貨幣政策透明度規(guī)則及中國貨幣政策實踐分析.pdf

1、20世紀(jì)80年以來，許多國家在貨幣政策實踐中逐步增加對貨幣政策有關(guān)信息的披露，為給各國在提高貨幣政策透明度方面的改革提供支持，國際理論界對貨幣政策透明度的理論研究也不斷深入。國外關(guān)于透明度理論研究的內(nèi)容主要包括：(1)貨幣政策透明度涵義、內(nèi)容、分類、要求、規(guī)范等基礎(chǔ)方面；(2)貨幣政策透明度歷史背景及必要性分析；(3)貨幣政策透明度對貨幣政策效果、金融市場的影響；(4)在不同假設(shè)條件下透明度要求、成本效益及適度透明度研究；(5)各國貨幣

2、政策透明度做法比較及透明度發(fā)展趨向研究等。 我國從1993年開始不斷采取各種措施、手段增加對貨幣政策信息的披露，理論研究方面，在介紹、借鑒國外透明度相關(guān)研究成果基礎(chǔ)上對透明度理論進行歸納、分析，并利用不同研究方法結(jié)合我國實際情況展開分析，但是目前創(chuàng)新的研究成果不多，尤其缺乏對我國貨幣政策改革具有實際指導(dǎo)意義的成果，對于我國貨幣政策透明度改革諸方面的問題也尚未形成統(tǒng)一的較為成熟的看法。隨著我經(jīng)濟金融體制改革的深入，社會主市場經(jīng)濟體

3、制已經(jīng)基本確立，宏觀管理與調(diào)控手段也必須實現(xiàn)由“行政化”到“市場化”的轉(zhuǎn)變。在金融方面，金融體系的不斷健全一方面對金融宏觀調(diào)控提出了市場化、科學(xué)化的要求，另一方面也為金融宏觀調(diào)控的市場化轉(zhuǎn)變提供了基礎(chǔ)條件和傳導(dǎo)渠道，調(diào)控主體與市場的互動性增強，因此要順利實現(xiàn)金融宏觀調(diào)控的目標(biāo)，貨幣政策的制定與實施必須充分考慮市場的參與者——廣大公眾對政策的反應(yīng)及可能的行為調(diào)整，在一定程度上提高透明度有助于正確引導(dǎo)公眾預(yù)期，避免由于信息不對稱引起的投機、

4、逆向選擇、道德風(fēng)險等帶來的對貨幣政策的沖擊，更好地實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，增加社會福利。當(dāng)前，中國的透明度改革也越來越受到重視，人民銀行也采取了一系列措施努力提高貨幣政策的透明度。貨幣政策透明度包含了廣泛的內(nèi)容體系，而且各具體內(nèi)容對貨幣政策產(chǎn)生的影響不同，要促使中國貨幣政策透明度改革的順利實施，僅僅盲目地披露各種信息是難以達到應(yīng)有效果的。解決透明度問題的關(guān)鍵在于解決人民銀行與公眾之間關(guān)于貨幣政策的信息不對稱問題。中國的透明度改革也應(yīng)著眼于如何

5、解決這一信息不對稱問題，在此基礎(chǔ)上建立透明度建設(shè)的框架，根據(jù)經(jīng)濟金融條件發(fā)展的要求穩(wěn)步推進透明度制度建設(shè)。因此，對于中國貨幣政策透明度的改革，迫切需要系統(tǒng)地研究透明度與貨幣政策、中央銀行治理等方面影響，由此得出對貨幣政策透明度改革具有一般指導(dǎo)意義的規(guī)則。 本文將研究的最終著眼點放在貨幣政策透明度規(guī)則的分析及中國貨幣政策透明度的改革上，以期對中國貨幣政策透明度改革有一定的指導(dǎo)作用。本文在綜合國內(nèi)外研究成果基礎(chǔ)上，從透明度涵義、分類

6、開始，較為系統(tǒng)地介紹了國內(nèi)外有關(guān)透明度與貨幣政策、中央銀行治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究，以在理論上得出透明度一般規(guī)則。分析比較各國央行的一貫做法，在此基礎(chǔ)上對貨幣政策透明度一些操作慣例進行了歸納總結(jié)。利用透明度的理論與操作方面的一般規(guī)則，結(jié)合對中國貨幣政策透明度實踐的分析，在中國透明度改革的趨向、制度框架、評價體系及提高透明度的做法等方面提出了一些建議。 本文各章節(jié)的內(nèi)容布局如下：第一章，對透明度產(chǎn)生背景、透明度含義及透明度規(guī)則進行初步探

7、討。從歷史背景及內(nèi)在原因兩個方面對透明度的產(chǎn)生進行分析，認(rèn)為歷史事件為激發(fā)透明度興起的因素，但透明度之所以能夠興起并成為各國貨幣當(dāng)局改革的一種趨勢在于中央銀行為提高貨幣政策實施效果，進行獨立性改革對央行實施責(zé)任制、公眾進行監(jiān)督及政策民主化的要求。透明度規(guī)則是指能夠?qū)χ醒脬y行透明度改革提供指導(dǎo)意義的一般性規(guī)則，透明度規(guī)則為貨幣政策決策者提供應(yīng)該怎么做的原則性答案。從透明度產(chǎn)生原因的分析可以知道：透明度應(yīng)從中央銀行與公眾之間關(guān)于貨幣政策的信

8、息不對稱來理解，透明度應(yīng)滿足于公開、清晰、誠實、共同理解等方面的要求；第二章，主要著力于對透明度理論規(guī)則的研究，以解決透明度規(guī)則如何得出的問題，并將透明度的規(guī)則具體化。分別從目標(biāo)透明度、知識透明度、決策透明度及操作透明度四個方面，介紹了國外文獻運用定性及定量兩種分析方法對透明度規(guī)則進行的推導(dǎo)及一些基礎(chǔ)的結(jié)論：目標(biāo)透明度增加不會影響通貨膨脹及產(chǎn)出的平均水平，但是會導(dǎo)致通貨膨脹及產(chǎn)出波動的減少，會導(dǎo)致保守型的中央銀行信譽的提高和激進型中央銀

9、行信譽的降低；經(jīng)濟透明度不會影響通貨膨脹與產(chǎn)出的平均水平，經(jīng)濟透明度增加能夠減小通貨膨脹與產(chǎn)出水平的波動率，無論對于保守型還是激進型的中央銀行，經(jīng)濟透明度的增加都有利于提高中央銀行的信譽及貨幣政策的可信度；第三章，介紹國際上主要中央銀行的透明度的一貫做法；第四章，在第二章、第三章對透明度理論分析及各國實踐情況介紹的基礎(chǔ)上，對貨幣政策透明度的理論及實踐規(guī)則進行初步探討。理論規(guī)則有：(1)透明度的不同會導(dǎo)致中央銀行治理結(jié)構(gòu)的差異，具體從幾個

10、方面發(fā)揮作用：透明度具體從以下幾個方面發(fā)揮作用：①在透明度的制度環(huán)境下，中央銀行如果要獲得較高的信譽和可信性必須首先在人員任命與配置上獨立于政府，從而獲取超脫的地位：②在透明度制度環(huán)境下，貨幣政策的決策機構(gòu)及決策程序必然趨于合理。因為在以前較為隱秘的貨幣政策操作中，由于決策環(huán)節(jié)披露較少，會造成貨幣政策決策委員會中政府官員參與投票，同時，由于投票采用無記名形式，各決策委員不能認(rèn)真履行職責(zé)，導(dǎo)致政策決策缺乏合理性和科學(xué)性；③在透明的政策環(huán)境

11、中，公眾具有足夠的信息形成預(yù)期，同時也必然會形成對中央銀行政策決策、決策執(zhí)行情況的監(jiān)督，使中央銀行更加重視貨幣政策的執(zhí)行，從而促使在執(zhí)行機構(gòu)、制度的設(shè)計及內(nèi)部的監(jiān)督機構(gòu)、制度設(shè)計上更加審慎、科學(xué)，增加執(zhí)行與監(jiān)督機構(gòu)人員參與政策決策，保證政策的科學(xué)性、可操作性。透明度；(二)透明度與通貨膨脹、經(jīng)濟增長的關(guān)系：①單從目標(biāo)透明度來看，中央銀行要獲取通貨膨脹及經(jīng)濟增長較小的波動率和經(jīng)濟增長水平增加的好處，必須以較高的通貨膨脹為代價。此外，由于一

12、定的模糊性可以抑制公眾通貨膨脹預(yù)期，中央銀行有必要保持一定的模糊性，但是當(dāng)經(jīng)濟自然增長率k值較小時，作用是有限的。對于保守的中央銀行，提高偏好透明度也可以提高中央銀行的信譽和貨幣政策的可信度。②在不考慮中央銀行自身信息模糊性問題時，提高知識透明度可以減小通貨膨脹與經(jīng)濟增長的波動率，但不會對其平均水平產(chǎn)生影響。由于公眾具有充分的經(jīng)濟信息以形成預(yù)期，提高知識透明度有助于降低通貨膨脹預(yù)期，從而減小實際通貨膨脹水平。提高知識透明度也有助于提高中

13、央銀行的信譽和貨幣政策可信度。因此，提高經(jīng)濟運行信息的透明度的必要的。③決策透明度有助于中央銀行減少政治壓力，保持獨立性，保證決策的合理性、科學(xué)性和可操作性，同時，決策透明度可以降低公眾對中央銀行的監(jiān)督成本，保證中央銀行理性職責(zé)，進而提高提高中央銀行的信譽及貨幣政策的可信度。因此，應(yīng)不斷提高決策透明度。④在操作透明度方面，在對外匯市場、利率市場進行干預(yù)時，保持一定的隱秘性是必要的，但是應(yīng)提高貨幣政策控制誤差的透明度，因為加強對誤差信息的

14、披露可以使公眾形成合理預(yù)期，有助于降低通貨膨脹預(yù)期；(三)透明度存在最有度問題：①貨幣政策透明度不能盲目強調(diào)完全信息透明，存在一定程度的信息不對稱有利于中央銀行利用自身的信息優(yōu)勢更好地實施貨幣政策；②對于初始信譽很好的中央銀行，在不存在穩(wěn)定化需求時，無論獨立性如何，都需要很高的透明度，增加公眾對中央銀行及貨幣政策的信心，降低公眾通貨膨脹預(yù)期，減少政策實施成本。當(dāng)穩(wěn)定化需求變化時，最優(yōu)透明度隨穩(wěn)定化需求的增加而減??；③當(dāng)中央銀行信譽處于一

15、般水平時，無論中央銀行獨立性如何、穩(wěn)定化需求如何都不需要引入透明度制度，應(yīng)保持政策的隱秘性；④當(dāng)中央銀行初始信譽較差時，透明度對獨立性的變化比較敏感，獨立性越低，即中央銀行面對的產(chǎn)出目標(biāo)的壓力越大，最優(yōu)透明度越低，隱秘性可以降低公眾對通貨膨脹的預(yù)期，最優(yōu)透明度變化對穩(wěn)定化需求的變化不敏感，但隨穩(wěn)定化需求的增加，最優(yōu)透明度具有減小的趨勢；⑤最優(yōu)透明度問題不僅僅需要考慮獨立性、穩(wěn)定化需求、中央銀行初始信譽等變量的影響，對于某一個國家，確定透

16、明度的最優(yōu)度問題還應(yīng)充分考慮國家經(jīng)濟條件、金融發(fā)展?fàn)顩r、利率市場化、歷史上做法及文化背景等多種因素的影響。在實踐規(guī)則方面：(一)各國政治體制、民主制度與公眾的民主意識不同，透明度制度也各有差異；(二)中央銀行組織機構(gòu)及其與政府的關(guān)系有所不同，一般與政府關(guān)系較為緊密的中央銀行透明度要低一些；(三)出于隱秘性的需要，比如對市場干預(yù)操作，各國中央銀行一般都是采取隱秘性操作，以取得更好的政策效果；(四)在中央銀行偏好函數(shù)與政策模型方面，或由于中

17、央銀行受政治壓力影響，或由于對自身偏好存在模糊性，或由于理論研究尚未成熟，使得這些函數(shù)模型很難做到透明。 第五章，利用第四章中貨幣政策透明度的一些指導(dǎo)性規(guī)則，結(jié)合中國貨幣政策透明度改革實際，從貨幣政策信息披露、建立透明度評價體系、進行配套制度改革等方面提出了優(yōu)化中國貨幣政策透明度的一些建議措施。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面：(1)將貨幣政策透明度歸納為目標(biāo)透明度、知識透明度、決策透明度及操作透明度，有助于對貨幣