從市場(chǎng)有效存在的條件研究市場(chǎng)假設(shè)面臨的挑戰(zhàn)

1、內(nèi)容摘要：有效市場(chǎng)假設(shè)會(huì)計(jì)研究有著非常重要的作用，如果市場(chǎng)無(wú)效，則實(shí)證會(huì)計(jì)研究就成為無(wú)源之水，財(cái)會(huì)論文發(fā)表它是實(shí)證會(huì)計(jì)研究的基石。本文從市場(chǎng)有效存在的條件出發(fā)，研究了有效市場(chǎng)假設(shè)不斷面臨的挑戰(zhàn)。關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)假設(shè)強(qiáng)式有效強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)包含了到目前為止所有的公開(kāi)及非公開(kāi)信息，因此，價(jià)格只有在收到新的信息時(shí)才變動(dòng)。其中還隱含了一個(gè)假定：投資者的人數(shù)眾多，以至于不可能犯錯(cuò)誤，因而，通過(guò)市場(chǎng)的集體意識(shí)找到的均衡價(jià)格就是公平

2、的價(jià)格。在沒(méi)有新的信息產(chǎn)生的情況下，這個(gè)均衡價(jià)格不會(huì)發(fā)生變化。價(jià)格隨信息的不斷產(chǎn)生而變化，正是由于新信息的產(chǎn)生是隨機(jī)的，而且信息傳播的速度非?？?，所以，價(jià)格的變化也是隨機(jī)的。上述觀點(diǎn)的基本缺陷在于，它認(rèn)為通過(guò)眾多參與者的集體意識(shí)能形成充分反映信息的市場(chǎng)均衡價(jià)格，這不是來(lái)自于對(duì)微觀主體行為的客觀分析，而是缺乏微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)的一個(gè)主觀判斷。上述觀點(diǎn)存在的主要問(wèn)題有三個(gè)：忽視了價(jià)格形成過(guò)程的復(fù)雜性，過(guò)于簡(jiǎn)化了信息與價(jià)格之間的關(guān)系。信息當(dāng)然會(huì)影

3、響價(jià)格，但關(guān)鍵的問(wèn)題在于，信息到底是如何影響價(jià)格的？信息只有通過(guò)人的交易行為才能影響價(jià)格，然而人的交易行為不一定含有新的信息。在眾多市場(chǎng)參與者中信息分布的不對(duì)稱(chēng)及信息傳播速度的有限性是客觀事實(shí)，人們都有隱藏私人信息、保持信息優(yōu)勢(shì)以求獲利的自然傾向。可是，由于私人信息不可觀察，人們無(wú)法確知他人的行為是否是由信息驅(qū)動(dòng)的。這樣，市場(chǎng)價(jià)格的變化就不一定是因新信息的出現(xiàn)而導(dǎo)致的，也有可能是由于部分市場(chǎng)參與者因流動(dòng)性需要、錯(cuò)誤信息或信念、習(xí)慣等進(jìn)行

4、的交易，甚至很可能是由一些市場(chǎng)參與者有意識(shí)的炒作行為而推動(dòng)的。從而，市場(chǎng)價(jià)格就不太可能“充分而正確”地反映所有信息，甚至價(jià)格的變化也未必就是隨機(jī)的。其次是沒(méi)有認(rèn)識(shí)到信念對(duì)人的行為，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響的重要性。隨著信息傳播速度的提高，私人信息的實(shí)效性越來(lái)越短，我們似乎可以預(yù)期掌握私人信息者將不得不盡快地利用私人信息進(jìn)行交易以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，價(jià)格調(diào)整的速度也將越來(lái)越快?？墒?，關(guān)鍵的問(wèn)題在于，縱使信息的傳播速度實(shí)際上很高，只要市場(chǎng)參與者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到

5、這一點(diǎn)或者不相信這一點(diǎn)，市場(chǎng)就不一定是強(qiáng)式有效的。原因在于，無(wú)論是否掌握私人信息，人們都可以通過(guò)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的操縱以求獲利，而其他人并不知道他的行為是否反映了獨(dú)特的私人信息以及這一信息是否已過(guò)時(shí)。這樣，一方面，實(shí)際上不占據(jù)信息優(yōu)勢(shì)的人也可以借助于對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的直接操縱而獲取利潤(rùn)；另一方面，實(shí)際上最具信息優(yōu)勢(shì)的人也不了解市場(chǎng)上是否存在更具信息優(yōu)勢(shì)的對(duì)手，從而也無(wú)法判斷目前的價(jià)格究竟是偏高、偏低還是合理的，因而也未必能夠或敢于采取相應(yīng)的買(mǎi)賣(mài)行動(dòng)

6、，同時(shí)，私人信息者也不一定會(huì)一次性地或立即利用該信息進(jìn)行交易，使價(jià)格瞬時(shí)調(diào)整到充分反映該信息的程度。所以，價(jià)格未必能充分反映信息。在某相對(duì)合理的區(qū)間中的任何一個(gè)值都可以是均衡價(jià)格。第三，潛在的假設(shè)每個(gè)人對(duì)信息的價(jià)值都有自己的一個(gè)精確判斷，同時(shí)對(duì)每個(gè)人來(lái)說(shuō)，要么相同的信息就對(duì)應(yīng)于一定的相同的價(jià)值；要么同樣的信息雖然可能對(duì)應(yīng)于不同的價(jià)值，但市場(chǎng)通過(guò)“集體意識(shí)”可以迅速找到均衡價(jià)格。然而這些假設(shè)都是不合理的，因?yàn)椋簩?duì)于相同的信息，“仁者見(jiàn)仁，

7、智者見(jiàn)智”，也許認(rèn)為人們基本上能分辨信息的“好壞”是合理的，但要求人們對(duì)信息的“好壞程度”做出相同的定量判斷顯然是不現(xiàn)實(shí)的；如果人們對(duì)信息的評(píng)價(jià)不一致，市場(chǎng)通過(guò)“集體意識(shí)”形成均衡價(jià)格需要一個(gè)過(guò)程，不可能瞬息完成。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)形成某一個(gè)初始價(jià)格后，原來(lái)的判斷與該價(jià)格不一致的投資者就會(huì)調(diào)整自己的觀念和行為，價(jià)格隨之調(diào)整，如此循環(huán)往復(fù)，才會(huì)找到均衡價(jià)格。這樣，又得到了上一段的結(jié)論：也許在某相對(duì)合理的區(qū)間中的任何一個(gè)值都可以是均衡價(jià)格。同時(shí)，由

8、于均衡價(jià)格水平主要取決于市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位的投資者群體，這樣，這一群體不但可以有意地影響市場(chǎng)價(jià)格，而且可能有意識(shí)地培育或影響其他市場(chǎng)參與者的信念，因?yàn)楹笳邥?huì)努力學(xué)習(xí)前者的信息和信念。這也可能導(dǎo)致價(jià)格變化序列的相關(guān)性。綜上所述，可以認(rèn)為市場(chǎng)強(qiáng)式有效的條件相當(dāng)苛刻，除了信息傳播速度非?？斓纫话銞l件外，至少還要加上兩個(gè)條件：財(cái)會(huì)論文發(fā)表一個(gè)是關(guān)于信念的條件，即市場(chǎng)參與者要相信這一點(diǎn)，要認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的有效性；另一個(gè)是關(guān)于信息價(jià)值的條件，即在任一時(shí)點(diǎn)