醫(yī)藥行業(yè)科創(chuàng)板專題制度創(chuàng)新助推研發(fā)型企業(yè)價值重估-190720

1、深度報告——醫(yī)藥科創(chuàng)板專題制度創(chuàng)新助推研發(fā)型企業(yè)價值重估證券分析師：杜佐遠執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S1190517110001證券分析師：王斌執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S11901180500392019年7月20日投資要點3科創(chuàng)板推出的醫(yī)藥行業(yè)背景&意義：國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新活躍度持續(xù)提升，助力中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級背景：近年來創(chuàng)新藥審評和上市加速，納入醫(yī)保進程加快，輔助用藥監(jiān)控仿制藥帶量采購等政策也為創(chuàng)新藥支付騰挪出空間；政策鼓勵醫(yī)藥器械創(chuàng)新，在研

2、發(fā)、審評、生產(chǎn)和招標采購等各方面給予支持。意義：與主板、中小板相比，科創(chuàng)板在諸多層面進行了制度創(chuàng)新，放寬了對上市企業(yè)盈利的要求，與創(chuàng)新研發(fā)周期長、投入大且早期無盈利的特點相適應(yīng)，為企業(yè)在除自有資金投入、PEVC、海外二級市場融資等以外，開辟出一條全新的融資路徑；同時也拓寬了生物醫(yī)藥PEVC退出途徑，提高了投資回報率，有助于持續(xù)吸引后續(xù)新增資金進入創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，助力中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新升級轉(zhuǎn)型。概況：截至目前，已有28家醫(yī)藥科創(chuàng)板受理，

3、分布在醫(yī)療器械（15家）、藥品（10家）、CRO（3家），整體符合創(chuàng)新型的政策導(dǎo)向。如何估值：創(chuàng)新藥34.5倍峰值銷售PS；醫(yī)療器械參考同子行業(yè)公司，采用PEPS等指標創(chuàng)新藥估值：采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)，經(jīng)過一系列假設(shè)，結(jié)論：當年獲批銷售的創(chuàng)新藥估值在34.5倍峰值銷售PS，其中：metoo3倍，mebetter3.8倍，mebestfirstinclass4.5倍PS。創(chuàng)新藥上市后前面10年貢獻了大部分估值，以本文所討論的案例，前10年貢獻了

4、75.5%，前15年貢獻了95%。同時我們測算了尚未獲批銷售的不同類型、不同階段的創(chuàng)新藥估值，即新增考慮獲批概率、時間成本。醫(yī)療器械估值：醫(yī)療器械細分領(lǐng)域眾多，景氣度差異較大，A股對于景氣度高、增速快的子行業(yè)的公司給予較高估值，增速慢的子行業(yè)等估值處于折價狀態(tài)。同一子行業(yè)內(nèi)，研發(fā)能力強，產(chǎn)品線豐富的公司具有估值溢價。預(yù)計科創(chuàng)板醫(yī)療器械公司上市后估值也將分化，研發(fā)能力出眾、具有稀缺性的公司也會呈現(xiàn)出估值溢價。對于科創(chuàng)板醫(yī)療器械企業(yè)，建議參