投資組合中均值—CVaR模型與均值—ER模型的實(shí)證研究.pdf

1、作為現(xiàn)代證券投資組合理論的基石，國(guó)外對(duì)證券投資組合理論進(jìn)行定量研究已經(jīng)有超過(guò)半個(gè)世紀(jì)的歷史。但在實(shí)踐中，均值—方差證券組合理論并沒(méi)有被眾多個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用。因?yàn)樵撃Ｐ屯顿Y實(shí)踐運(yùn)用中有相當(dāng)?shù)牟町?，常常?huì)導(dǎo)致不相關(guān)的最優(yōu)投資組合。研究者對(duì)模型提出了一些質(zhì)疑，比如：用方差度量風(fēng)險(xiǎn)不合理，從投資者的角度看，收益率的方差中收益率高于均值部分不是“風(fēng)險(xiǎn)”等觀點(diǎn)。因此研究者提出了許多拓展研究方法。 自1994年VaR（Value-at-R

2、isk或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）風(fēng)險(xiǎn)度量方法出現(xiàn)以后，便在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。進(jìn)而有研究者把VaR運(yùn)用到投資組合理論中替代方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)均值—VaR有效前沿進(jìn)行研究。但是由于當(dāng)資產(chǎn)收益非正態(tài)的條件下，VaR不滿足次可加性，不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量而且僅表示出損失函數(shù)的分位點(diǎn)等缺陷，研究者又提出了幾種對(duì)修正方法。例如， Conditional Value-at-Risk (或條件風(fēng)險(xiǎn)值）描述超過(guò)的損失均值；ER（Expected Regret或預(yù)期遺憾

3、）描述“殘余”損失的均值，損失到底超過(guò)多少。 本文目的就是要評(píng)價(jià)在實(shí)際運(yùn)用中，在同樣置信水平時(shí)CVaR和ER度量風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)，研究均值—CVaR模型和均值—ER模型分別得到的資產(chǎn)比例最優(yōu)解和均值—VaR有效前沿是否相同。 通過(guò)對(duì)從上證50指數(shù)樣本股中選取的10種股票組成一個(gè)投資組合的實(shí)證分析，得到結(jié)論： （1）在其它條件同等下，預(yù)期遺憾ER能夠更好地度量風(fēng)險(xiǎn)，尤其是設(shè)定在較大的閾值條件下求解預(yù)期遺憾ER最優(yōu)化問(wèn)題時(shí)