informational efficiency of commodity futures prices【外文翻譯】

1、本科畢業(yè)論文外文翻譯外文題目：InfmationalInfmationalefficiencyefficiencyofofcommoditycommodityfuturesfuturespricesprices出處：AppliedAppliedFinancialFinancialEconomicsEconomics19911991作者：SerletisSerletisApostolos&Apostolos&ScowcroftScowcr

2、oftDavidDavid譯文：文：近期發(fā)展起來的協(xié)整理論被用來檢驗商品期貨市場有效性的假設。其結果與市場有效性假設是一致的。在市場有效性假設的條件下，隨時間變化的風險溢價的存在性也被用來研究。事實表明這樣的溢價出現(xiàn)在期貨商品市場。介紹對于資產(chǎn)市場結構的一個重要理解是來源于有效資產(chǎn)市場理論的一種應用，這種理論最初是由法瑪在1970年提出來的。這個問題是在考慮資產(chǎn)價格是否充分反映有用的信息，或者相反，是否有系統(tǒng)的和未被發(fā)現(xiàn)的獲利機會。通過

3、使用近期發(fā)展起來的協(xié)整理論，這個分析適用于期貨和現(xiàn)貨商品價格的有效性檢驗。通過使用法瑪在1984年對外匯和利率的分析的原始方法，可以研究在理性預期假設下的商品期貨價格隨時間變化的風險溢價的存在性。按照這一方法，這篇文章明確的檢驗了現(xiàn)貨和期貨商品價格的非平穩(wěn)性—這個問題在最近的文獻上引起了廣泛的關注。非平穩(wěn)性這一問題對于資產(chǎn)價格模型的建立具有重要的影響。例如，有一些對當局改革的爭論用來確定現(xiàn)在的哪些期貨或者現(xiàn)貨價格是對未來現(xiàn)貨價格的一種無

4、偏預期。實際上，最近幾年，一個普遍的共識出現(xiàn)表明了許多經(jīng)濟時間序列能夠用隨機趨勢模型來表現(xiàn)。Nelson和Plosser（1982）描述了這個屬性作為一種“平穩(wěn)的差異性”—平穩(wěn)的一階差分。另一種趨勢平穩(wěn)的模型被認為是不合適的（例如NelsonPlosser在1982年提出的）。我們的分析顯示，一個單位根存在于我們檢驗的所有序列中（利用Phillips和Perron（1988）近期發(fā)展起來的穩(wěn)健統(tǒng)計量），通過考慮市場是有效的（期貨和現(xiàn)貨價

5、格是共合體）。這些結果與Rausser和Carter（1983）在早期對大豆市場有效性的研究結果截然不同(我們檢驗了大豆、大豆粉和大豆油這三種商品)，盡管Baillie和Bollerslev（1989）提出了基期和遠期匯率的研究非常相似，他們使用的技術在這篇文章中也會被使用。關于時變風險溢價，我們的結果表明，風險溢價的變化降低了期貨關系。更確切地說，考慮了兩個時間序列S(T)和F(t，T)。假定S(T)和F(t，T)是非平穩(wěn)的，他們需要

6、引起平穩(wěn)的一次差異化（一個系列的整合或I(t)在恩格爾和格蘭因中的術語）。一般而言，非平穩(wěn)變量的線性組合是S(T)和F(t，T)，例如：將會是非平穩(wěn)性的。但是，如果M(tT)是平穩(wěn)的，那么S（T）和F（t，T）被認為是一個整合并且平穩(wěn)的線性組合被解釋為是平衡的錯誤。因此，協(xié)整背后的基本方法是去搜尋一個獨立非平穩(wěn)時間序列的線性組合，他們本身是平穩(wěn)的。值得注意的是，這種方法像標準檢驗，檢測風險中性和有效性的聯(lián)合假設，理性的使用信息。違反假設

7、中的任意一個可能會導致聯(lián)合假設的拒絕。例如，一個隨時間變化和具有部分可測性的風險溢價能夠導致拒絕聯(lián)合假設。然而，拒絕聯(lián)合假設未必是認為等同于市場無效。數(shù)據(jù)我們使用來自于芝加哥貿(mào)易委員會一個月和兩個月的六種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格的每日觀察值(小麥、玉米、燕麥、大豆、豆油、大豆粉)。就是說，到期的最近期貨價格被用來代表當前的現(xiàn)貨價格S(T)，再下一個最近的到期價格被用來作為期貨價格F(tT)。而實際的現(xiàn)貨價格是可行的，我們發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)不可靠(在傳

8、送誤差方面)，導致我們使用替代的現(xiàn)貨價格。對1985年1月2日至1990年1月31日的所有商品進行采樣。傳統(tǒng)的現(xiàn)貨和期貨價格的分析傾向于比較S(T)和F(t，T)現(xiàn)貨和期貨價格在合同成立的時候的S(T)，現(xiàn)貨價格在合同到期時，和檢驗這些變量間的各種關系。然而，使用這種方法，導致包含在原始數(shù)據(jù)中的大部分信息丟失(每個合同的一個觀察值與一個或兩個月的每個合同的有價值的數(shù)據(jù)截然不同)。因此，我們制定了封鎖了數(shù)據(jù)的方法，它利用所有可用的信息。被