景與曲折的道路然而，這種〃合作〃的共識必須建立 〃合作〃的共識必須建立在這個不斷進行中的〃囚徒困境〃本身是穩(wěn)定的基礎上。 在這個不斷進行中的〃囚徒困境〃本身是穩(wěn)定的基礎上。如果在不斷的 囚徒

6、困境過程中，某個囚徒因為扛不住 持續(xù)的虧損而徹底認損出局，那么其他的囚徒會非常樂意瓜分這個出 局的囚徒留下的遺產(chǎn)，然后在此基礎上形 成一個新的“囚徒困境”。這里我們會看到，耍在這個不斷進行中的“囚徒困境”中尋找到帕累托最優(yōu)，需?？简瀮蓚€參數(shù)：一是現(xiàn)有 “囚徒困境 囚徒困境”被破壞的可能性；二是在這個囚徒困境中達成合作的可能性。 被破壞的可能性；二是在這個囚徒困境中達成合作的可能性。只有當囚徒困境的環(huán)境本身非常 穩(wěn)定，而達成合作的可能性又

7、比擬高的時候，這個帕累托最優(yōu)才能夠穩(wěn)定存在。2.4.2 市場化強競爭領(lǐng)域，兩強爭霸和三足鼎立是比擬常見的寡頭壟斷形式 市場化強競爭領(lǐng)域，兩強爭霸和三足鼎立是比擬常見的寡頭壟斷形式正常情況下，“現(xiàn)有囚徒困境被破壞的可能性”隨著參與“囚徒”的數(shù)量下降而下降（即穩(wěn)定性上升），因為 經(jīng)歷了多輪囚徒困境的洗禮后，剩余囚徒的素質(zhì)是久經(jīng)考驗的，不會再輕易出局。而另一方面，“在囚徒困境中達成合作的可能性”隨著參與“囚徒”的數(shù)量下降而上升。這個非常容易理

8、解， 在缺乏硬性約束的情況下，參與者越多，形成一個共識的難度就越大，反之亦然。當參與的囚徒越來越少，囚徒困境的格局本身越發(fā)穩(wěn)定，而合作的可能性那么持續(xù)提升。當囚徒的數(shù)量少到一 定程度，合作的可能性會明顯超過囚徒困境被破壞的可能性，這時囚徒會自發(fā)形成合作，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。 為了實現(xiàn)這一過程，剩余囚徒的數(shù)量需要足夠的少。 剩余囚徒的數(shù)量需要足夠的少。根據(jù)歐美日等地區(qū)快遞行業(yè)整合的經(jīng)驗，以及大量其他強競爭性行業(yè)兼并整合的經(jīng)驗，一個細分領(lǐng)域內(nèi)的

9、企 業(yè)要獲得穩(wěn)定的寡頭壟斷收益，一般需要這個細分領(lǐng)域的 領(lǐng)域的CR3到達 到達90%或更高。 或更高。大量的行業(yè)最后形成兩強 爭霸或者三足鼎立的狀態(tài)，也就是最后“囚徒”的數(shù)量要控制在3個及以內(nèi)。我們認為這個規(guī)律在電商件領(lǐng)域大概率也是適用的。電商件市場是一個同質(zhì)化競爭非常激烈的市場，價格戰(zhàn) 頻發(fā)且烈度不低，這意味著行業(yè)“囚徒困境”的穩(wěn)定性并不高，隨時可能有體質(zhì)較弱的“囚徒”認損出局， 這一點在之前幾年的價格戰(zhàn)中也被持續(xù)驗證。而在囚徒困境本

10、身穩(wěn)定性缺乏的情況下，為了實現(xiàn)帕累托最優(yōu)， 剩余的參與者數(shù)量就不能多，且每個參與者都必須有很強的抗打擊能力。也就是說，不考慮其他外部限制因素，現(xiàn)階段的“四通一達”間的價格戰(zhàn)還會繼續(xù)上演。而如果希望穩(wěn)定獲 果希望穩(wěn)定獲 取寡頭壟斷溢價，很可能需要參與者數(shù)量整合到 寡頭壟斷溢價，很可能需要參與者數(shù)量整合到3家或以內(nèi) 家或以內(nèi)。這是筆者從邏輯推演與實際案例結(jié)合后得出的 一個初步結(jié)論。3 .頭部集中趨勢難以逆轉(zhuǎn)，但行業(yè)的高強度價格競爭還會繼續(xù)不

11、管未來行業(yè)最終會 整合到幾家，可以肯定的是，現(xiàn)在的電商件市場離穩(wěn)態(tài)的寡頭壟斷格局還有比擬大 的差 距，行業(yè)內(nèi)部的整合還將持續(xù)較長的時間。3.1 價格戰(zhàn)的烈度與企業(yè)戰(zhàn)略目的直接掛鉤，后續(xù)價格戰(zhàn)可能越發(fā)激烈此前有觀點認為，快遞價格 戰(zhàn)的強度會隨著行業(yè)集中度的提升而下降，但從行業(yè)過去幾年的表現(xiàn)看，價格戰(zhàn) 的烈度和行業(yè)集 中度沒有直接關(guān)系，而是根據(jù)發(fā)起價格戰(zhàn)的目的不同而改變。 而是根據(jù)發(fā)起價格戰(zhàn)的目的不同而改變。舉例來說,今年年初至今，在電商件