經(jīng)濟附加價值

1、1,財務(wù)分析個案研究第十一章 經(jīng)濟附加價值,李伊俐 授課,2,經(jīng)濟附加價值(EVA),Stern Stewart & Co.提出將權(quán)益資金成本計入成本計算中市場附加價值(MVA)=未來各期所有EVA現(xiàn)值的總和EVA = 調(diào)整後稅後營業(yè)淨利 – 總資本 ? 資金成本只有在EVA > 0時，公司才真正獲利,3,權(quán)益資金成本之估計,股利評價模式資本資產(chǎn)定價模式,4,權(quán)益資金成本—股利模式,re =

2、 －1 假設(shè)公司穩(wěn)定成長,；其中，re為權(quán)益資金成本 P1為1年後預(yù)期每股價格 D1為下年度現(xiàn)金股利 P0為目前每股市價,5,權(quán)益資金成本—CAPM,E(Ri) = Rf + 風險溢酬 = Rf + i的系統(tǒng)風險程度 x 每單位 系統(tǒng)風險溢酬

3、 = Rf + x (Rm – Rf）可由迴歸模型、共變數(shù)法或主觀估計法加以估計,6,表11.1 系統(tǒng)風險估計,7,權(quán)益資金成本—主觀估計法,利用舉債資金成本為基礎(chǔ)，向上加上一個主觀估計的風險溢酬。以表11.1為例權(quán)益資金成本 = 負債資金成本 + 相對風 險溢酬 = 8 % + 5 % =

4、 13 %,8,舉債資金成本,因利息可作為費用入帳，有稅盾效果。實際之舉債資金成本rd為： rd = rd’(1-T)其中，rd’為舉債名目利率 T為營利事業(yè)所得稅將個別債券的稅前成本予以加權(quán)平均，就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd’。,9,整體資金成本W(wǎng)ACC,WACC = were + wdrd其中，we為權(quán)益資金所占比重 wd為舉債資金所占

5、比重應(yīng)付帳款等負債屬於自發(fā)性資金來源，非融資性資金來源，不列入計算資金成本的成份之中。,10,WACC簡例,以B公司為例，設(shè)其資產(chǎn)負債表部分貸方資料如下：,應(yīng)付帳款 $ 900銀行借款 4,000負債總額 $4,900股東權(quán)益 6,000負債與股東權(quán)益 $10,900,,由資料可知B公司的權(quán)益比重為：We=6,

6、000/(4,000+6,000)=0.6Wd=4,000/(4,000+6,000)=0.4若權(quán)益資金成本為20 %，其加權(quán)平均資金成本為：WACC=Were + Wdrd= 0.6?20 % + 0.4 ? 9 % =15.6 %,11,經(jīng)濟附加價值,計算之稅後營業(yè)淨利 須先經(jīng)過調(diào)整。需要調(diào)整的科目（高達164項）研究發(fā)展商譽攤銷調(diào)整營業(yè)費用稅短期投資與表外資產(chǎn)負債,12,EVA簡單釋例,D公司損益表如下，

7、而其扣除自發(fā)性負債後，負債與權(quán)益合計總資本為100元，而WACC為15 %。,銷貨收入 $ 120銷貨成本及營業(yè)費用 96營業(yè)淨利 $ 24利息費用 4稅前淨利 $ 2