公司價(jià)值的所得稅效應(yīng)分析.pdf

1、以價(jià)值管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理理念的確立，使得財(cái)務(wù)管理成為企業(yè)管理的核心；企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)的確立，使得企業(yè)價(jià)值理論成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的核心和熱點(diǎn)。Modigliani和Miller在市場(chǎng)共同預(yù)期和完善市場(chǎng)等一系列嚴(yán)格假設(shè)下提出了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值理論，放松或修改這些假設(shè)一直是理論的前沿。稅收是企業(yè)必須面對(duì)的外生制度環(huán)境，因而引入稅收因素，研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響就是十分自然和必須的。在西方，圍繞著稅制與公司價(jià)值之間的關(guān)系研究，形成了著名的“稅

2、差學(xué)派”；而我們國(guó)家在這方面研究仍接近空白。因而依據(jù)我國(guó)稅制現(xiàn)狀探討公司價(jià)值的稅收效應(yīng)具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。希望本文能為我國(guó)企業(yè)科學(xué)的財(cái)務(wù)決策和當(dāng)前的稅制改革提供有益幫助。 任何科學(xué)的研究必然是在前人研究的基礎(chǔ)之上展開的，本文以稅收與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系為主線，在學(xué)習(xí)、借鑒和吸取前人相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)稅收制度研究公司價(jià)值的稅收效應(yīng)。本文共由五章正文和前言構(gòu)成，具體而言： 前言部分說(shuō)明了本文選題動(dòng)因、研究方法

3、、研究范圍、基本假設(shè)和本文目標(biāo)與創(chuàng)新。 第一章：經(jīng)典文獻(xiàn)回顧和相關(guān)基本命題探討。本章主要探討企業(yè)、企業(yè)價(jià)值、企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)和企業(yè)估價(jià)方法等基本命題，是全文分析的基礎(chǔ)。第一、在回顧經(jīng)典企業(yè)理論基礎(chǔ)上，堅(jiān)持企業(yè)是具有核心能力的資產(chǎn)組合和觀點(diǎn)。第二、回顧了古典和現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值理論，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)是創(chuàng)造財(cái)富(也即企業(yè)未來(lái)配置資源的效率)。第三、對(duì)主要財(cái)務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行比較，進(jìn)一步確認(rèn)了企業(yè)價(jià)值最大化(即股東財(cái)富最大化)的財(cái)務(wù)目標(biāo)

4、。第四、從收益概念本質(zhì)出發(fā)，比較主流的內(nèi)在價(jià)值估價(jià)方法，確認(rèn)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為理論最優(yōu)，本文正是從自由現(xiàn)金流量估價(jià)角度研究稅收對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。第五：資本成本和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。第一、回顧和比較不同的資本成本的定義和計(jì)量，確認(rèn)了加權(quán)資本成本為資本成本的定義和計(jì)量方法。第二、運(yùn)用加權(quán)資本成本最大的困難是股權(quán)成本的確定，介紹了計(jì)算股權(quán)資本成本的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 第二章：稅收條件下基本模型構(gòu)建。借助費(fèi)雪分離定理和喬根森模型將本文研

5、究的問(wèn)題模型化。第一、模型化所要研究的相關(guān)稅制。第二、通過(guò)模型化的稅收制度，將稅收楔子嵌入到完全市場(chǎng)模型，構(gòu)建稅收條件下的企業(yè)價(jià)值最大化模型。第三、結(jié)合中國(guó)稅制構(gòu)建基于中國(guó)稅制的基本模型。 第三章：稅收和融資決策。第一、充分回顧了資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論，并用改進(jìn)了的方法重新證明。第二、探討了在公司所得稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論和個(gè)人所得稅條件下的米勒均衡，對(duì)資本結(jié)構(gòu)里的稅收追隨者效應(yīng)進(jìn)行研究。第三、從第二章所建立的基本模型解出各種稅制下的融

6、資決策。第四、運(yùn)用前面的分析，屬于“古典制”的我國(guó)企業(yè)所得稅制確實(shí)會(huì)刺激債務(wù)融資，這解釋了我國(guó)企業(yè)高負(fù)債狀況。而改善解決國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題是完善我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的前提。 第四章：稅收和股利決策。第一、回顧了Gordon模型和股利無(wú)關(guān)論等股利理論。第二、論述了股利政策的獨(dú)立性，以及股利政策的本質(zhì)和內(nèi)涵。第三、分析存在公司所得稅以及個(gè)人所得稅條件下的股利政策，對(duì)股息雙重征稅的“緊鎖效應(yīng)”分析，但得出了與一般分析不同的結(jié)論。第四、

7、我國(guó)稅制確實(shí)不支持現(xiàn)金股利，這與我國(guó)公司多送股配股少現(xiàn)金分紅的狀況相符，但這一狀況背后最根本的原因還是股權(quán)分置。對(duì)我國(guó)“緊鎖效應(yīng)”進(jìn)行分析，提出通過(guò)發(fā)展公司債券市場(chǎng)來(lái)消除股息雙重征稅導(dǎo)致的“緊鎖效應(yīng)”。存在內(nèi)部人控制條件下，對(duì)工資薪金稅前扣除會(huì)導(dǎo)致的內(nèi)部人偏好多發(fā)工資薪金而少發(fā)股利以規(guī)避公司稅和股息稅，侵占出資人利益和損害企業(yè)價(jià)值；所得稅一體化可以有效解決這個(gè)問(wèn)題，同時(shí)也可以解決雙重征稅問(wèn)題。 第五章：稅收與投資決策。就企業(yè)價(jià)值