pwc集團(tuán)財(cái)務(wù)管理培訓(xùn)講義ppt2002-10-8-10-45-27[1]

1、"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,1,第18講、國(guó)際收支與匯率,1）國(guó)際收支帳戶2）我國(guó)國(guó)際收支基本數(shù)據(jù)3）匯率基本概念4）匯率形成的供求分析5）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)參考閱讀：盧鋒《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理（中國(guó)版）》第29-30章,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,2,國(guó)際金融概論,國(guó)際收支與匯率是國(guó)際金融學(xué)研究的兩個(gè)中心問(wèn)題。國(guó)際收支從收入

2、和支出角度描述一國(guó)國(guó)際交換活動(dòng)總的數(shù)量關(guān)系，并分析這一數(shù)量關(guān)系保持平衡所需要的條件及其變動(dòng)規(guī)律。匯率則是反映本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間交換比率關(guān)系。與價(jià)格供求關(guān)系相類似，匯率一方面受到國(guó)際收支狀況影響，另一方面匯率變動(dòng)又對(duì)國(guó)際收支發(fā)生作用。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,3,國(guó)際收支帳戶,一國(guó)國(guó)際收支帳戶（balance of payments accounts），記錄該國(guó)對(duì)外國(guó)支付和從

3、外國(guó)獲得收入的情況。任何導(dǎo)致對(duì)外國(guó)人支付的交易，都記入國(guó)際收支帳戶的借方，并在前面加一個(gè)負(fù)號(hào)“-”；任何導(dǎo)致從外國(guó)人那里獲得收入的交易，都記為貸方，并用正號(hào)（+）表示（參見(jiàn)克魯格曼：“國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)”，292頁(yè)）。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,4,經(jīng)常帳戶,依據(jù)所記錄的交易對(duì)象不同，國(guó)際收支帳戶具體分為兩個(gè)帳戶：經(jīng)常帳戶（current account）它記錄因?yàn)樯唐泛头?wù)進(jìn)出口以及收

4、入轉(zhuǎn)移等交易活動(dòng)產(chǎn)生的外匯收支。例如，中國(guó)民航從歐洲進(jìn)口“空中客車(chē)”飛機(jī)，2001年夏季北京“紫禁城午門(mén)演唱會(huì)”舉辦單位向意大利三大男高音支付幾百萬(wàn)美元出場(chǎng)費(fèi)，因?yàn)橹袊?guó)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)商品和勞務(wù)發(fā)生的支付，記入中國(guó)經(jīng)常帳戶借方。相反，浙江玩具制造廠商向英國(guó)出口玩具，我國(guó)在中東地區(qū)工程建筑安裝隊(duì)工人匯回或帶回外匯收入，則是中國(guó)向外國(guó)出售了商品和勞務(wù)，記入中國(guó)經(jīng)常帳戶的貸方。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,

5、2002秋季,5,經(jīng)常帳戶分類,（1）商品貿(mào)易或有形貿(mào)易。中國(guó)從加拿大進(jìn)口小麥，向歐洲出口紡織品等。是經(jīng)常帳戶中最重要項(xiàng)目．（2）服務(wù)貿(mào)易即勞務(wù)進(jìn)出口，包括運(yùn)輸、旅游、通訊服務(wù)、建筑服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)，以及咨詢、廣告等商業(yè)服務(wù)等等。又稱為無(wú)形貿(mào)易。（3）收益包括職工報(bào)酬和投資收益兩類。中國(guó)人在國(guó)外獲得的工資，獎(jiǎng)金，股票紅利，債券利息等作為收益項(xiàng)目貸方，外國(guó)人在中國(guó)獲得工資、獎(jiǎng)金、紅利、利息等作為收益項(xiàng)目借方。（4）經(jīng)常轉(zhuǎn)移包括政府與民

6、間相互捐贈(zèng)等等發(fā)生的收入轉(zhuǎn)移。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,6,資本帳戶,資本和金融帳戶，簡(jiǎn)稱資本帳戶(capital account)，記錄因?yàn)橘Y產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)發(fā)生的外匯收支。我們知道，資產(chǎn)是任何一種持有財(cái)富形式，如廠房、股票、債券、貨幣和土地等。國(guó)際交易中購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)好比“進(jìn)口”為借方，因而加負(fù)號(hào)；國(guó)際交易中出售資產(chǎn)好比“出口”為貸方，因而加正號(hào)。當(dāng)中國(guó)駐美使館花費(fèi)數(shù)千萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)地

7、皮建立新館時(shí)，或者某中國(guó)企業(yè)用1億美元外匯購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)政府債券，都記為中國(guó)資本項(xiàng)目的借方。相反，通用汽車(chē)公司投資幾億美元在上海設(shè)廠，或者美國(guó)某風(fēng)險(xiǎn)投資公司購(gòu)買(mǎi)了“搜狐”在NASDAQ上市股票，則記在中國(guó)資本帳戶的貸方。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,7,資本帳戶分類,資本項(xiàng)目，金融項(xiàng)目和儲(chǔ)備資產(chǎn)三個(gè)項(xiàng)目：1．資本項(xiàng)目包括固定資產(chǎn)所有權(quán)國(guó)際間轉(zhuǎn)移，債權(quán)人不索取任何回報(bào)而取消債務(wù)等資本轉(zhuǎn)

8、移部分，還包括非生產(chǎn)和非金融性的資產(chǎn)如專利，版權(quán)，商標(biāo)權(quán)的收買(mǎi)或放棄等。2．金融項(xiàng)目是資本與金融帳戶最重要部分，它具體包含“直接投資”“證券投資”與“其它投資（如貿(mào)易信貸）”等三個(gè)子項(xiàng)目。3．儲(chǔ)備資產(chǎn)指一國(guó)貨幣當(dāng)局擁有的可用于國(guó)際支付的外國(guó)資產(chǎn)，包括貨幣黃金，外匯，在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸等，又稱為外匯儲(chǔ)備。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,8,資本帳戶兩點(diǎn)問(wèn)題,金融項(xiàng)目包含的

9、投資形態(tài)，流動(dòng)性差別對(duì)資金流入國(guó)經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生不同影響。證券資產(chǎn)比較容易在資本市場(chǎng)上變現(xiàn)，其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于廠房，設(shè)備這類實(shí)物資產(chǎn)，比較容易從投資國(guó)抽逃。出于短期動(dòng)機(jī)大進(jìn)大出的投資稱為“熱錢(qián)”或“燕子資本”。儲(chǔ)備資產(chǎn)的功能：為經(jīng)常和資本帳戶總赤字或總盈余提供融資，保持一國(guó)對(duì)外收支的流動(dòng)性。具有成本。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,9,差錯(cuò)與遺漏,差錯(cuò)和遣漏（errors & o

10、mission）是一個(gè)估計(jì)項(xiàng)，彌補(bǔ)統(tǒng)計(jì)過(guò)程發(fā)生的誤差。如果數(shù)據(jù)沒(méi)有誤差，那么“經(jīng)常帳戶差額”+“資本帳戶差額”+“官方儲(chǔ)備變動(dòng)”正好等于零。然而，由于統(tǒng)計(jì)過(guò)程會(huì)發(fā)生誤差，也可能因?yàn)槿藶橐蛩赜绊?，如資本非法抽逃沒(méi)有被國(guó)際收支帳戶所記錄，因而實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)往往不滿足這一條件。對(duì)不同原因產(chǎn)生導(dǎo)致的誤差，設(shè)立一個(gè)估計(jì)項(xiàng)來(lái)沖銷(xiāo)，以保持國(guó)際收支帳戶形式上的平衡。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,10

11、,國(guó)際收支帳戶基本關(guān)系,國(guó)際收支帳戶中心思想很簡(jiǎn)單：如同個(gè)人需要為買(mǎi)單付帳一樣，一國(guó)必須為它在國(guó)外買(mǎi)單付帳。一個(gè)人支出大于收入時(shí)，必須通過(guò)出賣(mài)資產(chǎn)或借錢(qián)來(lái)填補(bǔ)虧空，一國(guó)經(jīng)常帳戶出現(xiàn)赤字，同樣需要通過(guò)不同方式彌補(bǔ)：一是向外國(guó)人出售資產(chǎn)或借債，二是減少外匯儲(chǔ)備。這一關(guān)系表述為：經(jīng)常帳戶順差 + 凈資本流入 + 外匯儲(chǔ)備增加 = 0或：經(jīng)常帳戶順差 + 凈資本流入 = 外匯儲(chǔ)備增加,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”

12、盧鋒，CCER,2002秋季,11,1999年我國(guó)國(guó)際收支帳戶,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,12,我國(guó)凈出口與凈資本流入（81-99）,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,13,我國(guó)利用外資結(jié)構(gòu)（79-99）,,,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,14,我國(guó)“差錯(cuò)與遺漏”（82-99）

13、,,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,15,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額（79-99）,,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,16,國(guó)際收支帳戶概念理解,所用教科書(shū)、Lipsey et al. Economics, G3等把BPA定義為涉及外匯交易的記錄。差別在是否必然涉及外匯交易。我國(guó)BPA包含不發(fā)生外匯收支的內(nèi)容。第一，人民幣結(jié)算的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，

14、如外企利潤(rùn)再投資記入資本項(xiàng)的FDI貸方和經(jīng)常項(xiàng)的利潤(rùn)匯出借方。第二，外商設(shè)備進(jìn)口，國(guó)內(nèi)沒(méi)有支付外幣，但是記入CA進(jìn)口借方和資本項(xiàng)的FDI貸方。我國(guó)外匯管理局編制的“國(guó)家外匯結(jié)存及銀行售匯表”報(bào)告外匯收支情況。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,17,匯率及其表示方法,匯率（exchange rate）又稱匯價(jià)（exchange price），是一國(guó)貨幣折合成另一國(guó)貨幣的比率或比價(jià)?？梢?/p>

15、把匯率理解為外匯這一特殊資產(chǎn)的價(jià)格。兩種標(biāo)價(jià)方式：一種是以一定數(shù)額外幣為標(biāo)準(zhǔn)，折為相應(yīng)數(shù)額本幣表示匯率，稱為“應(yīng)付市價(jià)標(biāo)價(jià)法”或“直接標(biāo)價(jià)法”。例如，2000年人民幣對(duì)美元匯率為8.27元（人民幣）/1（美元），對(duì)日元匯率為7.6元（人民幣）/100（日元）。第二種標(biāo)價(jià)法是用一定數(shù)額本幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折為相應(yīng)數(shù)額外幣表示匯率，稱為“應(yīng)收市價(jià)標(biāo)價(jià)法”或“間接標(biāo)價(jià)法”。只有美元和英鎊采用這種“以我為中心”的標(biāo)價(jià)法。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理&q

16、uot;第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,18,升值與貶值（1）,“升值”和“貶值”是描述匯率變動(dòng)的兩個(gè)基本概念。升值表示用比較少量本幣就能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣只能換得較少數(shù)額本幣。升值使本國(guó)貨幣兌換價(jià)值提高，又稱本國(guó)貨幣變強(qiáng)了。貶值表示需要用較多數(shù)額本幣才能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣能換得較多數(shù)額本幣。貶值使本國(guó)貨幣兌換價(jià)值下降，因而本國(guó)貨幣變?nèi)趿?。依?jù)升值和貶值發(fā)生機(jī)制不同，又分為法定升值貶

17、值與市場(chǎng)升值貶值兩類情況。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,19,升值與貶值（2）,法定升值（revaluation）指政府當(dāng)局和規(guī)定宣布提高本國(guó)貨幣對(duì)外幣兌換價(jià)值，如戰(zhàn)后德國(guó)馬克曾被法定升值。法定貶值（devaluation）指政府當(dāng)局規(guī)定和宣布降低本國(guó)貨幣對(duì)外幣兌換價(jià)值，如我國(guó)1994年匯率改革，官方匯率與市場(chǎng)調(diào)劑匯率并軌，人民幣實(shí)際發(fā)生法定貶值。市場(chǎng)升值（appreciation

18、）指由于外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變動(dòng)造成的某國(guó)貨幣對(duì)外幣兌換價(jià)值上升；市場(chǎng)貶值（depreciation）指由于外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變動(dòng)造成的某國(guó)貨幣對(duì)外幣兌換價(jià)值下降。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,20,升值與貶值（3）,采用不同匯價(jià)標(biāo)示方法，標(biāo)價(jià)變化與匯率變動(dòng)關(guān)系不同。如采用直接標(biāo)價(jià)法，匯價(jià)數(shù)值上升表示本國(guó)貨幣貶值和外國(guó)貨幣升值，匯價(jià)數(shù)值下降則表示本幣升值和外幣貶值。例如，人民幣匯價(jià)從8元

19、升為9元表示人民幣貶值，因?yàn)檫@時(shí)兌換1美元需要用比先前更多的人民幣；反之，如下降到7元，則表示人民幣升值，因?yàn)檫@時(shí)兌換1美元僅需用比先前較少的人民幣。如采用間接標(biāo)價(jià)法，匯價(jià)數(shù)額上升表示本國(guó)貨幣升值和外幣貶值；匯價(jià)數(shù)額下降則表示本幣貶值和外幣升值。因而，首先需要確定采用什么標(biāo)價(jià)法，然后才能判斷匯價(jià)標(biāo)價(jià)額變動(dòng)與匯率升值或貶值的關(guān)系。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,21,固定匯率制,固定匯

20、率制與浮動(dòng)匯率制是兩種基本匯率制度。固定匯率制（fixed exchange rate regime）指匯率水平在一定時(shí)期內(nèi)固定不變，中央銀行為任何國(guó)際收支赤字和盈余提供融資。在兩個(gè)帳戶出現(xiàn)凈盈余時(shí)，中央銀行要購(gòu)入外匯增加儲(chǔ)備，凈赤字時(shí)要出售外匯，只有這樣才能來(lái)維護(hù)官方匯率，否則就可能出現(xiàn)與官方匯率顯著偏離的黑市匯率。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,22,浮動(dòng)匯率制,浮動(dòng)匯率制（f

21、lexible or floating exchange rate regime）指官方不規(guī)定匯率，匯率水平主要由市場(chǎng)供求關(guān)系自發(fā)決定。又分自由浮動(dòng)與管理浮動(dòng)工資（perfect floating and managed floating）。前者指中央銀行不僅不規(guī)定官方匯率，而且不對(duì)匯市采取任何干預(yù)措施。后者指中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行一定程度的干預(yù)，通過(guò)參與購(gòu)入和出售外匯影響匯率，試圖使一定時(shí)期內(nèi)匯價(jià)在有限程度內(nèi)波動(dòng)。從國(guó)際范圍情況看

22、，西方世界70年代以前實(shí)現(xiàn)固定匯率制，此后相繼實(shí)際浮動(dòng)匯率制。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,23,匯率決定的供求分析,如同商品價(jià)格取決于供求并且影響供求一樣，匯率取決于外匯供求并影響外匯供求，因而可以從供求關(guān)系角度對(duì)匯率形成機(jī)制進(jìn)行分析。以美元作為外匯代表，分析人民幣對(duì)美元匯率。由于對(duì)外匯需求意味著人民幣供給，外匯供給意味著對(duì)人民幣需求，因而討論匯率供求決定關(guān)系，只要考慮對(duì)人民幣

23、或美元的供求關(guān)系，無(wú)需同時(shí)討論對(duì)本幣和外幣各自供求關(guān)系。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,24,對(duì)人民幣需求（1）,所有產(chǎn)生收受外匯的國(guó)際交易都導(dǎo)致對(duì)人民幣需求。主要由三方面因素決定。第一是中國(guó)對(duì)外出口。第二是資本流入。第三，國(guó)際交易媒介因素和外國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)也形成對(duì)人民幣需求。例如，瑞典向埃及出售煙熏魚(yú)，可能用美元報(bào)價(jià)和結(jié)算，從而發(fā)生對(duì)美元作為國(guó)際交易媒介的需求。人民幣不是完全可兌

24、換貨幣，因而對(duì)它作為國(guó)際交易媒介的需求較小。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,25,人民幣需求（2）,與商品需求線相類似，對(duì)人民幣需求線向右下方傾斜，說(shuō)明用美元表示的人民幣價(jià)值越高，對(duì)人民需求越小，反之也然。當(dāng)人民幣匯率貶值即比較便宜時(shí)，中國(guó)出口國(guó)外商品的外幣價(jià)格降低，對(duì)中國(guó)出口商品需求增加，對(duì)人民幣需求相應(yīng)增加。相反，當(dāng)人民幣升值時(shí)，中國(guó)出口商品外幣價(jià)格上升和需求下降，對(duì)人民幣需求

25、相應(yīng)下降。從資本流入方面對(duì)人民幣需求也是如此。當(dāng)人民幣變得比較便宜時(shí)，用人民幣標(biāo)價(jià)的中國(guó)各類資產(chǎn)比較便宜，因而對(duì)中國(guó)資產(chǎn)需求即資本流入增加，從而提升對(duì)人民幣的需求。反之亦然。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,26,人民幣供給（1）,第一，中國(guó)公民、企業(yè)和其它機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)國(guó)外商品和勞務(wù)時(shí)，要把人民幣變成外匯，產(chǎn)生了人民幣的供給。第二，中國(guó)人想購(gòu)買(mǎi)外國(guó)資產(chǎn)如NASDAQ上外國(guó)企業(yè)股票時(shí)，也

26、要獲得外匯，從而產(chǎn)生人民幣供給。也就是說(shuō)，國(guó)外投資導(dǎo)致人民幣供給。第三，如果一部分人民幣作為外國(guó)交換媒介或官方儲(chǔ)備，當(dāng)外國(guó)人由于某些考慮（如認(rèn)為人民幣將貶值）減少人民幣使用和儲(chǔ)備量時(shí)，也會(huì)造成人民幣供給。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,27,人民幣供給（2）,人民幣供給線向右上方傾斜，說(shuō)明用美元表示的人民幣價(jià)值越高，對(duì)人民幣供給越大，反之也然。例如，當(dāng)人民幣匯率貶值即比較便宜時(shí)，

27、進(jìn)口商品的人民幣價(jià)格上升，對(duì)中國(guó)出口商品需求下降，人民幣供給相應(yīng)下降。相反，當(dāng)人民幣升值時(shí)進(jìn)口商品人民幣價(jià)格下降，對(duì)進(jìn)口商品需求上升，人民幣供給相應(yīng)上升。從資本流入看，當(dāng)人民幣貶值變得便宜時(shí)，用人民幣表示的外國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上升，因而對(duì)外國(guó)投資需求下降和資本流出下降，結(jié)果人民幣供給下降。反之亦然。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,28,人民幣供求分析框架,,注意這里用“應(yīng)收市價(jià)標(biāo)識(shí)法（直接

28、表示法）”表示匯率，而不是人民幣實(shí)際采用的“應(yīng)付市價(jià)標(biāo)識(shí)法（間接表示法）”。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,29,浮動(dòng)匯率下匯率決定機(jī)制,e0代表均衡匯率。如果匯率較低為e1即人民幣低估，對(duì)人民幣需求量超過(guò)供給量，某些不能在低估人民幣匯率下獲得足夠人民幣的供給者會(huì)出較高匯價(jià)獲得人民幣，匯價(jià)上升使人民幣供給增加。匯價(jià)上升同時(shí)使出口和資本流入減少，從而使人民幣需求下降。調(diào)節(jié)過(guò)程表現(xiàn)為e0

29、以下人民幣供求線向上移動(dòng)并相互逼近。如果人民幣匯率過(guò)高為e2，則發(fā)生相反方向調(diào)節(jié)過(guò)程。,人民幣數(shù)量,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,30,貨幣當(dāng)局能通過(guò)改變儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)支持某個(gè)匯率水平。這時(shí)私營(yíng)部門(mén)經(jīng)常和資本帳戶余額不需要為零，它們的凈赤字或凈盈余，可以通過(guò)貨幣當(dāng)局出售或買(mǎi)進(jìn)外匯資產(chǎn)來(lái)平衡。這時(shí)可能把匯率固定在e2代表高估水平，人民幣過(guò)量供給通過(guò)貨幣當(dāng)局減少儲(chǔ)備外匯資產(chǎn)來(lái)沖銷(xiāo)。反之，

30、如果把匯率固定在在e1代表的低估水平，這時(shí)對(duì)人民幣過(guò)量需求即對(duì)外匯凈供給，需要通過(guò)貨幣當(dāng)局增加儲(chǔ)備外匯資產(chǎn)來(lái)沖銷(xiāo)。兩種情況在短期可能，但不能長(zhǎng)期持續(xù)。,固定匯率制情況,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,31,購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)概念,供求分析從進(jìn)入國(guó)際交換的商品、勞務(wù)、資產(chǎn)的交易角度分析匯率決定，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（purchase power parity: PPP）從兩種貨幣一般購(gòu)買(mǎi)力比較角度分

31、析匯率決定問(wèn)題?；舅枷胧牵喝藗冃枰鈬?guó)貨幣，歸根到底是因?yàn)橥鈬?guó)貨幣在其發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)具有購(gòu)買(mǎi)力；外國(guó)人需要本國(guó)貨幣，也因?yàn)樗诒緡?guó)具有購(gòu)買(mǎi)力。本國(guó)與外國(guó)貨幣之間兌換關(guān)系取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力。又由于貨幣購(gòu)買(mǎi)力大小受到物價(jià)水平影響，所以貨幣兌換率取決于兩國(guó)價(jià)格水平比較。這一理論采取絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)兩種形式。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,32,絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（2）,兩國(guó)貨

32、幣匯率等于兩國(guó)一般價(jià)格水平之比。以PC 為一藍(lán)子中國(guó)商品價(jià)格水平，PU 為一藍(lán)子美國(guó)商品價(jià)格水平，E￥/$ 表示人民幣/美元匯率，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論可表示為：E￥/$ = PC / PU假定A、B二國(guó)與衣食住行相對(duì)應(yīng)只有四種消費(fèi)品：衣服、食物、房屋、自行車(chē)，并且它們質(zhì)量、性能完全對(duì)等可比，但在不同國(guó)家價(jià)格不同，那么可以算出ΣPA與ΣPB，如ΣPA/ΣPB為2，則A國(guó)一單位貨幣等于 B國(guó)1/2單位貨幣，這就是A、B兩國(guó)匯率。,"

33、經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,33,絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（3）,如不同國(guó)家一藍(lán)子基準(zhǔn)商品的品種和質(zhì)量相同，在中國(guó)購(gòu)買(mǎi)它花1000元，在美國(guó)花200美元，那么購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)預(yù)測(cè)的人民幣匯率為1000/200=5（人民幣/美元）。依據(jù)這一理論，某種國(guó)內(nèi)價(jià)格一般水平上升，貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，會(huì)引起該貨幣在外匯市場(chǎng)上等比例貶值；反之，購(gòu)買(mǎi)力上升會(huì)引起相應(yīng)貨幣升值。如果美國(guó)物價(jià)水平上升到一藍(lán)子基準(zhǔn)商品值500美元時(shí)（

34、美國(guó)物價(jià)上升150%），人民幣匯率上升為1000/500=2（人民幣/美元）。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,34,絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（3）,絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)具有重要解釋力，但依據(jù)這一理論確定具體匯率水平存在困難。第一，實(shí)際上有無(wú)數(shù)種商品，選取哪些商品作為一藍(lán)子商品存在困難。第二，不同國(guó)家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同。第三，如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難。用不同權(quán)數(shù)計(jì)算價(jià)格水平，也會(huì)對(duì)匯率預(yù)

35、測(cè)產(chǎn)生影響。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,35,中國(guó)收入水平之謎（1）,用匯率計(jì)算的中國(guó)人均GDP，直至90年代中期以前，一直在300-370美元之間徘徊，不到發(fā)達(dá)國(guó)家的1/50。把1994年和1978年這兩個(gè)年份做比較，用人民幣匯率折算的中國(guó)美元GDP甚至下降了！實(shí)際匯率主要受可貿(mào)易產(chǎn)品相互比價(jià)決定，很多非貿(mào)易品相互比價(jià)則不能從實(shí)際匯率中反應(yīng)出來(lái)。中國(guó)這樣發(fā)展中國(guó)家非貿(mào)易品價(jià)格

36、水平通常比較低，因而從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)角度測(cè)度的人民幣匯率應(yīng)當(dāng)其市場(chǎng)匯率。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,36,中國(guó)收入水平之謎（2）,90年代前期，不同PPP估算結(jié)果引發(fā)國(guó)際性爭(zhēng)論。IMF：1992年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)GDP為17000億美元，折合人均1451美元。世界銀行：人均GDP在1992年已達(dá)到2460美元，比匯率結(jié)果高7－8倍。澳大利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家：中國(guó)九十年代初美元GDP約為實(shí)

37、際匯率計(jì)算值的3倍。世界銀行：1999年中國(guó)實(shí)際匯率GNP為780美元，排行第140位；購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)GNP為3291美元，排行第128位。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)GNP比匯率GNP高3.2倍。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,37,中國(guó)收入水平之謎（3）,How rich is China？爭(zhēng)論，主要由國(guó)際組織和西方世界發(fā)起的。它對(duì)我國(guó)具有實(shí)際利益影響。例如，如果我國(guó)90年代初人均GDP已經(jīng)有200

38、0-3000美元，那么當(dāng)時(shí)復(fù)關(guān)談判難以全面享受發(fā)展中國(guó)家身份待遇；優(yōu)惠貸款援助享受資格和權(quán)利受到不利影響；聯(lián)合國(guó)會(huì)費(fèi)要增加。這場(chǎng)爭(zhēng)論也有始料未及的積極影響。它客觀上宣傳了中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模及其巨大的發(fā)展?jié)摿?，促使?guó)際資本市場(chǎng)看好中國(guó)，有助于形成國(guó)際融資市場(chǎng)上的“中國(guó)概念”。1992年以后大型跨國(guó)公司紛紛到中國(guó)投資，使中國(guó)吸引外資多年連續(xù)居于發(fā)展中國(guó)家之首，上述爭(zhēng)論可能也發(fā)生了某種微妙的心理作用。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“

39、國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,38,給定時(shí)期內(nèi)兩種貨幣匯率變化百分比等于同一時(shí)期兩國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格變化的百分比之差。公式表示：（EE/$，t - EE/$，t-1）/ EE/$，t-1 = πE,t - πU,t其中πE,t 與 πU,t 分別表示歐盟與美國(guó)通貨膨脹率：πt = （Pt - Pt-1）/ Pt ；EE/$，t 與EE/$，t-1分別表示t時(shí)期和t-1時(shí)期的歐元對(duì)美元匯率。如果在長(zhǎng)期內(nèi)（如10年）歐盟物價(jià)水平

40、平均每年上升了20%，美國(guó)物價(jià)水平上升了10%，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論預(yù)測(cè)歐元將會(huì)貶值10%（20% - 10%）。,相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,39,第一、比較期的初始點(diǎn)實(shí)際匯率大體處于均衡水平，即各方面條件不變時(shí)具有持續(xù)的穩(wěn)定性。第二、在較長(zhǎng)期范圍內(nèi)更可能具有解釋作用。短期官方儲(chǔ)備等因素變動(dòng)可能導(dǎo)致PPP變動(dòng)與實(shí)際匯率變動(dòng)不一致。第三、兩個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大體相同，

41、如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段不同，可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品價(jià)格變動(dòng)程度甚至方向不同，則影響PPP對(duì)匯率解釋。第四、一般價(jià)格以外影響資本凈流入的因素沒(méi)有重大變動(dòng)。否則資本項(xiàng)目因?yàn)橥馍蛩赜绊懏a(chǎn)生的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致一般價(jià)格水平相對(duì)變動(dòng)不能解釋的匯率變動(dòng)。,相對(duì)PPP解釋匯率：假定條件,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,40,90年代中后期人民幣不貶反升,1994-1996年間，美國(guó)平均年通貨膨脹率約為3%

42、，中國(guó)同期年通貨膨脹率為14.3%，平均每年高出美國(guó)11個(gè)百分點(diǎn)。然而，實(shí)際上這三年人民幣匯率反而從8.62(元/1美元)上升到8.31(元/1美元)。這一觀察能否說(shuō)明相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論對(duì)于解釋人民幣變動(dòng)完全失敗。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,41,人民幣為何不貶反升（1）,首先，在1994年人民幣匯率并軌時(shí)，人民幣價(jià)值有所低估，因而人民幣此后幾年變動(dòng)實(shí)際是向它真實(shí)價(jià)值的調(diào)整。

43、其次，不滿足結(jié)構(gòu)相等暗含條件。發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，非貿(mào)易品如住房、服務(wù)等漲價(jià)幅度顯著高于貿(mào)易品。給定這一結(jié)構(gòu)差異條件，人民幣市場(chǎng)匯率不會(huì)按照中美兩國(guó)通貨膨脹率之差的百分比貶值，而是可能在通貨膨脹略高于美國(guó)情況下，保持人民幣名義匯率不變。,"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第18講“國(guó)際收支”盧鋒，CCER,2002秋季,42,人民幣為何不貶反升（2）,再次，由于經(jīng)濟(jì)起飛國(guó)家可以廣泛采用發(fā)達(dá)國(guó)家成熟技術(shù)，可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高速度一