上市公司負債結構對資本支出的影響研究——基于國有上市公司與非國有上市公司的對比分析.pdf

1、本文選取投融資關系的一個側面——負債結構對企業(yè)資本支出的影響進行研究，并且以不同所有制結構下的上市公司樣本進行了對比分析，力求考察國有上市公司和非國有上市公司的負債結構對資本支出的影響以及兩者之間的差異。 本文以中國深滬市169家上市公司2003年至2005年的相關數(shù)據(jù)為樣本，分別構建了以企業(yè)規(guī)模、滯后一期的資產(chǎn)負債率、獨董比例為控制變量，負債類型(包括銀行借款、商業(yè)信用和企業(yè)債券)與資本支出相關關系、負債期限結構(包括短期負債

2、與長期負債)與資本支出相關關系的多元線形回歸模型，并進行了回歸分析。實證研究發(fā)現(xiàn)：銀行借款對上市公司的過度投資行為并未起到相機治理作用，對于國有上市公司更是如此，商業(yè)信用也在很大程度上支持了上市公司過度投資；長期負債、短期負債并未發(fā)揮出相機治理作用，這種作用的弱化在國有上市公司身上體現(xiàn)得更加突出。 實證結果表明：一方面，我國債權約束機制并沒有真正建立。銀行的預算軟約束與供應商的無約束使得債權人基本上不能對股東/經(jīng)理的投資歪曲行為

3、進行較好的抑制；另一方面，在我國上市公司特殊的股權結構下，由于眾多上市公司股權集中于國家手中，使得經(jīng)理成為了上市公司的實際控制人，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重。經(jīng)理出于自身利益考慮，會將多余的現(xiàn)金投資于非盈利性項目，企業(yè)存在過度投資行為；另外，我國上市公司股東/經(jīng)理與長短期負債債權人之間都存在利益沖突，短期負債的代理成本不僅不是微不足道的，甚至可能高于長期負債的代理成本。 因此在現(xiàn)實中，我們應強化銀行貸款的硬約束作用，增強負債的治理效用；