全球化與跨國并購的盈利能力【外文翻譯】

1、<p><b>　　外文翻譯</b></p><p><b>　　原文</b></p><p>　　Globalization and profitability of cross-border mergers and acquisitions</p><p>　　Material Source: Economi

2、c Theory (2008) 35: 241–266</p><p>　　Author: Pehr-Johan Norbäck · Lars Persson</p><p>　　Abstract This paper studies how the surplus generated by the globalization process is divided be

3、tween MNEs and owners of domestic assets.We construct an oligopoly model where the quilibrium acquisition pattern, the acquisition price and firms’ greenfield investments are endogenously determined. Acquisition entry is

4、 shown to bemore likelywhen the complementarity between domestic and foreign assets is high. However, we show that such acquisitions might have a low profitability, since the bidding c</p><p>　　Keywords FDI

5、. Mergers and acquisitions. Greenfield investments. Investment liberalization</p><p>　　Introduction</p><p>　　One of the most prominent features of the globalization process is the emergence of n

6、ew investment opportunities in developing and transition countries for leading firms in developed countries, referred to asMultinational Enterprises (MNEs), due to large privatizations and deregulation programs1 and the

7、increase in local demand. Indeed, the increase in foreign direct investment, both in the form of cross-border acquisitions and de novo entry (greenfield), has been strong in the last decade: in t</p><p>　　Th

8、e purpose of this paper is to study how the surpluses generated by this part of the globalization process are divided between MNEs and owners of domestic assets and how this division depends on how the entry into the dom

9、estic market takes place, i.e. cross-border acquisitions or greenfield entry, and the level of complementarity between domestic and foreign assets. To this end, we construct</p><p>　　a model with the followi

10、ng features. The domestic firm is initially located in the domestic market. There are also several symmetric MNEs located in the world market. The domestic market will now be exposed to international competition and inte

11、raction takes place in three stages. In the first stage, MNEs might acquire the domestic firm’s assets and in the second stage, MNEs have the option of investing greenfield in new assets where greenfield entry is associa

12、ted with a risk of failure. Finally,</p><p>　　We first address the issue of how entry into these new markets will take place. To this end, we make the following distinction between entry by acquisition and g

13、reenfield entry: the domestic assets held by domestic firms are assumed to be in scarce supply, and the price is determined in an auction acquisition game. The limited availability of these assets may be associated with

14、the domestic target firm having privileged access to a distribution system, ownership of land or permits, knowledge of </p><p>　　Then we show that, in equilibrium, a high complementarity between domestic and

15、 foreign assets is indeed conducive to acquisitions. However, while acquisition entry is associated with a high complementarity between foreign and domestic assets,we also showthat, in equilibrium, such acquisitions migh

16、t have lowexpected profitability. The result that the acquirer’s expected profit (i.e. the expected product market profit net the acquisition price) may decrease in the complementarity</p><p>　　between forei

17、gn and domestic assets seems counterintuitive at first sight, since the domestic firm’s assets are then more valuable to the MNEs when acquired. However, this result is intuitive when taking into account howthe level of

18、complementarity between the foreign and the domestic assets affects the equilibrium acquisition price. It is shown that, in equilibrium, the price of the assets is a non-acquiring MNE’s willingness to pay, which consists

19、 of two profit terms: the expected product</p><p>　　market profit for this firm if it were instead to obtain the domestic firm’s assets, net the corresponding profit when not buying. It then follows that the

20、 first profit term increases to exactly the same extent as that of the acquirer due to an increase in the strategic value of the domestic assets, and will thus off-set the acquirer’s profit increase. Moreover, the second

21、 profit term will decrease, the more strategically valuable the domestic assets are, since the non-acquirer will then face a </p><p>　　The motive for paying a high price for important complementarity assets

22、indeed seems to have been important in several recent large acquisitions. One example is the bidding competition between Britain based SABMiller and its American rival Anheuser-Busch (the largest brewers in the world) f

23、or Harbin Brewery (China’s fourth-largest brewer). On May 5, 2004, SABMiller launched a $550m bid since Anheuser had in the previous week agreed to buy a 29% stake in Harbin, a firm that SAB thought it had al</p>

24、<p>　　The related theoretical literature on foreign direct investment FDI and MNEs is surveyed in Barba Navaretti and Venables (2004), and Markusen (1995). Typically, this literature does not explicitly address the

25、question of whether entry into a foreign market is greenfield or through the acquisition of assets already in the market, or both; an issue which constitutes the focus of our study. There is also a recent theoretical lit

26、erature addressing aspects of cross-border mergers in international oli</p><p>　　This paper could also be seen as a contribution to the literature on the interplay between mergers and other firm investments

27、in concentrated markets.9 We add to this literature by constructing an oligopolymodelwhere the equilibrium acquisition pattern, the acquisition price and firm investments are endogenously determined and where comparative

28、 statics analysis is tractable. These features should make this framework useful for analyzing issues where the focus is on the interplay between M&A, fir</p><p>　　Concluding remarks</p><p>

29、　　The starting point of this paper is that the globalization process implies that crossborder acquisitions and newentry (greenfield) bymultinational national enterprises (MNEs) into developing countries play a very impor

30、tant role for the future profits of these firms.We show that how the surpluses generated by the globalization process are divided between MNEs and owners of domestic assets crucially depends on how entry into the domesti

31、c market takes place, i.e. acquisitions or greenfield entry, a</p><p><b>　　譯文</b></p><p>　　全球化與跨國并購的盈利能力</p><p>　　資料來源:經(jīng)濟(jì)理論（2008） 作者：Pehr-Johan Norbäck ·

32、Lars Persson</p><p>　　[摘要]本文研究了全球化進(jìn)程中如何在跨國公司以及國內(nèi)資產(chǎn)之間產(chǎn)生盈余。我們構(gòu)造一個模型，類似于寡頭壟斷格局的平衡收購，并購的價格與企業(yè)由內(nèi)生的新投資決定。并購項目可能顯示，國內(nèi)和國外資產(chǎn)的互補性是高的。然而，我們發(fā)現(xiàn)，這種并購可能有一個低盈利能力，因為在國內(nèi)資產(chǎn)申辦競爭如此激烈，因此，這些公司涉及的是最好不要啟動競購戰(zhàn)。不同進(jìn)入模式的相關(guān)風(fēng)險還在審查。</p&g

33、t;<p>　　關(guān)鍵詞：外商直接投資，并購和兼并，投資自由化</p><p><b>　　簡介</b></p><p>　　對全球化進(jìn)程中最突出的特點之一是新的投資機(jī)會在發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家的出現(xiàn)。由于私有化和放松管制的大項目和在本地需求的增長，以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的企業(yè)，簡稱跨國公司正在興起。事實上，在外國直接投資的增加無論是以跨國并購的形式還是全新項目（

34、新建項目），在過去十年一直處于強勁發(fā)展趨勢：在90年代初，外來直接投資在發(fā)展中國家的價值為50美元億元，在本世紀(jì)初，它超過2000億美元。由于在中國，印度和前蘇聯(lián)龐大的市場開放，預(yù)計這個數(shù)據(jù)會進(jìn)一步增加。例如，在中國，三分之二省市中央政府的公司在上海和深圳證券交易所上市，市值約有4000億美元。 2005年5月1日，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了如何出售這些股票的準(zhǔn)則。作為一項試驗計劃的一部分，國家將開始銷售在上市公司少數(shù)股份。預(yù)計這種發(fā)

35、展導(dǎo)致了跨國公司的利潤流動大量增加。</p><p>　　本文的目的是研究如何通過這一全球化進(jìn)程所產(chǎn)生的盈余通過跨國公司和國內(nèi)資產(chǎn)所有者的分工而進(jìn)入國內(nèi)市場，即跨國并購。而產(chǎn)生的資產(chǎn)在水平國內(nèi)和國外之間具有互補性。為此，我們構(gòu)造了一個模型具有以下特點。國內(nèi)公司最初設(shè)在國內(nèi)市場。也有在世界市場的跨國公司地區(qū)幾家對稱。國內(nèi)市場現(xiàn)在將面臨國際競爭和相互作用發(fā)生在三個階段進(jìn)行。在第一階段，跨國公司可能并購國內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，

36、在第二階段，跨國公司已在那里投資新建項目是一個失敗的風(fēng)險投資。最后，在第三階段，在寡頭壟斷企業(yè)間的競爭方式產(chǎn)生利潤。</p><p>　　我們首先解決這些新的市場會發(fā)生的問題。為此，我們提出通過并購和新建項目下列項目之間的區(qū)別：國內(nèi)企業(yè)持有的國內(nèi)資產(chǎn)被認(rèn)為是稀缺的供應(yīng)，而且價格在拍賣并購中決定的。這些資產(chǎn)的有限可能與國內(nèi)的目標(biāo)具有優(yōu)先獲得公司分配制度，土地或許可證，對本地市場的具體特點，知識的所有權(quán)，當(dāng)?shù)刂钠?/p>

37、牌名稱或資產(chǎn)已在市場上早已生效。對新投資可變成本，另一方面，假定不變。這是出于在這些投資上，在相當(dāng)大程度上許多其他行業(yè)使用的經(jīng)濟(jì)投入組成的投入（勞動和資本）的供應(yīng)。在一個特定行業(yè)的投資者便可以看作是一個價格接受者。這似乎符合商業(yè)文獻(xiàn)中，其中選擇跨國并購及由于超過新投資的主要動機(jī)，然后迅速得到買方自有資產(chǎn)。國內(nèi)資產(chǎn)的重要性將取決于跨國公司之間的實力，公司特定資產(chǎn)和國內(nèi)資產(chǎn)的互補性。例如，組合一個跨國公司的強勢品牌和被并購公司的市場或銷售力

38、量的知識，可以給跨國公司的并購提供一個強大的市場地位。</p><p>　　然后我們得出結(jié)論，在平衡時，國內(nèi)和國外資產(chǎn)的高互補性確實是有利于并購。不過，雖然并購項目是與外國和國內(nèi)資產(chǎn)互補性強有關(guān)，我們也承認(rèn)，處于平衡狀態(tài)，這樣的并購可能l期望較低。盈利與能力有關(guān)。并購的結(jié)果，可能是會降低在國外和國內(nèi)資產(chǎn)之間的互補性預(yù)期利潤（即預(yù)期產(chǎn)品的市場利潤凈并購價）。乍一看似乎違反常理，因為國內(nèi)公司，當(dāng)跨國公司并購明星資產(chǎn)就

39、會更有價值的。然而，這一結(jié)果很直觀，當(dāng)考慮到與國外和國內(nèi)資產(chǎn)的互補性影響均衡價格并購時。結(jié)果表明，在處于均衡狀態(tài)時，資產(chǎn)的價格是一個非考慮因素?？鐕?，支付意愿，其中包括兩個利潤方面：本公司產(chǎn)品的市場利潤的預(yù)期，如果它是不是國內(nèi)公司獲得，資產(chǎn)，凈相應(yīng)的利潤無法達(dá)到滿足。然后，它遵循的第一個任期的利潤上升到完全一樣的并購，由于在國內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略價值相同程度的增加，并因此抵消了并購，而利潤增長。此外，第二個任期將利潤減少，更多的戰(zhàn)略價值的國

40、內(nèi)資產(chǎn)，因為非并購將面臨在產(chǎn)品市場形成強大的競爭對手。這意味著愿意支付的非并購進(jìn)一步增加。此次并購的價格升幅高于并購產(chǎn)品的市場利潤，使國內(nèi)資產(chǎn)變得更具戰(zhàn)略性更有價值。因此，它并不像第一眼可以預(yù)料。在全球化進(jìn)程中，選取最合</p><p>　　在最近幾次大型并購，重要的互補性資產(chǎn)支付高價的動機(jī)的確重要。一個例子是中英之間的SABMiller和其美國競爭對手Anheuser-Busch（世界上最大的啤酒制造商）和哈爾

41、濱啤酒（中國第四大啤酒生產(chǎn)商）投標(biāo)。 2004年5月5日，因為在過去一周已同意購買哈爾濱啤酒的一個子公司，審計局米勒推出了5.5億美元并購安海斯。審計局認(rèn)為它已通過于2003年并購其所有縫制29.6％的股份，并增長29％的股份。 SABMiller公司提供了5.5億美元再加上由哈爾濱安海斯的7200萬美元，這使SABMiller不得不聽之任之。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，政府官員用中國兩家公司之間的競爭使他們“多付”金錢?！巴稑?biāo)戰(zhàn)是多付的食譜。中國

42、政府官員沒有顧忌而使外國人的資產(chǎn)相互抵銷。”</p><p>　　在關(guān)于跨國公司的文獻(xiàn)中，也有人認(rèn)為，從并購一家本地競爭對手公司，而不是進(jìn)入新市場的主要好處之一是，因為對當(dāng)?shù)厥袌龅木唧w特點認(rèn)識不足，并購幫助本公司避免風(fēng)險。通過并購進(jìn)入市場，跨國公司避免了新建項目不成功的風(fēng)險。但公司也面臨著其他市場風(fēng)險，因為所實現(xiàn)的利潤為一般市場而不同于預(yù)期的利潤，由于新市場的不確定性而不能決定是否能夠成功地進(jìn)入市場。我們證明了若

43、并購進(jìn)入意味著巨大的市場份額和產(chǎn)品市場競爭的日趨強硬而好于預(yù)期，事后利潤將低于進(jìn)入一個新市場。因此，并購項目可能會超過新建項目由于市場風(fēng)險的風(fēng)險。</p><p>　　相關(guān)的外國直接投資和跨國公司理論文獻(xiàn)中，有Barba Navaretti調(diào)查和探索研究（2004年）以及Markusen（1995年）。通常情況下，這些文獻(xiàn)沒有明確地址，或通過已經(jīng)在市場上并購資產(chǎn)，或兩者是否為外資進(jìn)入市場是全新的問題;這個問題，構(gòu)

44、成了我們今天這篇文章研究的重點。還有一個最近的理論文獻(xiàn)解決在國際寡頭壟斷市場的跨國并購方面的問題。不過，我們的重點研究是均衡并購的價格。</p><p><b>　　結(jié)束語 </b></p><p>　　本文的出發(fā)點是，全球化進(jìn)程意味著跨境并購和新興企業(yè)到發(fā)展中國家成為跨國公司。國家發(fā)揮企業(yè)對這些做出的反應(yīng)顯示，未來的利潤非常重要的作用在于如何將產(chǎn)生的盈余達(dá)到全球化過

45、程，以及跨國公司和國內(nèi)資產(chǎn)所有者關(guān)鍵如何進(jìn)入國內(nèi)市場準(zhǔn)入發(fā)生，即并購或新建項目，這是由國內(nèi)和國外資產(chǎn)的互補性而定。更具體地說，我們表明，在市場進(jìn)入的地方是通過對國內(nèi)資產(chǎn)的并購充分稀少的地方，對國內(nèi)目標(biāo)公司投標(biāo)競爭是如此嚴(yán)重，如果這個機(jī)會沒有出現(xiàn)，跨國公司的利潤會更高。此外，這意味著，國內(nèi)公司將出售其保留價格比預(yù)期更高，并有可能大幅度提升其資產(chǎn)價格。我們還發(fā)現(xiàn)，在跨國公司的市場進(jìn)入全新或有賣方競爭的市場，他們將捕獲更大的盈余，在這種情況下