電力行業(yè)深度跟蹤11月用電量增速回落，國網預計明年用電增速7％

1、<p><b>　　目錄索引</b></p><p><b>　　圖表索引</b></p><p>　　圖 1：全社會用電量 11 月同比增長 6.3%4</p><p>　　圖 2：第二產業(yè)用電量 1-11 月累計同比增長 7.1%4</p><p>　　圖 3：第三產業(yè)用電量 1-

2、11 月累計同比增長 12.8%5</p><p>　　圖 4：居民用電量 1-11 月累計同比增長 10.6%5</p><p>　　圖 5：11 月工業(yè)增加值增速環(huán)比回落 0.5 個百分點，4 大行業(yè)增速分化5</p><p>　　圖 6：全國發(fā)電量 11 月同比增長 3.6%5</p><p>　　圖 6：火電發(fā)電量當月同比增長

3、 3.9%6</p><p>　　圖 7：水電發(fā)電量當月同比增長 1.5%6</p><p>　　圖 8：核電發(fā)電量當月同比增長 24.7%6</p><p>　　圖 9：風電發(fā)電量當月同比下滑 9.5%6</p><p>　　圖 10：太陽能發(fā)電量當月同比7</p><p>　　圖 11：國網能源研究院預計

4、 2018、2019 年用電量增速 8.5%、7%7</p><p>　　圖 12：高技術產業(yè)增加值增速持續(xù)高于規(guī)模以上工業(yè)（%）8</p><p>　　圖 13：新能源汽車產量快速增長（%）8</p><p>　　圖 14：高新技術產業(yè)主要產品累計增速（%）8</p><p>　　圖 15：2018 年前三季度電能替代貢獻 29%用

5、電增量8</p><p>　　圖 16：2018 年前三季度替代電量分布領域8</p><p>　　圖 17：空調每百戶擁有量持續(xù)提升9</p><p>　　圖 18：2018 年氣溫較去年和常年平均變化9</p><p>　　圖 20：安徽 2019 年電力直接交易實施方案9</p><p>　　圖 21：

6、GF 電力指數及滬深 300 近一年走勢11</p><p>　　圖 22：電力板塊個股漲跌幅前五名（%）11</p><p>　　表 1：電力行業(yè)投資組合4</p><p>　　表 2：電力行業(yè)一周大事12</p><p>　　表 3：上市公司重要事件13</p><p>　　表 4：本周滬深股通增持比例前

7、五大電力公司16</p><p>　　表 5：本周滬深股通減持比例前五大電力公司16</p><p>　　表 6：本周大宗交易情況匯總16</p><p>　　表 7：上市公司下周大事提醒17</p><p>　　表 1：電力行業(yè)投資組合</p><p>　　11 月用電量增速回落，國網預計明年用電增速 7%&

8、lt;/p><p>　　核心觀點：11月全社會用電量同比增長6.3%，增速環(huán)比回落0.4個百分點；發(fā)電量同比增長3.6%，增速環(huán)比回落1.2個百分點。國網能源研究院預測2018年全年用電</p><p>　　量將同比增長8.5%，預計2019年電力需求增速將放緩，大概率同比增長7%左右。我們認為宏觀經濟仍處于下行周期中，即便電力需求邊際走弱，但大概率正增長； 而成本端動力煤供給增速平穩(wěn)或邊際增

9、加，需求邊際走弱，動力煤價格中樞將大概率回落，帶動成本下降，火電ROE將逆周期回升。建議關注低估值品種：華電國際、華能國際，當前PB（LF）分別1.07X、1.39X。</p><p>　　市值股價EPS（元/股）PE</p><p>　　數據來源：WIND，；注：市值、股價截至 2018 年 12 月 14 日；PB 按最近一期季報凈資產計算</p><p>

10、;　　11 月全社會用電量同比增長 6.3%，火電發(fā)電量同比增長 3.9%</p><p>　　根據發(fā)改委公布，11月全社會用電量同比增長6.3%，增速環(huán)比上月回落0.4個百分點。1-11月全社會用電量累計6.22萬億千瓦時，同比增長8.47%，其中一產、二產、三產和居民生活用電量同比分別增長10%、7.1%、12.8%和10.6%，相比1-10月累計增速分別上升0.2、回落0.1、回落0.3、回落0.5個百分點

11、。用電量增速回落大概率受工業(yè)需求整體偏弱拖累，11月工業(yè)增加值增速環(huán)比回落0.5個百分點，鋼鐵、有色工業(yè)增加值增速雖受環(huán)保限產放松影響有所回升，而化工增加值增速大幅回落。</p><p>　　圖1：全社會用電量11月同比增長6.3%圖2：第二產業(yè)用電量1-11月累計同比增長7.1%</p><p><b>　　20%</b></p><p>

12、<b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p>　　2345678910 11 12</p><p>　　2018201720162015</p><p

13、><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p>&l

14、t;p>　　2345678910 11 12</p><p>　　2018201720162015</p><p>　　數據來源：能源局，數據來源：能源局，</p><p>　　圖3：第三產業(yè)用電量1-11月累計同比增長12.8%圖4：居民用電量1-11月累計同比增長10.6%</p><p><b>

15、;　　20%20%</b></p><p><b>　　10%10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　2345678910 11 12</p><p>　　2018201720162015</p><p&

16、gt;<b>　　0%</b></p><p>　　2345678910 11 12</p><p>　　2018201720162015</p><p>　　數據來源：能源局，數據來源：能源局，</p><p>　　鋼鐵、有色行業(yè)工業(yè)增加值同比增長10.4%、12.8%，增速環(huán)比提升0.

17、3、4.1個百分點，增速維持9月以來的較高水平，可能與部分地區(qū)環(huán)保限產放松有關。建材行業(yè)工業(yè)增加值同比增長6.9%，較上月回落0.8個百分點，化工行業(yè)增加值同比增長1.9%， 較上月回落2.5個百分點，走勢較弱。</p><p>　　圖5：11月工業(yè)增加值增速環(huán)比回落0.5個百分點，4大行業(yè)增速分化</p><p><b>　　15%</b></p>&

18、lt;p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p>　　鋼鐵有色化工建材</p><p>

19、<b>　　數據來源：統(tǒng)計局，</b></p><p>　　根據統(tǒng)計局公布，11月全國發(fā)電量5543.0億千瓦時，同比增長3.6%，增速環(huán)比上月回落1.2個百分點。1-11月份，全國發(fā)電量累計同比增長6.9%，較1-10月累計增速回落0.3個百分點。</p><p>　　圖6：全國發(fā)電量11月同比增長3.6%</p><p><b>

20、　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p>　　3456789101112</p><p>　　2018

21、201720162015</p><p><b>　　數據來源：統(tǒng)計局，</b></p><p>　　來水偏枯，火電增速回升，水電增速回落。11月火電發(fā)電量4050.7億千瓦時，同比增長3.9%，增速環(huán)比上月回升0.9個百分點；水電879.3億千瓦時，增長1.5%，增速</p><p>　　環(huán)比上月回落4.7個百分點，主要受去年11月云南

22、、四川來水偏豐，今年相對偏枯影響。</p><p>　　圖7：火電發(fā)電量當月同比增長3.9%圖8：水電發(fā)電量當月同比增長1.5%</p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p>

23、;<p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　345678910 11 12</p><p>　　2018201720162015</p><p><b>　　40%</b></

24、p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　3456789101112</p><p>　　2018201720162015<

25、;/p><p>　　數據來源：統(tǒng)計局，數據來源：統(tǒng)計局，</p><p>　　核電保持高速增長，風光受自然條件影響增速回落明顯。11月核電發(fā)電量同比增長</p><p>　　24.7%，增速環(huán)比上月微降0.4個百分點。風電同比下降9.5%，增速環(huán)比上月回落13.7</p><p>　　個百分點，主要因河北、山西、內蒙古三地去年11月風況好，而今

26、年同期風速較低。圖9：核電發(fā)電量當月同比增長24.7%圖10：風電發(fā)電量當月同比下滑9.5%</p><p><b>　　60%40%</b></p><p><b>　　40%20%</b></p><p><b>　　20%0%</b></p><p><b&

27、gt;　　0%</b></p><p>　　345678910 11 12</p><p>　　2018201720162015</p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　345678910 11 12</p><p>　　20

28、18201720162015</p><p>　　數據來源：統(tǒng)計局，數據來源：統(tǒng)計局，</p><p>　　11月太陽能發(fā)電量同比增長2.5%，增速環(huán)比上月回落16.3個百分點，主要因河北、河南、山東、山西、安徽、江蘇、甘肅、寧夏等地本月多霧霾和陰雨天氣，光照條件差。以上8個地區(qū)11月拉動全國太陽能發(fā)電下降3.7個百分點，而10月則拉動增長</p><p>

29、<b>　　12.8個百分點。</b></p><p>　　圖11：太陽能發(fā)電量當月同比</p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p&

30、gt;<b>　　0%</b></p><p>　　3456789101112</p><p>　　201820172016</p><p><b>　　數據來源：統(tǒng)計局，</b></p><p>　　全年用電量預計增長 8.5%，明年用電量增速將放緩</p>&

31、lt;p>　　根據國網能源研究院的預測，2018年全社會用電量將達到6.9萬億千瓦時，同比增長</p><p>　　8.5%，相比1-11月用電量增速基本持平。2019年，考慮到中美貿易摩擦等因素影響，預計電力需求增速將放緩，大概率同比增速在7%左右。</p><p>　　圖12：國網能源研究院預計2018、2019年用電量增速8.5%、7%</p><p>

32、<b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p&

33、gt;　　2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E</p><p><b>　　用電量增速</b></p><p>　　數據來源：國網能源研究院，</p><p>　　據國網能源研究院分析，2018年用電量超預期主要源于，1）經濟供給側結構性改革、2）新動能快速成長、3）電

34、能替代力度加大、4）氣候氣溫影響明顯等多重因素的疊加影響。</p><p>　　供給側結構性改革成效顯著。產業(yè)升級成效明顯，淘汰落后產能為深加工高附加值產業(yè)發(fā)展提供空間。以黑色金屬行業(yè)為例，前三季度粗鋼產量增速同比下降0.2個百分點，而鋼材產量增速同比提高6.0個百分點。</p><p>　　同時，房地產去庫存成效顯著，部分城市進入補庫存周期，房地產投資保持較快增長拉動上游行業(yè)及相關服務業(yè)

35、較快增長。減稅降費、降低一般工商業(yè)電價、“放管服”等措施有效推進，充分激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，促進產品質量和企業(yè)競爭力提升。</p><p>　　新動能快速成長。前三季度，高技術產業(yè)增加值同比增長11.8%，高于規(guī)模以上工 業(yè)5.4個百分點。高新技術產業(yè)主要產品產量保持快速增長，新能源汽車、服務器、移動通信基站設備、光纖、金屬集裝箱、電子元件產量分別同比增長54.8%、45.1%、</p><p&g

36、t;　　32.4%、28.0%、26.1%、20.9%。服務業(yè)布局結構明顯優(yōu)化，信息技術、金融、物流、醫(yī)療保健、教育、旅游、文化娛樂、咨詢信息等現代服務業(yè)占比上升。</p><p>　　圖13：高技術產業(yè)增加值增速持續(xù)高于規(guī)模以上工業(yè)（%）</p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b&g

37、t;</p><p><b>　　5%</b></p><p>　　工業(yè)增加值累計同比:高技術產業(yè)工業(yè)增加值累計同比</p><p><b>　　數據來源：統(tǒng)計局，</b></p><p>　　圖14：新能源汽車產量快速增長（%）圖15：高新技術產業(yè)主要產品累計增速（%）</p>

38、<p><b>　　600%</b></p><p><b>　　400%</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-200%</b><

39、;/p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b>

40、;</p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-60%</b></p><p>　　新能源汽車:產量累計同比電子元件移動通信基站設備</p><p>　　數據來源：中國汽車

41、工業(yè)協會，數據來源：統(tǒng)計局，工信部，</p><p>　　電能替代力度進一步加大。工業(yè)領域，電爐鋼、建材電窯爐大量投產拉動鋼鐵、建材行業(yè)用電量快速增長；交通領域，鐵路電氣化、電動汽車快速發(fā)展拉動交通運輸/ 倉儲和郵政業(yè)用電增長；居民生活領域，電采暖、家用電器快速發(fā)展拉動居民生活</p><p>　　用電增長。前三季度，電能替代對用電增長的貢獻率為29.1%，拉動全社會用電增長2.6個百分

42、點，其中工農業(yè)生產、居民生活、交通運輸領域電能替代量分別占77%、</p><p><b>　　11%、8%。</b></p><p>　　圖16：2018年前三季度電能替代貢獻29%用電增量圖17：2018年前三季度替代電量分布領域</p><p><b>　　10%</b></p><p>&

43、lt;b>　　0%0%</b></p><p>　　201620172018Q1-3</p><p>　　電能替代:增速貢獻其他領域:增速貢獻</p><p>　　電能替代貢獻率（右軸）</p><p><b>　　8%</b></p><p><b>　　12%

44、</b></p><p><b>　　80%</b></p><p>　　工農業(yè)生產居民生活交通運輸領域</p><p>　　數據來源：國網能源研究院，數據來源：國網能源研究院，</p><p>　　氣候氣溫因素拉動用電增長。伴隨空調制冷設備和電采暖設備的普及率與使用率“雙提高”，降溫、采暖電量對氣候、

45、氣溫變化更加敏感，總體規(guī)模持續(xù)增長。2018年</p><p>　　年初氣溫偏低導致采暖用電超預期大幅增長，夏季全國平均氣溫為1961年以來最高， 但降水頻繁、臺風偏多導致降溫用電在去年高基數上小幅增長。前三季度，采暖/降溫電量對用電增長的貢獻率為17.6%，拉動全社會用電量增長1.6個百分點。</p><p>　　圖18：空調每百戶擁有量持續(xù)提升圖19：2018年氣溫較去年和常年平均變

46、化</p><p><b>　　1504</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　50-2</b></p><p><b>　　-4&

47、lt;/b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　城鎮(zhèn)每百戶空調擁有量農村每百戶空調擁有量</p><p>　　較常年平均氣溫同比去年</p><p>　　數據來源：統(tǒng)計局，數據來源：氣象局，</p><p>　　安徽省放開四大行業(yè)全電量參與市場直接交易<

48、/p><p>　　日前，安徽省能源局發(fā)布《2019年全省電力直接交易實施方案》的通知，安排2019 年直接交易電量規(guī)模750億千瓦時。準入電力用戶當年市場交易電量，按電力用戶用電量的固定比例進入市場。其中，鋼鐵、煤炭、有色、建材等四大行業(yè)用戶可選擇按用電量100%比例進入市場。</p><p>　　此舉響應了此前發(fā)改委、能源局于2018/7/16發(fā)布的《關于積極推進電力市場化交易、進一步完善交

49、易機制的通知》中，關于2018年放開煤炭、鋼鐵、有色、建材等4個 行業(yè)發(fā)用電計劃的要求。</p><p>　　圖20：安徽2019年電力直接交易實施方案</p><p>　　數據來源：WIND，</p><p>　　表1：主要電力公司可比估值表</p><p><b>　　股票代碼股票名稱</b></p>

50、<p>　　市值股價EPS（元/股）PE</p><p>　　（億元）（元/股）2018E2019E2018E2019E</p><p><b>　　PB（LF）</b></p><p>　　601991.SH大唐發(fā)電486.273.120.150.1921171.27</p><

51、p>　　600795.SH國電電力491.262.500.170.2115120.88</p><p>　　600023.SH浙能電力620.194.560.370.4612101.08</p><p><b>　　火電</b></p><p>　　000543.SZ皖能電力85.764.790.1

52、90.2825170.72</p><p>　　600021.SH上海電力197.867.560.670.5311141.22</p><p>　　000539.SZ粵電力 A202.394.120.200.3120130.83</p><p>　　600900.SH長江電力3291.2014.961.021.02

53、15152.72</p><p><b>　　水電</b></p><p>　　600236.SH桂冠電力315.905.210.460.4911112.56</p><p>　　數據來源：WIND，，盈利預測為 WIND 一致預期</p><p><b>　　電力行業(yè)行情走勢</b&

54、gt;</p><p><b>　　廣發(fā)電力指數走勢</b></p><p>　　近2周電力指數上漲1.69%，滬深300指數下跌0.21%，電力板塊跑贏大盤1.90%。</p><p>　　62家樣本公司中，33家公司上漲，26家公司下跌，3家持平，截至本周五0家公司停牌。</p><p>　　圖21：GF電力指數及滬

55、深300近一年走勢</p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-

56、10%</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-25%</b></p><p>　　GF電力滬深300</p><p>　　數據來源：WIND，<

57、;/p><p>　　近2周，A股電力行業(yè)個股中，上漲前五位依次是聯美控股、華能國際、建投能源、粵電力A；跌幅前五名依次是湖南發(fā)展、華銀電力、桂東電力、漳澤核電、福能股份。</p><p>　　圖22：電力板塊個股漲跌幅前五名（%）</p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　0.0

58、0%</b></p><p><b>　　-10.00%</b></p><p><b>　　-20.00%</b></p><p><b>　　-30.00%</b></p><p>　　數據來源：WIND，</p><p>　　行業(yè)與上市

59、公司重要信息匯總</p><p><b>　　電力行業(yè)大事匯總</b></p><p>　　表2：電力行業(yè)一周大事</p><p>　　數據來源：北極星電力網、</p><p><b>　　上周重要事件回顧</b></p><p>　　表 3：上市公司重要事件</p&g

60、t;<p>　　數據來源：公司公告，</p><p><b>　　滬港通交易信息</b></p><p>　　表4：本周滬深股通增持比例前五大電力公司</p><p>　　數據來源：Wind，</p><p>　　表5：本周滬深股通減持比例前五大電力公司</p><p>　　數據來源

61、：Wind，</p><p><b>　　大宗交易信息</b></p><p>　　表6：本周大宗交易情況匯總</p><p>　　數據來源：Wind，</p><p>　　上市公司下周重要事項</p><p>　　表7：上市公司下周大事提醒</p><p>　　數據來源：