電力行業(yè)月報火電利用小時數(shù)增速超預期，引領業(yè)績走出絕對底部

1、<p>　　圖表 15 月中信一級行業(yè)分類板塊漲跌幅5</p><p>　　圖表 25 月電力及公用事業(yè)板塊市場表現(xiàn)5</p><p>　　圖表 35 月市場火電行業(yè)個股表現(xiàn)6</p><p>　　圖表 45 月市場水電行業(yè)個股表現(xiàn)6</p><p>　　圖表 55 月市場電網行業(yè)個股表現(xiàn)6</p>

2、<p>　　圖表 6全社會月度用電量及增速（億千瓦時）7</p><p>　　圖表 75 月用電量分產業(yè)占比7</p><p>　　圖表 8第一產業(yè)月度用電量及增速（億千瓦時）7</p><p>　　圖表 9第二產業(yè)月度用電量及增速（億千瓦時）7</p><p>　　圖表 10第三產業(yè)月度用電量及增速（億千瓦時）

3、8</p><p>　　圖表 11城鄉(xiāng)居民生活月度用電量及增速（億千瓦時）8</p><p>　　圖表 125 月用分區(qū)用電量及增速（億千瓦時）8</p><p>　　圖表 13規(guī)模以上電廠月度發(fā)電量及增速（億千瓦時）9</p><p>　　圖表 142018 年 5 月各類電源發(fā)電量占比9</p><p

4、>　　圖表 15月度火力發(fā)電量及增速（億千瓦時）9</p><p>　　圖表 16月度水力發(fā)電量及增速（億千瓦時）9</p><p>　　圖表 17月度風力發(fā)電量及增速（億千瓦時）9</p><p>　　圖表 18月度核能發(fā)電量及增速（億千瓦時）9</p><p>　　圖表 192018 年 5 月各省區(qū)分類型月度發(fā)電

5、量及發(fā)電量增速（億千瓦時）10</p><p>　　圖表 20火電發(fā)電設備容量情況（單位：百萬千瓦）10</p><p>　　圖表 21水電發(fā)電設備容量情況（單位：百萬千瓦）10</p><p>　　圖表 22風電發(fā)電設備容量情況（單位：百萬千瓦）11</p><p>　　圖表 23核電發(fā)電設備容量情況（單位：百萬千瓦）11

6、</p><p>　　圖表 245 月份各省區(qū)分類型裝機容量及增速（萬千瓦）11</p><p>　　圖表 25等效火電容量情況（單位：億千瓦）及增速12</p><p>　　圖表 26等效火電容量月度新增情況（單位：百萬千瓦）12</p><p>　　圖表 27火電發(fā)電設備平均利用小時12</p><p&

7、gt;　　圖表 28水電發(fā)電設備平均利用小時12</p><p>　　圖表 29核電發(fā)電設備平均利用小時13</p><p>　　圖表 30 風電發(fā)電設備平均利用小時13</p><p>　　圖表 312018 年 1-5 月各省水電設備累計利用小時13</p><p>　　圖表 322018 年 1-5 月各省火電設備累計

8、利用小時14</p><p>　　圖表 33秦皇島 5500 大卡動力煤現(xiàn)貨（單位：元/噸）14</p><p>　　圖表 34ZC809 期貨合約報價（單位：元/噸）14</p><p>　　圖表 35秦皇島港煤炭庫存變動情況（單位：萬噸）15</p><p>　　圖表 36煤炭進口量（單位：萬噸）15</p>

9、<p>　　圖表 37秦皇島港煤炭庫存變動情況（單位：萬噸）15</p><p>　　圖表 38沿海六大電企煤炭庫存可用天數(shù)15</p><p>　　圖表 39火電量、煤量增速和動力煤交易價格（元/噸）16</p><p>　　圖表 40電量-煤量增速差和動力煤交易價格 A（元/噸）16</p><p>　　圖表

10、 41火電量增速和動力煤交易價格（元/噸）16</p><p>　　圖表 42電量-煤量增速差和動力煤交易價格 B（元/噸）16</p><p>　　圖表 432017 年華能國際度電成本構成（元/千瓦時）17</p><p>　　圖表 442017 年華電國際度電成本構成（元/千瓦時）17</p><p>　　圖表 45敏

11、感性分析17</p><p>　　圖表 462018 年與 2017 年綜合煤價比較（元/噸）18</p><p>　　圖表 47火電利用小時數(shù)提升情況（小時）18</p><p>　　圖表 48敏感性分析19</p><p>　　圖表 49重點上市公司盈利預測20</p><p>　　一、2018

12、年 5 月行情回顧</p><p>　?。ㄒ唬┬袠I(yè)市場表現(xiàn)對比</p><p>　　2018 年 5 月份，電力及公用事業(yè)板塊表現(xiàn)略輸大盤，CS 電力及公用事業(yè)指數(shù)本月上漲 0.12%，滬深 300 指數(shù)上漲</p><p>　　1.21%，電力及公用事業(yè)行業(yè)跑輸大盤 1.09 個百分點。中信一級行業(yè)分類板塊中，食品飲料及餐飲旅游等 12 個行業(yè)</p>

13、<p>　　上漲，國防軍工及鋼鐵等 16 個行業(yè)下跌，電力及公用事業(yè)板塊微漲 0.12%，處于 28 個行業(yè)中游。中信三級行業(yè)分類板塊中，CS 火電上漲 5.06%，CS 水電上漲 4.37%，CS 其他發(fā)電下跌 3.58%，CS 電網下跌 3.37%。</p><p>　　圖表 15 月中信一級行業(yè)分類板塊漲跌幅</p><p>　　資料來源：wind、華創(chuàng)證券</

14、p><p>　　圖表 25 月電力及公用事業(yè)板塊市場表現(xiàn)</p><p>　　資料來源：wind、華創(chuàng)證券</p><p><b>　?。ǘ﹤€股表現(xiàn)</b></p><p>　　5 月份，中信三級行業(yè)中火電公司有 19 家上漲，16 家下跌，1 家橫盤。其中，漲幅前三名的公司分別是華電國際</p><

15、p>　?。?21.93%）、華能國際（+14.02%）、廣州發(fā)展（+13.86%）；跌幅前三名的公司分別是紅陽能源（-12.61%）、豫能控股（-11.65%）、天富能源（-7.55%）。</p><p>　　圖表 35 月市場火電行業(yè)個股表現(xiàn)</p><p>　　資料來源：wind、華創(chuàng)證券</p><p>　　5 月份，中信三級行業(yè)中水電公司有 4 家上

16、漲，6 家下跌，0 家橫盤。漲幅前三的公司分別為桂冠電力（+6.75%）、川投能源（+6.22%）、長江電力（+6.21%）。跌幅前三的公司分別為梅雁吉祥（-8.31%）、湖南發(fā)展（-7.83%）、甘肅電投（-7.37%）。</p><p>　　中信三級行業(yè)中其他發(fā)電公司有 3 家上漲，2 家下跌，1 家橫盤。嘉澤新能上漲 12.78%、節(jié)能風電上漲 3.31%、天能重工上漲 2.63%，中國核電下跌 8.25%

17、、太陽能下跌 2.95%。</p><p>　　中信三級行業(yè)中電網公司有 4 家上漲，6 家下跌，10 家橫盤。漲幅前三的公司分別為岷江水電（+2.40%）、文山電力（0.87%）、廣安愛眾（+0.21%），跌幅前三的公司分別為涪陵電力（-12.13%）、桂東電力（-5.21%）、三峽水利（-4.71%）。</p><p>　　圖表 45 月市場水電行業(yè)個股表現(xiàn)圖表 55 月市場電網

18、行業(yè)個股表現(xiàn)</p><p>　　資料來源：wind、華創(chuàng)證券資料來源：wind、華創(chuàng)證券</p><p>　　二、行業(yè)重點數(shù)據(jù)概覽</p><p>　?。ㄒ唬?018 年截止 5 月底全社會用電量增長 9.8%，第三產業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電快速增長</p><p>　　5 月份，全國全社會用電量 5534 億千瓦時，同比增長 11.40%。分產

19、業(yè)看，第一產業(yè)用電量 58 億千瓦時，同比增長</p><p>　　0.1%，占全社會用電量的 1.1%；第二產業(yè)用電量 4031 億千瓦時，同比 10.9%，占全社會用電量的 72.8%；第三產業(yè)用電量 803 億千瓦時，同比增長 15.3%，占全社會用電量的 14.51%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 642 億千瓦時，同比增長10.3%，占全社會用電量的 11.6%。</p><p>　　1-

20、5 月，全社會用電量累計 2.66 萬億千瓦時，同比增長 9.8%。分產業(yè)看，第一產業(yè)用電量 253 億千瓦時，同比增長</p><p>　　10.6%，占全社會用電量的 1%，對全社會用電量增長的貢獻率為 1.1%；第二產業(yè)用電量 18295 億千瓦時，同比增長</p><p>　　7.7%，占全社會用電量的 68.7%，對全社會用電量增長的貢獻率為 55.6%；第三產業(yè)用電量 4181

21、 億千瓦時，同比增長 15.1%，占全社會用電量的 15.7%，對全社會用電量增長的貢獻率為 23.2%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 3889 億千瓦時， 同比增長 13.9%，占全社會用電量的 14.6%，對全社會用電量增長的貢獻率為 20.1%。</p><p>　　圖表 6 全社會月度用電量及增速（億千瓦時）圖表 7 5 月用電量分產業(yè)占比</p><p>　　資料來源：Wind，華

22、創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 8第一產業(yè)月度用電量及增速（億千瓦時）圖表 9第二產業(yè)月度用電量及增速（億千瓦時）</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 10第三產業(yè)月度用電量及增速（億千瓦時）圖表 11 城鄉(xiāng)居民生活月度用電量及增速（億千瓦時）</p

23、><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　5 月份，用電量前五名的省區(qū)分別是：廣東（611 億千瓦時）、江蘇（484 億千瓦時）、山東（477 億千瓦時）、浙江（373 億千瓦時）、河北（21 億千瓦時）。其中四個省份用電量增速超過 20%：廣西（27.6%）、福建（27.1%）、廣東（22.1%）和湖南（21.5%）。</p>

24、<p>　　1-5 月份，全國各省份全社會用電量均實現(xiàn)正增長。其中，全社會用電量增速高于全國平均水平（9.8%）的省份有</p><p>　　18 個，依次為：廣西（19.7%）、云南（15.4%）、內蒙古（15.1%）、福建（13.0%）、甘肅（12.9%）、重慶（12.7%）、安徽（12.6%）、四川（11.9%）、遼寧（11.7%）、湖南（11.5%）、廣東（11.0%）、浙江（10.6%）、西

25、藏（10.5%）、江西（10.4%）、陜西（10.4%）、湖北（10.1%）、海南（9.9%）和山西（9.8%）。</p><p>　　圖表 12 5 月用分區(qū)用電量及增速（億千瓦時）</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　（二）2018 年截止 5 月底規(guī)模以上電廠發(fā)電量同比增長 8.5%</p><p>　

26、　5 月份，規(guī)模以上電廠發(fā)電量 5443 億千瓦時，同比增長 9.80%。分類型看，火力發(fā)電量 3922 億千瓦時，同比增長</p><p>　　10.30%，占規(guī)模以上電廠發(fā)電量的 72.04%；水力發(fā)電量 924 億千瓦時，同比增長 6.9%，占比 16.97%；風力發(fā)電量</p><p>　　285 億千瓦時，同比增長 6.7%，占比 5.24%；核能發(fā)電量 236 億千瓦時，同比增

27、長 15.1%，占比 4.34%。</p><p>　　1-5 月，規(guī)模以上電廠累計發(fā)電量 2.64 萬億千瓦時，同比增長 8.5%。分類型看，火力發(fā)電量 1.99 萬億千瓦時，同比增長 8.1%，占規(guī)模以上電廠發(fā)電量的 75.54%；水力發(fā)電量 3553.2 億千瓦時，同比增長 2.7%，占比 13.48%；風力發(fā)電量 1484.2 億千瓦時，同比增長 24.8%，占比 5.63%；核能發(fā)電量 1063 億千瓦

28、時，同比增長 11.3%，占比 4.03%；</p><p>　　太陽能發(fā)電量 346.6 億千瓦時，同比增長 26.3%，占比 1.31%。</p><p>　　圖表 13 規(guī)模以上電廠月度發(fā)電量及增速（億千瓦時）圖表 142018 年 5 月各類電源發(fā)電量占比</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p&

29、gt;<p>　　圖表 15月度火力發(fā)電量及增速（億千瓦時）圖表 16月度水力發(fā)電量及增速（億千瓦時）</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 17月度風力發(fā)電量及增速（億千瓦時）圖表 18月度核能發(fā)電量及增速（億千瓦時）</p><p><b>　　n</b

30、></p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　2018 年 5 月，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量 5443 億千瓦時，同比增長 9.8%。廣西（46.7%）、福建（44%）、青海（30.5%） 發(fā)電增速較快，均超過 30%；江蘇、山東、西藏等地的發(fā)電量出現(xiàn)負增長。</p><p>　　發(fā)電量前五名的省區(qū)分別是

31、：廣東（429 億千瓦時）、山東（417 億千瓦時）、內蒙古（415 億千瓦時）、江蘇（375 億千瓦時）、浙江（298 億千瓦時）；火力發(fā)電量前五名的省區(qū)分別是：山東（397 億千瓦時）、內蒙古（357 億千瓦時）、廣東（346 億千瓦時）、江蘇（336 億千瓦時）、浙江（244 億千瓦時）；水力發(fā)電量前五名的省區(qū)分別是： 四川（216 億千瓦時）、云南（155 億千瓦時）、湖北（153.7 億千瓦時）、貴州（63.6 億千瓦時）、廣

32、西（51.7 億千瓦時）；風力發(fā)電量前五名的省區(qū)分別是：內蒙古（48.2 億千瓦時）、新疆（31.2 億千瓦時）、云南（22.7 億千瓦時）、河北（21.4 億千瓦時）、寧夏（18.7 億千瓦時）；目前 7 個省區(qū)擁有在運核電站，發(fā)電量排名分別是：廣東（65.2 億千瓦時）、福建（64.2 億千瓦時）、浙江（37 億千瓦時）、江蘇（23.2 億千瓦時）、遼寧（22.6 億千瓦時）、廣西（15.8 億千瓦時）、海南（7.7 億千瓦時）；太

33、陽能發(fā)電量前五名的省區(qū)分別是：青海（8.6 億千瓦時）、新疆（8.17 億千瓦時）、內蒙古（8.</p><p>　　圖表 19 2018 年 5 月各省區(qū)分類型月度發(fā)電量及發(fā)電量增速（億千瓦時）</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　（三）發(fā)電裝機容量增速放緩，火電裝機容量增速 3.7%遠低于發(fā)電量增速 8.1%</p>

34、<p>　　截至 5 月底，全國 6000 千瓦及以上電廠裝機容量 17.2 億千瓦，同比增長 6.1%。其中，火電裝機 11 億千瓦，同比增長 3.7%；水電 3 億千瓦，同比增長 2.7%；核電 3694 萬千瓦；同比增長 6.4%；并網風電 1.7 億千瓦同比增長 11%； 可再生能源裝機占比 29.5%，同比去年提高 0.15 個百分點，發(fā)電裝機持續(xù)優(yōu)化。</p><p>　　圖表 20火

35、電發(fā)電設備容量情況（單位：百萬千瓦）圖表 21水電發(fā)電設備容量情況（單位：百萬千瓦）</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 22風電發(fā)電設備容量情況（單位：百萬千瓦）圖表 23核電發(fā)電設備容量情況（單位：百萬千瓦）</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)

36、證券</p><p>　　裝機容量前五名的省區(qū)分別是：山東（1.21 億千瓦）、內蒙古（1.19 億千瓦）、江蘇（1.14 億千瓦）、廣東（1.04 億千瓦）、四川（9217 萬千瓦）；火電裝機容量前五名的省區(qū)分別是：山東（1.02 億千瓦）、江蘇（9462 萬千瓦）、內蒙古（8163 萬千瓦）、廣東（7767 萬千瓦）、河南（6590 萬千瓦）；水電裝機容量前五名的省區(qū)分別是：四川</p><

37、;p>　　（7317 萬千瓦）、云南（4893 萬千瓦）、湖北（3562 萬千瓦）、貴州（1888 萬千瓦）、廣西（1500 萬千瓦）；風電裝機容量前五名的省區(qū)分別是：新疆（1806 萬千瓦）、甘肅（1282 萬千瓦）、河北（1218 萬千瓦）、山東（1081 萬千瓦）、寧夏（991 萬千瓦）。</p><p>　　圖表 24 5 月份各省區(qū)分類型裝機容量及增速（萬千瓦）</p><p&

38、gt;　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　2017 年底全口徑發(fā)電裝機容量為 17.77 億千瓦，同比增長 7.56%。其中，火電 11.06 億千瓦，水電 3.4 億千瓦（常規(guī)</p><p>　　水電 3.13 億千瓦，抽水蓄能 2850 萬千瓦），核電 3582 萬千瓦、風電 1.64 億千瓦，太陽能 1.3 億千瓦。新增發(fā)電裝</p><p&g

39、t;　　機容量 13372 萬千瓦，其中可再生能源裝機 8794 萬千瓦，占比 65.8%。由于不同發(fā)電類型利用小時數(shù)不同，使得不同類型單位裝機容量的發(fā)電效力有所差別。為了便于研究電力供應能力，我們將所有類型發(fā)電裝機容量以火電利用小時數(shù)為基準折合成等效火電裝機容量。</p><p>　　根據(jù)電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃，到 2020 年中國抽水蓄能電站裝機規(guī)模將達 4000 萬千瓦。抽水蓄能水電站作為蓄能式電站，利用電

40、力負荷低谷時的電能抽水至上水庫，在電力負荷高峰期再放水至下水庫發(fā)電，主要起蓄能、電網調節(jié)和事故備用的作用。其裝機容量的增加并不會對已有發(fā)電裝機存在擠壓效應。所以計算等效火電裝機容量時，應</p><p>　　將抽水蓄能部分扣除。</p><p>　　2017 年底等效火電裝機容量 15.7 億千瓦，同比增速 5.3%。2018 年 1-5 月累計新增發(fā)電裝機容量 3388 萬千瓦，同比&l

41、t;/p><p>　　增長火 6.1%；電 980 萬千瓦，同比水電 148 萬千瓦，同比增長 2.7%；核電 113 萬千瓦，同比增長 6.4%；風電 630</p><p>　　萬千瓦，，同比增長 11%；太陽能 1517 萬千瓦。折合等效火電裝機容量 2099 萬千瓦。根據(jù)我們電力供應預測，將</p><p>　　2018 年的各類型發(fā)電裝機折算成等效火電裝機容量

42、為 16.49 億千瓦，同比增速 5.1%。</p><p>　　圖表 25等效火電容量情況（單位：億千瓦）及增速圖表 26 等效火電容量月度新增情況（單位：百萬千瓦</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　?。ㄋ模┗痣娎眯r數(shù)增幅超預期，豐水期來臨水電開始發(fā)力</p><p>

43、　　1-5 月全國發(fā)電設備平均利用小時為 1539 小時，比上年同期增加 61 小時。水電平均利用小時為 1155 小時，比上年</p><p>　　同期減少 6 小時；火電平均利用小時為 1776 小時，比上年同期增加 99 小時；核電平均利用小時為 2915 小時，比上</p><p>　　年同期增加 99 小時；風電平均利用小時為 1001 小時，比上年同期增加 149 小時。<

44、;/p><p>　　圖表 27火電發(fā)電設備平均利用小時圖表 28水電發(fā)電設備平均利用小時</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 29核電發(fā)電設備平均利用小時圖表 30 風電發(fā)電設備平均利用小時</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證

45、券</p><p>　　全國有 10 個省區(qū)水電設備利用小時超過全國平均水平。水電裝機容量前五名的省區(qū)四川（7317 萬千瓦）、云南（4893 萬千瓦）、湖北（3562 萬千瓦）、貴州（1888 萬千瓦）、廣西（1500 萬千瓦）利用小時數(shù)分別同比增長 0.8%、-7%、</p><p>　　4.9%、 40.4%、15%。13 個省區(qū)火電設備利用小時數(shù)超過全國平均水平。圖表 31201

46、8 年 1-5 月各省水電設備累計利用小時</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 322018 年 1-5 月各省火電設備累計利用小時</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　?。ㄎ澹┉h(huán)渤海港口動力煤現(xiàn)貨交易價格繼續(xù)上漲，煤炭庫存充足</p><p>

47、　　截止 6 月 20 日環(huán)渤海動力煤指數(shù) 5500 大卡綜合平均價格為 570 元/噸，較上周環(huán)比持平；截止 6 月 21 日秦皇島山</p><p>　　西產 5500 大卡動力煤價格 683 元/噸，較 5 月底上漲 43 元/噸。5 月 18 日 18 年 9 月交割的動力煤合約報價 680 元/</p><p>　　噸，較 5 月底上漲 20 元/噸，期現(xiàn)價差為-3 元/噸。&

48、lt;/p><p>　　秦皇島動力煤現(xiàn)貨交易價格本月繼續(xù)上漲，18 年 9 月交割的動力煤合約報價繼續(xù)回升，電力整體需求處于較高水平是助推煤價上行的重要因素。港口庫存低位波動，6 月 22 日秦皇島港煤炭庫存 619.5 萬噸，較 5 月底增加 97 萬噸，</p><p>　　同比增長 13.25%，港口庫存充足；6 月 22 日沿海六大電企煤炭庫存 1399.76 萬噸，較 5 月增加 1

49、43.02 萬噸，可用天</p><p>　　數(shù) 20.14 天，較 5 月底增加 3.66 天。</p><p>　　圖表 33秦皇島 5500 大卡動力煤現(xiàn)貨（單位：元/噸）圖表 34ZC809 期貨合約報價（單位：元/噸）</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 3

50、5秦皇島港煤炭庫存變動情況（單位：萬噸）圖表 36煤炭進口量（單位：萬噸）</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 37秦皇島港煤炭庫存變動情況（單位：萬噸）圖表 38沿海六大電企煤炭庫存可用天數(shù)</p><p>　　資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券</p&

51、gt;<p>　?。碾娏?煤量增速差角度看，預期煤價與去年相比波動不大</p><p>　　2016 年前動力煤價格與火電發(fā)電量增速同步變動，2015 年末-2017 年動力煤價格與電量-煤量增速差較為統(tǒng)一。我們將近十年的動力煤價格與火電發(fā)電量、煤炭可供量增速比較發(fā)現(xiàn)：2008-2015 年期間，秦皇島港動力末煤平倉價（Q5500）從 2011 年 11 月最高點 860 元/噸到 2015

52、年 11 月最低點 351 元/噸，對應火電發(fā)電量增速由 2011 年的 13.9%到 2015</p><p>　　年的-2.8%，發(fā)電量增速每波動 1 個百分點，秦皇島港動力末煤平倉價（Q5500）平均波動 30.5 元/噸；2015-2017 年，</p><p>　　秦皇島港動力末煤平倉價（Q5500）從 2015 年 11 月最低點 351 元/噸到 2016 年 11 月最高點

53、 741 元/噸到，電量-煤量</p><p>　　增速差由 2015 年的 0.78%到 2016 年的 7.28%，電量-煤量增速差每波動 1 個百分點，秦皇島港動力末煤平倉價（Q5500）</p><p>　　平均波動 60 元/噸。</p><p>　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-5 月份火電發(fā)電量同比增長 8.1%。原煤產量 13.98 億噸，同比增長 4%；進

54、口煤炭 1.21 億噸， 同比增長 8.2%；煤炭可供量同比增長約 4.3%。電量-煤量增速差為 3.8%，增速差略小于去年水平（4%）。如果 2018 年全年電量-煤量增速差與去年保持基本一致，我們預測今年煤價與去年相比將不會有大幅波動。</p><p>　　圖表 39 火電量、煤量增速和動力煤交易價格（元/噸） 圖表 40 電量-煤量增速差和動力煤交易價格 A（元/噸</p><p>

55、　　資料來源：wind、華創(chuàng)證券資料來源：wind、華創(chuàng)證券</p><p>　　圖表 41火電量增速和動力煤交易價格（元/噸）圖表 42 電量-煤量增速差和動力煤交易價格 B（元/噸</p><p>　　資料來源：wind、華創(chuàng)證券資料來源：wind、華創(chuàng)證券</p><p>　?。ㄆ撸├眯r提升將有效平衡煤價上漲對業(yè)績的不利影響</p>

56、<p>　　利用小時數(shù)和煤價對火電業(yè)績作用相反。根據(jù)公司公告，2017 年華能國際和華電國際的火電度電成本分別約為 0.334、</p><p>　　0.307 元/千瓦時，燃料成本分別約為 0.226、0.222 元/千瓦時，占比分別為 67.7%、72.3%；折舊成本分別約為 0.05、</p><p>　　0.051 元/千瓦時，占比分別為 15%、16.6%；其他成本分別

57、約為 0.058、0.034 元/千瓦時，占比分別為 17.3%、11.1%。其他成本主要包括職工薪酬、維護及檢查費用等。在裝機容量不變的情況下，我們認為折舊和其他成本不會大幅波動，利用小時數(shù)的增加將度電折舊和其他成本攤薄，從而使火電邊際利潤增加。火電發(fā)電量的增加將使火電利用小時數(shù)提升，也同時會促使煤價上漲。利用小時數(shù)和煤價對火電業(yè)績作用相反，我們需要探究兩者孰強孰弱。</p><p>　　圖表 432017

58、年華能國際度電成本構成（元/千瓦時）圖表 442017 年華電國際度電成本構成（元/千瓦時）</p><p>　　資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券</p><p>　　根據(jù)利用小時數(shù)的增加攤薄度電折舊和其他成本的邏輯，基于上市火電企業(yè) 2017 年的營業(yè)數(shù)據(jù)，重新對上網電價（1 分/千瓦時）、標煤單價（10 元/噸）、利用小時數(shù)（1%）以及利率（10bp）進行

59、了敏感性分析。結果顯示：當電價提升 1 分/度，華電國際、華能國際歸母凈利潤分別提升 127%、98%；當煤價下降 10 元/噸，華電國際、華能國際歸母凈利潤分別提升 44%、35%；當利用小時提升 1%，華電國際、華能國際歸母凈利潤分別提升 18%、14%；當利率下降 10bp，華電國際、華能國際歸母凈利潤分別提升 3%、3%。</p><p>　　對于華能國際、華電國際，利用小時數(shù)提升 1%與標煤單價（不含稅

60、）上漲 4.01 元/噸，作用方向相反，大小相同。由于電價（1 分/千瓦時）、標煤單價（10 元/噸）、利用小時數(shù)（1%）以及利率（10bp）的變動值都是人為設定，</p><p>　　并不能真正反映市場真實的 3 敏感性。當發(fā)電量增加，利用小時數(shù)增長 1%時，市場煤價漲幅很難確定。因此，我們引入利用小時平衡煤價，即當利用小時變動 1%時，標煤單價（不含稅）同向變動多少能平衡掉利用小時對歸母凈利的影響。以華能國際

61、、華電國際為例，當利用小時增加 1%，標煤單價（不含稅）需要上漲 4.01 /噸可以平衡掉利用小時增加帶來的利潤。假設煤炭海運價格同比例變動的前提下，標煤單價（不含稅）4.01 元/噸折合成動力煤(Q5500) 綜合交易平倉價分別約為 4 元/噸。</p><p>　　圖表 45 敏感性分析</p><p>　　資料來源：wind、華創(chuàng)證券</p><p>　　利用

62、小時數(shù)提升不僅可以完全平衡掉煤價對火電業(yè)績的不利影響，還可以帶來業(yè)績增長。1-5 月火電利用小時數(shù)提升 5.9%，綜合煤價比去年上漲 19 元/噸。火電利用小時數(shù)提升 5.9%可以平衡掉 23.6 元/噸煤價上漲帶來的成本增加。按照現(xiàn)貨、月度長協(xié)、年度長協(xié) 4：3：3 的比例計算，1-5 月份綜合價格比去年同期高 19 元/噸。利用小時數(shù)提升不</p><p>　　僅可以完全平衡掉煤價對火電業(yè)績的不利影響，還可以

63、分別為華能和華電帶來 11.7%和 14.6%的業(yè)績增長。圖表 462018 年與 2017 年綜合煤價比較（元/噸）圖表 47火電利用小時數(shù)提升情況（小時）</p><p>　　資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券</p><p>　?。ò耍┧姆N煤價情況下，華能國際和華電國際業(yè)績測算情況 1：下半年 5500 大卡北方港平倉價維持在 570 元/噸</p

64、><p>　　5 月 21 日，政府相關管理部分召開工作會議，要求各方執(zhí)行相關措施，力爭在 6 月 10 日前將 5500 大卡北方港平倉</p><p>　　價引導至 570 元/噸以內。我們測算全年電煤成本較去年下降約 2.5%，對應標煤單價（不含稅）將下降約 15-17 元/</p><p>　　噸，按照 2017 年全國平均供電煤耗 309.06 克/千瓦時計算

65、，煤電燃料成本有望相應下降 0.46-0.53 分/千瓦時。華能國際/華電國際歸母凈利潤分別增長 219%和 353%，ROE 分別恢復到 7.3%和 4.5%。</p><p>　　情況 2：下半年現(xiàn)貨煤價、月度長協(xié)、年度長協(xié)如果分別穩(wěn)定在 5 月底價格 640、600、557 元/噸</p><p>　　目前，華能國際、國電電力、華電國際、大唐發(fā)電的長協(xié)煤占比分別約為 60%、70%、

66、60%、40%，其中年度長協(xié)和月度長協(xié)基本維持 1：1。據(jù)此，我們假設全國范圍年度長協(xié)、月度長協(xié)和現(xiàn)貨煤比例約為 3：3：4。今年下半年現(xiàn)貨煤價、月度長協(xié)、年度長協(xié)如果分別穩(wěn)定在 5 月底價格 640、600、557 元/噸，全年動力煤(Q5500)綜合交易價平均約為 612 元/噸，與去年持平。華能國際/華電國際歸母凈利潤分別增長 160%和 275%，ROE 分別恢復到 5.9%和 3.7%。</p><p>

67、;　　情況 3：電量-煤量增速差將與去年持平，我們預測今年煤炭平均價格與去年相比不會有大幅波動</p><p>　　2016 年前動力煤價格與火電發(fā)電量增速同步變動，發(fā)電量增速每波動1 個百分點，秦皇島港動力末煤平倉價（Q5500） 平均波動 30.5 元/噸；2015 年末-2017 年動力煤價格與電量-煤量增速差較為統(tǒng)一，電量-煤量增速差每波動 1 個百分點，秦皇島港動力末煤平倉價（Q5500）平均波動 60

68、 元/噸。</p><p>　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-5 月份火電發(fā)電量同比增長 8.1%。原煤產量 13.98 億噸，同比增長 4%；進口煤炭 1.21 億噸， 同比增長 8.2%；煤炭可供量同比增長約 4.3%。電量-煤量增速差為 3.8%，增速差略小于去年水平（4%）。如果 2018 年全年電量-煤量增速差與去年保持基本一致，我們預測今年煤價與去年相比將不會有大幅波動。該情況下，華能國際/華電國際歸母凈利潤

69、分別增長 219%和 353%，ROE 分別恢復到 7.3%和 4.5%。</p><p>　　情況 4：下半年用電量增速下滑，煤價下跌幅度將超過利用小時數(shù)平衡煤價</p><p>　　如果下半年用電量增速下滑：根據(jù)電量-煤量增速差概念，火電發(fā)電量下降 1 個百分點（全社會用電量下降約 0.6%， 火電利用小時下降 1%，），現(xiàn)貨煤價下跌 60 元/噸。如果僅考慮現(xiàn)貨煤價下跌，綜合煤價下跌

70、約 24 元/噸，遠超利用小時平衡煤價。此時火電將顯著受益。華能國際/華電國際歸母凈利潤分別增長 233%和 372%，ROE 分別恢復到</p><p>　　7.6%和 4.7%。</p><p>　　圖表 48 敏感性分析</p><p>　　資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券</p><p><b>　　三、政策解讀</b&g

71、t;</p><p>　?。ㄒ唬蛾P于推進太陽能熱發(fā)電示范項目建設有關事項的通知》啟動首批示范項目建設</p><p>　　5 月 18 日，國家能源局印發(fā)《關于推進太陽能熱發(fā)電示范項目建設有關事項的通知》，啟動首批 20 個太陽能熱發(fā)電示范項目建設。通知指出：要統(tǒng)一思想，高度重視示范項目建設；多措并舉，著力構建項目推進機制，建立電價退坡機制、建設內容調整機制及項目退出機制；加強協(xié)作，多方

72、聯(lián)動形成工作合力。</p><p>　?。ǘ蛾P于 2018 年光伏發(fā)電有關事項的通知》及后續(xù)文件調整光伏補貼政策</p><p>　　月 31 日，國家發(fā)改委、財政部及能源局發(fā)布《關于 2018 年光伏發(fā)電有關事項的通知》，通知指出：（1）合理把</p><p>　　握發(fā)展節(jié)奏，優(yōu)化光伏發(fā)電新增建設規(guī)模。暫不安排 2018 年普通光伏電站建設規(guī)模，規(guī)范分布式光伏

73、發(fā)展，今年安</p><p>　　排 1000 萬千瓦左右規(guī)模用于支持分布式光伏項目建設；（2）加快光伏發(fā)嗲補貼退坡，降低補貼強度。自發(fā)文之日</p><p>　　起，新投運的光伏電站標桿上網電價每千瓦時統(tǒng)一降低 0.05 元，Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類資源區(qū)標桿上網電價分別調整為</p><p>　　每千瓦時 0.5 元、0.6 元、0.7 元（含稅）；新投運的、采用“自發(fā)

74、自用、余電上網”模式的分布式光伏發(fā)電項目， 全電量度電補貼標準降低 0.05 元，即補貼標準調整為每千瓦時 0.32 元（含稅）；符合國家政策的村級光伏扶貧電站</p><p>　?。?.5 千瓦及以下）標桿電價保持不變。</p><p>　　月 19 日，國家能源局發(fā)布了《關于做好光伏發(fā)電相關管工作的緊急通知》，通知指出各地、各電網企業(yè)應依法規(guī)繼續(xù)做好光伏發(fā)電項目并網、（代）備案和地方補

75、貼墊付等工作，不得以項目未納入國家補貼建設規(guī)模范圍為由擅自停止。此政策旨在緩沖“531”新政后分布式規(guī)模壓縮、補貼下滑，各地政策調整的短期影響，未來新政如何執(zhí)行還有待進一步出臺規(guī)定。</p><p>　?。ㄈ犊稍偕妰r附加資金補助目錄（第七批）》補貼全國多個項目</p><p>　　6 月 15 日，財政部、國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《可再生電價附加資金補助目錄（第七批）》，目錄分為可

76、再生能源發(fā)電項目、公用獨立系統(tǒng)項目及非自然人分布式光伏發(fā)電項目三類，其中可再生能源發(fā)電項目補助目錄包括全國 31 個省級行政區(qū)及新疆建設兵團共計 1185 個可再生能源發(fā)電項目；公用獨立系統(tǒng)項目補助目錄包括 2 個項目；</p><p>　　非自然人分布式光伏發(fā)電項目補助目錄包括 30 個省級行政區(qū)的 3865 個項目。</p><p>　?。ㄋ模┪鞑亍㈥兾?、寧夏、重慶電價再度下調<

77、/p><p>　　西藏采取優(yōu)惠電價分擔方式為：發(fā)電企業(yè)與電網企業(yè)各降部分電價共同消納，發(fā)電企業(yè)執(zhí)行降低 0.025 元/千瓦時的</p><p>　　上網電價；輸配電環(huán)節(jié)，電網企業(yè)對工商業(yè)及其他用電增量電量讓利 0.025 元/千瓦時。</p><p>　　陜西將國家電力行業(yè)增值稅率由 17%調整到 16%騰出的電價空間和期末留抵稅額一次性退返騰出的電價空間，全部用于降

78、低陜西電網一般工商業(yè)用電價格和輸配電價，每千瓦時平均降低 1.76 分，陜西省電力公司與陜西省地方電力</p><p>　?。瘓F）有限公司陜西電網躉售電價每千瓦時相應降低 0.04 分，降低后的存量電價為每千瓦時 0.3772 元，增量電價</p><p>　　為每千瓦時 0.4419 元，以上電價調整自 2018 年 5 月 1 日起執(zhí)行。</p><p>　　

79、寧夏自 2018 年 5 月 1 日起，將銷售單價中“工商業(yè)及其它用電”價格的“單一制”電價每千瓦時下調 5.12 分，對</p><p>　　應的輸配電價每千瓦時同時下調 5.12 分，此次下調的單一制電價主要適用于寧夏一般工商業(yè)用戶，下調后，可為用</p><p>　　戶降低年用電成本約 1.23 億元。</p><p>　　重慶降低一般工商業(yè)及其它用電銷售電價

80、每千瓦時 0.0174 元，同步下調工商業(yè)及其它用電躉售電價每千瓦時 0.0174</p><p><b>　　元。</b></p><p>　　四、重點上市公司盈利預測</p><p>　　圖表 49 重點上市公司盈利預測</p><p>　　資料來源：Wind、華創(chuàng)證券</p><p><