淺談企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)

1、墾窶淺談企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)郭愛(ài)民(唐山誠(chéng)成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司河北唐山063000)摘要：19世紀(jì)末以來(lái)，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了五次較大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)浪潮，而且進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)的企業(yè)并購(gòu)浪潮仍在持續(xù)不斷地高漲。企業(yè)并購(gòu)也越來(lái)越多地成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)突出現(xiàn)象和重要內(nèi)容，企業(yè)并購(gòu)浪潮將以人們難以想象的方式改變我國(guó)產(chǎn)業(yè)的面貌。從中外企業(yè)并購(gòu)的案例來(lái)看，至少90％以上的企業(yè)并購(gòu)最終以失敗告終。企業(yè)并購(gòu)作為當(dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)生

2、活中的一個(gè)引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)也成為現(xiàn)實(shí)中的重要經(jīng)濟(jì)內(nèi)容，資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)合理與否是并購(gòu)成功前提條件之一，定價(jià)方法的選擇依據(jù)不同情況來(lái)確定，在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，合理的定價(jià)方法能使買賣雙方達(dá)到共贏。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)；合理定價(jià)方法一、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)在資產(chǎn)并購(gòu)中的重要性企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)兼并和收購(gòu)，是企業(yè)資本運(yùn)作和資本經(jīng)營(yíng)的主要形式。企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估是一種對(duì)企業(yè)資產(chǎn)綜合體進(jìn)行的整體的動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估。與一般局部的、靜態(tài)的資產(chǎn)評(píng)

3、估不同，企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估不能簡(jiǎn)單地通過(guò)各單項(xiàng)經(jīng)過(guò)公允評(píng)估后的資產(chǎn)價(jià)值之和減去負(fù)債來(lái)計(jì)算。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估等于并購(gòu)前企業(yè)的總價(jià)值與并購(gòu)后未來(lái)預(yù)期收益之和。被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的增加來(lái)源于被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善、對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整合效果和對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的處置收益。被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值取決于三個(gè)因素：一是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)重置成本。二是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的有用性，也就是是否滿足并購(gòu)方某種需要的使用價(jià)值。三是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期獲

4、利能力和在市場(chǎng)上的稀缺程度。一般說(shuō)，并購(gòu)資產(chǎn)的成本越高，可利用就相對(duì)越大，獲利能力就越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高，反之，企業(yè)價(jià)值越低。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值估算合理價(jià)格，使并購(gòu)雙方在定價(jià)方面找到統(tǒng)一。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法的選擇合理與否，成為資產(chǎn)并購(gòu)中不可或缺的重要一環(huán)。二、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)的錯(cuò)誤類型在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的價(jià)值是由市場(chǎng)決定的，資產(chǎn)并購(gòu)中，并購(gòu)雙方對(duì)企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)后常常出現(xiàn)4種錯(cuò)誤類型。①對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)沒(méi)有合理估值，把定價(jià)定的

5、較低，買不到被你低估的資產(chǎn)從而錯(cuò)失良好時(shí)機(jī)。②對(duì)被并購(gòu)企業(yè)缺少充分考慮，把定價(jià)定的較高，買到了被你高估的資產(chǎn)而物非所值。③被并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有充分估計(jì)本企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，把定價(jià)定的較低，賣出了被你低估的資產(chǎn)而賤賣資產(chǎn)。④被并購(gòu)企業(yè)對(duì)自己企業(yè)的資產(chǎn)持有了較為樂(lè)觀的態(tài)度，把定價(jià)定的較高，賣不掉被你高估的資產(chǎn)從而沒(méi)有脫手。以上4種錯(cuò)誤類型，大致歸結(jié)為，一是對(duì)并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)估值的方法不合理，二是并購(gòu)雙方的議價(jià)能力，三是并購(gòu)中存在一些客觀不可控因素，四是并

6、購(gòu)雙方的各自買賣目的等。筆者僅對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法選擇淺談一下個(gè)人理解。三、瓷產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法在資產(chǎn)估值中有兩種依據(jù)，一種是依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)估值，具體方法包括賬面價(jià)值法和重置成本法等：另一種是依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值。具體方法包括現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市盈率法、市凈率法等其它方法。1企業(yè)以資產(chǎn)的價(jià)值為依據(jù)估值，往往忽視了企業(yè)的管理水平、職工素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效率、資本市場(chǎng)流動(dòng)性等重要看不見(jiàn)摸不著的因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；而依據(jù)企業(yè)盈利進(jìn)行評(píng)價(jià)是以投資為出發(fā)

7、點(diǎn)，注重企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益，能有效運(yùn)用到實(shí)際工作中，在實(shí)踐中也被普遍采用。2依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，雖然考慮了貨幣時(shí)問(wèn)價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)因素，但是在實(shí)踐運(yùn)用中，選擇合適的貼現(xiàn)率和未來(lái)現(xiàn)金流量較為復(fù)雜和困難，一般不被直接采用。3依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值，市盈率法，是指股票的市場(chǎng)價(jià)值與每股盈利之比。市盈率法又分靜態(tài)市盈率法和靜態(tài)市盈率法，常用的是動(dòng)態(tài)市盈率法。動(dòng)態(tài)市盈率法以現(xiàn)價(jià)以及預(yù)期的每股盈利所計(jì)算的市盈率。市盈率與一些主要因素密切相

8、關(guān)。首先市盈率高低與市場(chǎng)利率密切相關(guān)，市盈率的倒數(shù)也就是企業(yè)的投資收益率。在市場(chǎng)利率較高的情況下，投資者需要較高的投資收益率才能彌補(bǔ)較高的市場(chǎng)利率，顯然投資者不會(huì)把回報(bào)定的較低。其次市盈率還與企業(yè)的分配股息率密切相關(guān)，企業(yè)要發(fā)展，在盈利情況下，在分配完股息后留存一部分利潤(rùn)，保持可持續(xù)的發(fā)展，股息率較高，企業(yè)的留存收益相對(duì)就較低，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就會(huì)受到影響。再次市盈率也與企業(yè)的資產(chǎn)的流動(dòng)性密切相關(guān)，資產(chǎn)的流動(dòng)性好壞直接影響到企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)

9、，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)越容易，資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間就越短，流動(dòng)性就越高，流動(dòng)性越高的企業(yè)價(jià)值就越高。其四，市盈率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，說(shuō)明企業(yè)具有可成長(zhǎng)性，市場(chǎng)上對(duì)企業(yè)的估值就相對(duì)較高。在實(shí)踐中，市盈率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)，而且也能合理把握，常常被資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)中主要采用的方法。4企業(yè)以盈利為依據(jù)的評(píng)價(jià)中還可以市凈率估值法、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估值法。市凈率是指企業(yè)每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值，市凈率衡量投資者是否愿意以多少倍的價(jià)格來(lái)

10、購(gòu)買企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法，是企業(yè)以利潤(rùn)表中在未扣除負(fù)債利息，固定資產(chǎn)折舊，無(wú)形資產(chǎn)及待攤費(fèi)用的攤銷，企業(yè)所得稅后，只以企業(yè)的銷售收入扣除了銷售成本及管理費(fèi)用后的利潤(rùn)部分與企業(yè)價(jià)值的比值，這些方法都是以企業(yè)的盈利為依據(jù)，在估值定價(jià)中也被采納，可作為輔助方法。以上幾種定價(jià)方法可以市盈率法為主，其他方法可作為輔助。在資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)中，并購(gòu)雙方合理定價(jià)，使資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法得以運(yùn)用。參考文獻(xiàn)：【1]王新馳，劉秋華企業(yè)并購(gòu)與重組【M】一E京：中

11、國(guó)商業(yè)出版社，2010萬(wàn)方數(shù)據(jù)運(yùn)毫~遇坦理司~iI淺談企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)郭愛(ài)民(唐山誠(chéng)成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司河北唐山063000)摘要19世紀(jì)末以來(lái)，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了五次較大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)浪潮，而且進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)的企業(yè)并購(gòu)浪潮仍在持續(xù)不斷地高漲c企業(yè)并購(gòu)也越來(lái)越多地成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)突出現(xiàn)象和重要內(nèi)容，企業(yè)并購(gòu)浪潮將以人們難以想象的方式改變我國(guó)產(chǎn)業(yè)的面貌。從中外企業(yè)并購(gòu)的案例來(lái)看，至少90%以上的企業(yè)并

12、購(gòu)最終以失敗告終。企業(yè)并購(gòu)作為當(dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的一個(gè)引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)也成為現(xiàn)實(shí)中的重要經(jīng)濟(jì)內(nèi)容，資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)合理與否是并購(gòu)成功前提條件之一，定價(jià)方法的選擇依據(jù)不同情況來(lái)確定，在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，合理的定價(jià)方法能使買賣雙方達(dá)到共贏。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)合理定價(jià)方法一、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)在資產(chǎn)井購(gòu)中的重要性企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)兼并和收購(gòu)，是企業(yè)資本運(yùn)作和資本經(jīng)營(yíng)的主要形式。企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估是一種對(duì)企業(yè)資產(chǎn)綜合體進(jìn)行的整體的

13、動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估。與一般局部的、靜態(tài)的資產(chǎn)評(píng)估不同，企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估不能簡(jiǎn)單地通過(guò)各單項(xiàng)經(jīng)過(guò)公允評(píng)估后的資產(chǎn)價(jià)值之和減去負(fù)債來(lái)計(jì)算。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估等于并購(gòu)前企業(yè)的總價(jià)值與并購(gòu)后未來(lái)預(yù)期收益之和。被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的增加來(lái)源于被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善、對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整合效果和對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的處置收益。被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值取決于三個(gè)因素:一是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)重置成本。二是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的有用性，也就是是否滿足并購(gòu)方某種需

14、要的使用價(jià)值。三是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力和在市場(chǎng)上的稀缺程度。一般說(shuō)，并購(gòu)資產(chǎn)的成本越高，可利用就相對(duì)越大，獲利能力就越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高，反之，企業(yè)價(jià)值越低。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值估算合理價(jià)格，使并購(gòu)雙方在定價(jià)方面找到統(tǒng)一。資產(chǎn)并購(gòu)走價(jià)方法的選擇合理與否，成為資產(chǎn)并購(gòu)中不可或缺的重要一環(huán)。二、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)的錯(cuò)誤類型在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的價(jià)值是由市場(chǎng)決定的，資產(chǎn)并購(gòu)中，并購(gòu)雙方對(duì)企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)后常常出現(xiàn)4種錯(cuò)誤類型。①

15、對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)沒(méi)有合理估值，把定價(jià)定的較低，買不到被你低估的資產(chǎn)從而錯(cuò)失良好時(shí)機(jī)。②對(duì)被并購(gòu)企業(yè)缺少充分考慮，把定價(jià)定的較高，買到了被你高估的資產(chǎn)而物非所值。⑤被并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有充分估計(jì)本企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，把定價(jià)定的較低，賣出了被你低估的資產(chǎn)而賤賣資產(chǎn)。④被并購(gòu)企業(yè)對(duì)自己企業(yè)的資產(chǎn)持有了較為樂(lè)觀的態(tài)度，把走價(jià)定的較高，實(shí)不掉被你高估的資產(chǎn)從而沒(méi)有脫手。以上4種錯(cuò)誤類型，大致歸結(jié)為，一是對(duì)并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)估值的方法不合理，二是并購(gòu)雙方的議價(jià)能力，

16、三是并購(gòu)中存在一些客觀不可控因素，四是并購(gòu)雙方的各自買賣目的等。筆者僅對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法選擇淺談一下個(gè)人理解。三、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法在資產(chǎn)估值中奮兩種依據(jù)，一種是依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)估值，具體方法包括賬面價(jià)值法和重置成本法等:另一種是依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值。具體方法包括現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市盈率法、市凈率法等其它方法。l.企業(yè)以資產(chǎn)的價(jià)值為依據(jù)估值，往往忽視了企業(yè)的管理水平、職工素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效率、資本市場(chǎng)流動(dòng)性等重要看不見(jiàn)摸不著的因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的

17、影響而依據(jù)企業(yè)盈利進(jìn)行評(píng)價(jià)是以投資為出發(fā)點(diǎn)，注重企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益，能有效運(yùn)用到實(shí)際工作中，在實(shí)踐中也被普遍采用。2.依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，雖然考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)因素，但是在實(shí)踐運(yùn)用中，選擇合適的貼現(xiàn)率和未來(lái)現(xiàn)金流量較為復(fù)雜和困難，一般不被直接采用。3.依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值，市盈率法，是指股票的市場(chǎng)價(jià)值與每股盈利之比。市盈率法又分靜態(tài)市盈率法和靜態(tài)市盈率法，常用的是動(dòng)態(tài)市盈率法。動(dòng)態(tài)市盈率法以現(xiàn)價(jià)以及預(yù)期的每股盈

18、利所計(jì)算的市盈率。市盈率與一些主要因素密切相關(guān)。首先市盈率高低與市場(chǎng)利率密切相關(guān)，市盈率的倒數(shù)也就是企業(yè)的投資收益率。在市場(chǎng)利率較高的情況下，投資者需要較高的投資收益率才能彌補(bǔ)較高的市場(chǎng)利率，顯然投資者不會(huì)把回報(bào)定的較低。其次市盈率還與企業(yè)的分配股息率密切相關(guān)，企業(yè)要發(fā)展，在盈利情況下，在分配完股息后留存一部分利潤(rùn)，保持可持續(xù)的發(fā)展，股息率較高，企業(yè)的留存收益相對(duì)就較低，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就會(huì)受到影響。再次市盈率也與企業(yè)的資產(chǎn)的流動(dòng)性密切相

19、關(guān)，資產(chǎn)的流動(dòng)性好壞直接影響到企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)越容易，資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間就越短，流動(dòng)性就越高，流動(dòng)性越高的企業(yè)價(jià)值就越高。其四，市盈率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，說(shuō)明企業(yè)具有可成長(zhǎng)性，市場(chǎng)上對(duì)企業(yè)的估值就相對(duì)較高。在實(shí)踐中，市盈率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)，而且也能合理把握，常常被資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)中主要采用的方法。4.企業(yè)以盈利為依據(jù)的評(píng)價(jià)中還可以市凈率估值法、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估值法。市凈率是指企業(yè)每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的

20、比值，市凈率衡量投資者是否愿意以多少倍的價(jià)格來(lái)購(gòu)買企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法，是企業(yè)以利潤(rùn)表中在未扣除負(fù)債利息，固定資產(chǎn)折舊，無(wú)形資產(chǎn)及待攤費(fèi)用的攤俏，企業(yè)所得稅后，只以企業(yè)的銷售收入扣除了銷售成本及管理費(fèi)用后的利潤(rùn)部分與企業(yè)價(jià)值的比值，這些方法都是以企業(yè)的盈利為依據(jù)，在估值走價(jià)中也被采納，可作為輔助方法。以上幾種定價(jià)方法可以市盈率法為主，其他方法可作為輔助。在資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)中，并購(gòu)雙方合理定價(jià)，使資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法得以運(yùn)用。參考文獻(xiàn):川王

21、新馳，主1]秋華。企業(yè)并購(gòu)與重組[M)北京2中國(guó)商業(yè)出版社，2010.陽(yáng)iJI.副223墾窶淺談企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)郭愛(ài)民(唐山誠(chéng)成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司河北唐山063000)摘要：19世紀(jì)末以來(lái)，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了五次較大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)浪潮，而且進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)的企業(yè)并購(gòu)浪潮仍在持續(xù)不斷地高漲。企業(yè)并購(gòu)也越來(lái)越多地成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)突出現(xiàn)象和重要內(nèi)容，企業(yè)并購(gòu)浪潮將以人們難以想象的方式改變我國(guó)產(chǎn)業(yè)的面貌。從中

22、外企業(yè)并購(gòu)的案例來(lái)看，至少90％以上的企業(yè)并購(gòu)最終以失敗告終。企業(yè)并購(gòu)作為當(dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的一個(gè)引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)也成為現(xiàn)實(shí)中的重要經(jīng)濟(jì)內(nèi)容，資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)合理與否是并購(gòu)成功前提條件之一，定價(jià)方法的選擇依據(jù)不同情況來(lái)確定，在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，合理的定價(jià)方法能使買賣雙方達(dá)到共贏。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)；合理定價(jià)方法一、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)在資產(chǎn)并購(gòu)中的重要性企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)兼并和收購(gòu)，是企業(yè)資本運(yùn)作和資本經(jīng)營(yíng)的主要形式。企業(yè)并購(gòu)中

23、資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估是一種對(duì)企業(yè)資產(chǎn)綜合體進(jìn)行的整體的動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估。與一般局部的、靜態(tài)的資產(chǎn)評(píng)估不同，企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估不能簡(jiǎn)單地通過(guò)各單項(xiàng)經(jīng)過(guò)公允評(píng)估后的資產(chǎn)價(jià)值之和減去負(fù)債來(lái)計(jì)算。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估等于并購(gòu)前企業(yè)的總價(jià)值與并購(gòu)后未來(lái)預(yù)期收益之和。被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的增加來(lái)源于被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善、對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整合效果和對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的處置收益。被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值取決于三個(gè)因素：一是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)重置成本。二是被

24、并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的有用性，也就是是否滿足并購(gòu)方某種需要的使用價(jià)值。三是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力和在市場(chǎng)上的稀缺程度。一般說(shuō)，并購(gòu)資產(chǎn)的成本越高，可利用就相對(duì)越大，獲利能力就越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高，反之，企業(yè)價(jià)值越低。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值估算合理價(jià)格，使并購(gòu)雙方在定價(jià)方面找到統(tǒng)一。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法的選擇合理與否，成為資產(chǎn)并購(gòu)中不可或缺的重要一環(huán)。二、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)的錯(cuò)誤類型在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的價(jià)值是由市場(chǎng)決定的，資產(chǎn)并購(gòu)中，并購(gòu)

25、雙方對(duì)企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)后常常出現(xiàn)4種錯(cuò)誤類型。①對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)沒(méi)有合理估值，把定價(jià)定的較低，買不到被你低估的資產(chǎn)從而錯(cuò)失良好時(shí)機(jī)。②對(duì)被并購(gòu)企業(yè)缺少充分考慮，把定價(jià)定的較高，買到了被你高估的資產(chǎn)而物非所值。③被并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有充分估計(jì)本企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，把定價(jià)定的較低，賣出了被你低估的資產(chǎn)而賤賣資產(chǎn)。④被并購(gòu)企業(yè)對(duì)自己企業(yè)的資產(chǎn)持有了較為樂(lè)觀的態(tài)度，把定價(jià)定的較高，賣不掉被你高估的資產(chǎn)從而沒(méi)有脫手。以上4種錯(cuò)誤類型，大致歸結(jié)為，一是對(duì)并購(gòu)企

26、業(yè)資產(chǎn)估值的方法不合理，二是并購(gòu)雙方的議價(jià)能力，三是并購(gòu)中存在一些客觀不可控因素，四是并購(gòu)雙方的各自買賣目的等。筆者僅對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法選擇淺談一下個(gè)人理解。三、瓷產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法在資產(chǎn)估值中有兩種依據(jù)，一種是依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)估值，具體方法包括賬面價(jià)值法和重置成本法等：另一種是依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值。具體方法包括現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市盈率法、市凈率法等其它方法。1企業(yè)以資產(chǎn)的價(jià)值為依據(jù)估值，往往忽視了企業(yè)的管理水平、職工素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效率、資本

27、市場(chǎng)流動(dòng)性等重要看不見(jiàn)摸不著的因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；而依據(jù)企業(yè)盈利進(jìn)行評(píng)價(jià)是以投資為出發(fā)點(diǎn)，注重企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益，能有效運(yùn)用到實(shí)際工作中，在實(shí)踐中也被普遍采用。2依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，雖然考慮了貨幣時(shí)問(wèn)價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)因素，但是在實(shí)踐運(yùn)用中，選擇合適的貼現(xiàn)率和未來(lái)現(xiàn)金流量較為復(fù)雜和困難，一般不被直接采用。3依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值，市盈率法，是指股票的市場(chǎng)價(jià)值與每股盈利之比。市盈率法又分靜態(tài)市盈率法和靜態(tài)市盈率法，常用的是動(dòng)態(tài)

28、市盈率法。動(dòng)態(tài)市盈率法以現(xiàn)價(jià)以及預(yù)期的每股盈利所計(jì)算的市盈率。市盈率與一些主要因素密切相關(guān)。首先市盈率高低與市場(chǎng)利率密切相關(guān)，市盈率的倒數(shù)也就是企業(yè)的投資收益率。在市場(chǎng)利率較高的情況下，投資者需要較高的投資收益率才能彌補(bǔ)較高的市場(chǎng)利率，顯然投資者不會(huì)把回報(bào)定的較低。其次市盈率還與企業(yè)的分配股息率密切相關(guān)，企業(yè)要發(fā)展，在盈利情況下，在分配完股息后留存一部分利潤(rùn)，保持可持續(xù)的發(fā)展，股息率較高，企業(yè)的留存收益相對(duì)就較低，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就會(huì)受到

29、影響。再次市盈率也與企業(yè)的資產(chǎn)的流動(dòng)性密切相關(guān)，資產(chǎn)的流動(dòng)性好壞直接影響到企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)越容易，資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間就越短，流動(dòng)性就越高，流動(dòng)性越高的企業(yè)價(jià)值就越高。其四，市盈率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，說(shuō)明企業(yè)具有可成長(zhǎng)性，市場(chǎng)上對(duì)企業(yè)的估值就相對(duì)較高。在實(shí)踐中，市盈率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)，而且也能合理把握，常常被資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)中主要采用的方法。4企業(yè)以盈利為依據(jù)的評(píng)價(jià)中還可以市凈率估值法、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估

30、值法。市凈率是指企業(yè)每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值，市凈率衡量投資者是否愿意以多少倍的價(jià)格來(lái)購(gòu)買企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法，是企業(yè)以利潤(rùn)表中在未扣除負(fù)債利息，固定資產(chǎn)折舊，無(wú)形資產(chǎn)及待攤費(fèi)用的攤銷，企業(yè)所得稅后，只以企業(yè)的銷售收入扣除了銷售成本及管理費(fèi)用后的利潤(rùn)部分與企業(yè)價(jià)值的比值，這些方法都是以企業(yè)的盈利為依據(jù)，在估值定價(jià)中也被采納，可作為輔助方法。以上幾種定價(jià)方法可以市盈率法為主，其他方法可作為輔助。在資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)中，并購(gòu)雙方合理定價(jià)，

31、使資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法得以運(yùn)用。參考文獻(xiàn)：【1]王新馳，劉秋華企業(yè)并購(gòu)與重組【M】一E京：中國(guó)商業(yè)出版社，2010萬(wàn)方數(shù)據(jù)運(yùn)毫~遇坦理司~iI淺談企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)郭愛(ài)民(唐山誠(chéng)成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司河北唐山063000)摘要19世紀(jì)末以來(lái)，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了五次較大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)浪潮，而且進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)的企業(yè)并購(gòu)浪潮仍在持續(xù)不斷地高漲c企業(yè)并購(gòu)也越來(lái)越多地成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)突出現(xiàn)象和重要內(nèi)容，企業(yè)并購(gòu)浪潮將

32、以人們難以想象的方式改變我國(guó)產(chǎn)業(yè)的面貌。從中外企業(yè)并購(gòu)的案例來(lái)看，至少90%以上的企業(yè)并購(gòu)最終以失敗告終。企業(yè)并購(gòu)作為當(dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的一個(gè)引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)也成為現(xiàn)實(shí)中的重要經(jīng)濟(jì)內(nèi)容，資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)合理與否是并購(gòu)成功前提條件之一，定價(jià)方法的選擇依據(jù)不同情況來(lái)確定，在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，合理的定價(jià)方法能使買賣雙方達(dá)到共贏。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)合理定價(jià)方法一、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)在資產(chǎn)井購(gòu)中的重要性企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)兼并和收購(gòu)，是企業(yè)

33、資本運(yùn)作和資本經(jīng)營(yíng)的主要形式。企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估是一種對(duì)企業(yè)資產(chǎn)綜合體進(jìn)行的整體的動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估。與一般局部的、靜態(tài)的資產(chǎn)評(píng)估不同，企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估不能簡(jiǎn)單地通過(guò)各單項(xiàng)經(jīng)過(guò)公允評(píng)估后的資產(chǎn)價(jià)值之和減去負(fù)債來(lái)計(jì)算。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估等于并購(gòu)前企業(yè)的總價(jià)值與并購(gòu)后未來(lái)預(yù)期收益之和。被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的增加來(lái)源于被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善、對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整合效果和對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的處置收益。被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值取決于三個(gè)因素:

34、一是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)重置成本。二是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的有用性，也就是是否滿足并購(gòu)方某種需要的使用價(jià)值。三是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力和在市場(chǎng)上的稀缺程度。一般說(shuō)，并購(gòu)資產(chǎn)的成本越高，可利用就相對(duì)越大，獲利能力就越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高，反之，企業(yè)價(jià)值越低。資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值估算合理價(jià)格，使并購(gòu)雙方在定價(jià)方面找到統(tǒng)一。資產(chǎn)并購(gòu)走價(jià)方法的選擇合理與否，成為資產(chǎn)并購(gòu)中不可或缺的重要一環(huán)。二、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)的錯(cuò)誤類型在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企

35、業(yè)的價(jià)值是由市場(chǎng)決定的，資產(chǎn)并購(gòu)中，并購(gòu)雙方對(duì)企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)后常常出現(xiàn)4種錯(cuò)誤類型。①對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)沒(méi)有合理估值，把定價(jià)定的較低，買不到被你低估的資產(chǎn)從而錯(cuò)失良好時(shí)機(jī)。②對(duì)被并購(gòu)企業(yè)缺少充分考慮，把定價(jià)定的較高，買到了被你高估的資產(chǎn)而物非所值。⑤被并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有充分估計(jì)本企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，把定價(jià)定的較低，賣出了被你低估的資產(chǎn)而賤賣資產(chǎn)。④被并購(gòu)企業(yè)對(duì)自己企業(yè)的資產(chǎn)持有了較為樂(lè)觀的態(tài)度，把走價(jià)定的較高，實(shí)不掉被你高估的資產(chǎn)從而沒(méi)有脫手。以

36、上4種錯(cuò)誤類型，大致歸結(jié)為，一是對(duì)并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)估值的方法不合理，二是并購(gòu)雙方的議價(jià)能力，三是并購(gòu)中存在一些客觀不可控因素，四是并購(gòu)雙方的各自買賣目的等。筆者僅對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法選擇淺談一下個(gè)人理解。三、資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)方法在資產(chǎn)估值中奮兩種依據(jù)，一種是依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)估值，具體方法包括賬面價(jià)值法和重置成本法等:另一種是依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值。具體方法包括現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市盈率法、市凈率法等其它方法。l.企業(yè)以資產(chǎn)的價(jià)值為依據(jù)估值，往往忽視

37、了企業(yè)的管理水平、職工素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效率、資本市場(chǎng)流動(dòng)性等重要看不見(jiàn)摸不著的因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響而依據(jù)企業(yè)盈利進(jìn)行評(píng)價(jià)是以投資為出發(fā)點(diǎn)，注重企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益，能有效運(yùn)用到實(shí)際工作中，在實(shí)踐中也被普遍采用。2.依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，雖然考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)因素，但是在實(shí)踐運(yùn)用中，選擇合適的貼現(xiàn)率和未來(lái)現(xiàn)金流量較為復(fù)雜和困難，一般不被直接采用。3.依據(jù)企業(yè)的盈利來(lái)估值，市盈率法，是指股票的市場(chǎng)價(jià)值與每股盈利之比。市盈率法

38、又分靜態(tài)市盈率法和靜態(tài)市盈率法，常用的是動(dòng)態(tài)市盈率法。動(dòng)態(tài)市盈率法以現(xiàn)價(jià)以及預(yù)期的每股盈利所計(jì)算的市盈率。市盈率與一些主要因素密切相關(guān)。首先市盈率高低與市場(chǎng)利率密切相關(guān)，市盈率的倒數(shù)也就是企業(yè)的投資收益率。在市場(chǎng)利率較高的情況下，投資者需要較高的投資收益率才能彌補(bǔ)較高的市場(chǎng)利率，顯然投資者不會(huì)把回報(bào)定的較低。其次市盈率還與企業(yè)的分配股息率密切相關(guān)，企業(yè)要發(fā)展，在盈利情況下，在分配完股息后留存一部分利潤(rùn)，保持可持續(xù)的發(fā)展，股息率較高，企業(yè)

39、的留存收益相對(duì)就較低，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就會(huì)受到影響。再次市盈率也與企業(yè)的資產(chǎn)的流動(dòng)性密切相關(guān)，資產(chǎn)的流動(dòng)性好壞直接影響到企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)越容易，資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間就越短，流動(dòng)性就越高，流動(dòng)性越高的企業(yè)價(jià)值就越高。其四，市盈率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，說(shuō)明企業(yè)具有可成長(zhǎng)性，市場(chǎng)上對(duì)企業(yè)的估值就相對(duì)較高。在實(shí)踐中，市盈率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)，而且也能合理把握，常常被資產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)中主要采用的方法。4.企業(yè)以盈利為

40、依據(jù)的評(píng)價(jià)中還可以市凈率估值法、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估值法。市凈率是指企業(yè)每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值，市凈率衡量投資者是否愿意以多少倍的價(jià)格來(lái)購(gòu)買企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法，是企業(yè)以利潤(rùn)表中在未扣除負(fù)債利息，固定資產(chǎn)折舊，無(wú)形資產(chǎn)及待攤費(fèi)用的攤俏，企業(yè)所得稅后，只以企業(yè)的銷售收入扣除了銷售成本及管理費(fèi)用后的利潤(rùn)部分與企業(yè)價(jià)值的比值，這些方法都是以企業(yè)的盈利為依據(jù)，在估值走價(jià)中也被采納，可作為輔助方法。以上幾種定價(jià)方法可以市盈率法為主，其他方法可