3 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、1115第三章企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析第一節(jié)第一節(jié)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析的意義及分類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析的意義及分類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平是除企業(yè)盈利能力之外決定企業(yè)價(jià)值的另一個(gè)因素。如前所述，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平既可通過企業(yè)盈利能力又可通過折現(xiàn)率來影響企業(yè)價(jià)值，因此，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析與盈利能力分析一樣，是既重要又復(fù)雜的分析。本章本章將重點(diǎn)討論各類風(fēng)險(xiǎn)水平指標(biāo)的計(jì)算、含義及判別問題。《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》第十條規(guī)定：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，明確經(jīng)營者、投資者及其他相關(guān)人

2、員的管理權(quán)限和責(zé)任，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡、不相容職務(wù)分離等原則，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”一、風(fēng)險(xiǎn)的概念一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)概念。任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)，這使得風(fēng)險(xiǎn)觀念在理財(cái)中具有普遍意義。因此，有人說“時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中最重要的兩個(gè)基本原則”，也有人說“時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理財(cái)?shù)牡诙瓌t”?！帮L(fēng)險(xiǎn)”一詞，在近代生活中使用越來越頻繁。人們?cè)诓煌饬x上使用“風(fēng)險(xiǎn)”一詞?！冬F(xiàn)代漢語詞典》對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行了解釋，認(rèn)為

3、風(fēng)險(xiǎn)是“可能發(fā)生的危險(xiǎn)”，似乎風(fēng)險(xiǎn)是危險(xiǎn)的一種，是“危險(xiǎn)”中“可能發(fā)生”的部分。這種解釋的準(zhǔn)確性和可靠性，似乎值得商榷。首先，既然風(fēng)險(xiǎn)是危險(xiǎn)的一種，那么“不可能”發(fā)生的危險(xiǎn)又是指什么其次，同樣是該詞典把“危險(xiǎn)”本身解釋為一種“可能性”即“遭遇損失或失敗的可能性”，而“可能發(fā)生的遭遇損失或失敗的可能性”很難讓人理解。不過，有一點(diǎn)卻是符合實(shí)際的，人們?cè)谌粘Ｉ钪兄v的“風(fēng)險(xiǎn)”，實(shí)際上是指危險(xiǎn)，意味著損失或失敗，是一種不好的事情。一般說來，討論

4、專業(yè)概念時(shí)可以不必考慮日常用語的含義。由于許多人在討論財(cái)務(wù)問題時(shí)，常常把“風(fēng)險(xiǎn)”一詞作為日常用語來使用，并由此引起許多誤解，因此有必要強(qiáng)調(diào)區(qū)分日常用語和財(cái)務(wù)管理中風(fēng)險(xiǎn)的不同含義。愛因斯坦說：“科學(xué)必須創(chuàng)造自己的語言和自己的概念，供它自己使用?？茖W(xué)的概念最初是日常生活中所使用的普通概念，但它經(jīng)過發(fā)展就完全不同。它們已經(jīng)變換過了，失去了普通語言所帶有的含糊性質(zhì)，從而獲得了嚴(yán)格的定義，這樣它們就能使用于科學(xué)的思維。”風(fēng)險(xiǎn)和其他科學(xué)概念一樣，是

5、反映客觀事物本質(zhì)屬性的思維形態(tài)，是科學(xué)研究的成果?？茖W(xué)概念的形成，要靠研究人員對(duì)經(jīng)驗(yàn)材料進(jìn)行科學(xué)抽象，抽象出一般的、共同的屬性，并通過詞語把它表達(dá)出來。科學(xué)概念的形成離不開基本的邏輯思維方法，包括比較、分析、綜合等。再有，科學(xué)概念的形成還要以有關(guān)的科學(xué)理論為框架，科學(xué)概念不能孤立存在，而只能置于一定的理論系統(tǒng)3115以是任何單位或個(gè)人。財(cái)務(wù)管理主要研究企業(yè)投資。一個(gè)企業(yè)可以投資一項(xiàng)資產(chǎn)，也可以投資于多項(xiàng)資產(chǎn)。由于投資分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn)，

6、作為投資人的企業(yè)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)小于企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)股東可以投資于一個(gè)企業(yè)，也可以投資于多個(gè)企業(yè)。由于投資分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn)，作為股東個(gè)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)小于他投資的各個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人是否去冒風(fēng)險(xiǎn)及冒多大風(fēng)險(xiǎn)，是可以選擇的，是主觀決定的。在什么時(shí)間、投資于什么樣的資產(chǎn)，各投資多少，風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。二、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析的意義（一）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響（一）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響企業(yè)總是在不同的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境條件下生存和發(fā)展的，經(jīng)營

7、企業(yè)就離不開風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是通過風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)折現(xiàn)率的影響兩個(gè)方面起作用的。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，是指由于風(fēng)險(xiǎn)的存在使企業(yè)盈利能力具有的可變性，風(fēng)險(xiǎn)越大，這種可變性就越大。同一盈利能力，風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越低；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小，價(jià)值越高。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)折現(xiàn)率的影響，是指由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使企業(yè)資金供給者（包括投資者和債權(quán)人）要求的資金回報(bào)率具有的可變性，風(fēng)險(xiǎn)越大，這種可變性就越大，相應(yīng)的要求回報(bào)率就越高。這兩種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企

8、業(yè)價(jià)值影響雖然不同，但在計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)二者可以替代。對(duì)這一點(diǎn)，在本書第一章中在本書第一章中已作討論，故不再介紹。（二）風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源（二）風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源可從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生的影響和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)折現(xiàn)率產(chǎn)生的影響兩個(gè)方面來分析：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響的根源在于企業(yè)存在著固定成本。一旦企業(yè)經(jīng)營收入抵減變動(dòng)成本之后的余額（貢獻(xiàn)毛益）不足以彌補(bǔ)固定成本，企業(yè)就會(huì)發(fā)生虧損。相反則會(huì)產(chǎn)生盈利。此外，企業(yè)經(jīng)營收入增減變化率與企業(yè)盈

9、虧變化率并不一致，由于固定成本的存在，前者總會(huì)低于后者。即固定成本對(duì)企業(yè)盈利能力的變化率起著放大性的作用。若將固定成本進(jìn)一步分為經(jīng)營性固定成本和財(cái)務(wù)性固定費(fèi)用，那么對(duì)盈利能力起作用的風(fēng)險(xiǎn)又可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而未分解之前的風(fēng)險(xiǎn)則稱為總風(fēng)險(xiǎn)。總風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之積。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)折現(xiàn)率產(chǎn)生影響的最根本原因在于企業(yè)存在的負(fù)債。負(fù)債的存在給企業(yè)帶來兩個(gè)方面的不確定性：一是由于負(fù)債要支付利息，即存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而帶來了盈利

10、能力的可變性或不確定性；二是由于負(fù)債意味著企業(yè)要還本付息，從而帶來了償債能力的不確定性。企業(yè)償債能力的不確定性，從債權(quán)人來看，就是債權(quán)人債權(quán)安全完整的不確定性，即債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)性。債權(quán)存在風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人就要求得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即提高債權(quán)的利息率，這就導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債資金成本上升，折現(xiàn)率提高。當(dāng)然，企業(yè)償債能力的不確定性，除了影響負(fù)債資金成本之外，也會(huì)影響到股權(quán)資金成本（這一點(diǎn)請(qǐng)讀者參閱本叢書《公這一點(diǎn)請(qǐng)讀者參閱本叢書《公司籌資策略》中有關(guān)資金成本與資