投資與理財專業(yè)畢業(yè)論文--股指期貨的推出對中國股市的影響

1、<p>　　投資與理財專業(yè)畢業(yè)論文</p><p>　　股指期貨的推出對中國股市的影響</p><p>　　摘要：本文從股指期貨的產(chǎn)生、發(fā)展、定義、特征和功能，引出中國股指期貨的推出。從正反兩方面論述了股指期貨的推出對中國股市的影響，同時為我國股指期貨的推出提出幾點建議，最后總結(jié)了股指期貨的推出將為我國股市帶來重大而深遠的影響。</p><p>　　關(guān)鍵詞

2、：股票指數(shù)期貨 套期保值 套利 做空 大盤藍籌股</p><p>　　股票指數(shù)期貨是現(xiàn)代資本市場的產(chǎn)物，是一種金融衍生產(chǎn)品。20世紀70年代，西方各國受石油危機的影響，經(jīng)濟活動加劇通貨膨脹日益嚴重，利率波動劇烈，投機和套利活動盛行，導致股票市場價格大幅波動，股市風險日益突出，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。在這一前景下，1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數(shù)期

3、貨合約——價值線綜合指數(shù)期貨合約。同年5月，紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易。自1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出值線指數(shù)期貨合約后，國際股票指數(shù)期貨不斷發(fā)展，股指期貨在各地紛紛推出，規(guī)模迅速擴大。目前是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品，已成為國際資本市場中最有活力的風險管理工具之一。</p><p>　　股指期貨全稱是股票價格指數(shù)期貨Stock Index Future，，是以

4、股價指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。作為一種金融衍生工具，它有著自身的一些特點。</p><p>　　第一，股指期貨可以進行賣空交易，有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸；第二，相對現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當?shù)偷?，只有股票交易成本的十分之一左右。指?shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價差、用于支付保

5、證金(也叫按金)的機會成本和可能的稅項；第三，股指期貨交易實行的是保證金交易制度，進行期貨投資交易只需要很少的資金投入，具有較高的杠桿比率；第四，股指期貨交易量一般超過股票交易，有研究表明有研究表明，指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場；第五，股指期貨通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)算頭寸，采用現(xiàn)金交割的方式。</p><p>　　從微觀角度分析，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險、資產(chǎn)配置等功能。從宏觀角分析，股指期貨具

6、有促進資本市場平穩(wěn)運作，提高資本市場競爭力的功能。</p><p>　　股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價格的功能，通過在公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價，有利于形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有發(fā)現(xiàn)價格的功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價格形成當中包含了來自各方的對價格預(yù)期的信息。另一方面在于，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行速度快等優(yōu)點，投資者更傾向于在收到市場新信息后，優(yōu)先在

7、期市調(diào)整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應(yīng)更快。</p><p>　　股指期貨的風險規(guī)避是通過套期保值來實現(xiàn)的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作達到規(guī)避風險的目的。股指期貨具有做空機制，股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的工具，擔心股票市場會下跌的投資者可通過賣出股指期貨合約對沖股票市場整體下跌的系統(tǒng)性風險，有利于減輕集體性拋售對股票市場造成的影響。</p><p>　　

8、股指期貨交易由于采用保證金制度，交易成本很低，因此被機構(gòu)投資者廣泛用來作為資產(chǎn)配置的手段。 </p><p>　　2007年2月7日的《期貨交易管理條例》在國務(wù)院常務(wù)會議上得到審議并原則通過，股指期貨上市的法律障礙徹底清除。以《期貨交易管理條例》的頒布為契機，在證監(jiān)會、各大證券交易所、期貨公司以及政府等相關(guān)機構(gòu)的積極準備下股指期貨呼之欲出，推出的腳步漸行漸進，條件也日趨成熟。推出的股指期貨是以

9、滬深300成份股作為標的，它的推出將對股市產(chǎn)生重大而深遠的影響。 </p><p>　　、股指期貨的推出對中國股市的積極影響</p><p>　　股指期貨的推出將擴大股市的資金規(guī)模、加大其流動性和交易量。</p><p>　　（1）股指期貨推出后最初階段可能對現(xiàn)貨市場存在擠出效應(yīng)，使現(xiàn)貨市場流動性暫時下降。但股指期貨作為避險、套利的工具，吸引了一批套利者和套期保值者

10、的加入，各種機構(gòu)資金、閑散資金以更加積極的態(tài)度參與這個市場，場外增量資金大量流入。投資者股票現(xiàn)貨市場進行投資，同時在期貨市場進行套期保值規(guī)避風險實現(xiàn)股市和期市的”雙贏“。另外，利用股票現(xiàn)貨和股指期貨套利是一種風險較低的交易模式，能夠吸引許多套利資金入市。因此，股指期貨能夠為市場帶來大量新增資金，提高股票現(xiàn)貨市場的活躍程度，推動股票現(xiàn)貨和股指期貨的交易量雙向增長。美國、香港等市場的經(jīng)驗也驗證了這一點，李存修等學者以香港恒生指數(shù)期貨為例，以

11、周轉(zhuǎn)率作為流動性的判斷指標，研究了股指期貨對股票市場成交量的影響，發(fā)現(xiàn)恒指期貨上市后，股票的周轉(zhuǎn)率增加80％以上，市場流動性顯著增加;Jegadeesh等（1993）研究了Ｓ＆Ｐ500指數(shù)期貨對于股票市場流動性的影響，以價差作為流動性的判斷指標，實證發(fā)現(xiàn)，Ｓ＆Ｐ500股票的評價價差顯著提高，也就是說流動性顯著提高。 [1]</p><p>　?。?）股指期貨的推出給投資者提供了熊市和牛市均能盈利的機會。</

12、p><p>　　我國現(xiàn)行的《證券法》不允許股票做空，投資者無法在股指飆升的時候賣出，再等到股指回落的時候買入，賺取賣空的收益。股指期貨推出后，即使在股市低迷時投資者仍可以通過做空獲取盈利，從而激發(fā)了投資者的投資積極性，活躍了股票市場，使得投資者有了在熊市和牛市均能盈利的機會。</p><p>　　股指期貨的推出在短期內(nèi)可能會引起股市的波動，但從長遠看，會減緩現(xiàn)貨市場的股價波動，促進證券市場的規(guī)

13、范與發(fā)展。</p><p>　　股指期貨的推出相當于股市引入了做空機制，以往投資者只能通過賣出股票現(xiàn)貨來規(guī)避風險，當交易趨向一致時勢必造成個別品種或者整個市場的大幅波動。股指期貨推出后，投資者有了有效的避險工具，降低了投資者在現(xiàn)貨市場大量的買進或賣出，投資者可以在期貨市場通過套期保值來降低風險。在某些情況下，股指期貨之所以會加大股指的波動，是因為股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的敏感性，這種波動

14、時正常的，有利于提高股市的有效性。其價格發(fā)現(xiàn)的功能將使股市的定價效率得到提高，減少股價不正常的暴漲暴跌現(xiàn)象，從長期來看能起到穩(wěn)定股市的作用。大量實證分析結(jié)果表明，股指期貨的存在通常情況下不會影響股指價格的波動（表1-1）。</p><p>　　表1-1：股指期貨市場對股票波動性實證分析結(jié)果</p><p>　　資料來源：Charles M.S.Sutcliffe(1997):Stock I

15、ndex Futures:Theores and Interna-tional Evidence.[2]</p><p>　　從上表可見，在各個市場的12例分析中，開展股指期貨后，現(xiàn)貨股指波動性不變的占七例，波動性減少的占四例，而波動性增加的只有一例。由此可見，股指期貨的推出長期看并不會加劇股票現(xiàn)貨的波動，甚至有助于穩(wěn)定股市，減緩價格波動。</p><p>　　股指期貨推出后指數(shù)成分股將受

16、到追捧，大盤藍籌股的投資價值將得到提高。</p><p>　　股指期貨是以滬深300指數(shù)為標的，成分股中的大盤藍籌股具有股本巨大、業(yè)績優(yōu)良、派息率高、流動性強等優(yōu)勢，日益受到市場的關(guān)注，其戰(zhàn)略性作用將得到提升，這種戰(zhàn)略性的提升也必將帶來相應(yīng)的市場溢價，對市場指數(shù)運行趨勢和程度的影響將進一步加深，其漲跌直接影響滬深300指數(shù)，進而可能左右股指期貨的趨勢，吸引投資者的關(guān)注?，F(xiàn)貨市場機構(gòu)投資者日益發(fā)展，需要配置許多大盤

17、藍籌股，并作為基礎(chǔ)倉位戰(zhàn)略性持有，從而加大成分股的稀缺性，從而形成資源稀缺性溢價，推動成分股價格的上漲。因為不論做多做空，機構(gòu)投資者必須先購進大量的樣本股才能擁有對指數(shù)的發(fā)言權(quán)，從而為將來炒作指數(shù)期貨做好準備，這就會對指數(shù)成份股的價格產(chǎn)生正面影響，并有利于促進成份股的交易活躍，增加成份股的流動性。通過海外市場指數(shù)期貨推出后樣本股和非樣本股收益率比較分析，我們可以看出，除了德國和日本外，其他國家和地區(qū)的樣本股指數(shù)走勢明顯強于非樣本股指數(shù)，

18、年均漲幅差值都超過了10%。日經(jīng)225指數(shù)與非樣本股指數(shù)走勢無明顯差異，主要是由于20世紀80年代后期到現(xiàn)在日本宏觀經(jīng)濟一直處于徘徊當中。而德國DAX指數(shù)與非樣本股指數(shù)走勢無明顯差異，主要是這段期間德國正處</p><p>　　股指期貨改變了傳統(tǒng)股票交易的思維方式，有助于投資者真正構(gòu)建投資組合，降低系統(tǒng)性風險，投資者種類呈現(xiàn)多樣性。</p><p>　　股指期貨推出后，投資者不再是單一的通

19、過賣出現(xiàn)貨股票來規(guī)避風險，股指期貨的套期保值功能，使得投資者可以賣出股指期貨對沖目前持有現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風險，或買入期貨合約為未來構(gòu)建的組合保值。股指期貨的這種特點將改變目前資產(chǎn)管理的策略和模式，投資者可以根據(jù)風險收益目標在現(xiàn)貨和期貨之間作恰當?shù)馁Y產(chǎn)配置，實現(xiàn)特定的投資目標。資產(chǎn)組合將呈現(xiàn)個性化、差異化。</p><p>　　股指期貨的推出為股市引入了做空機制，股票市場由“單邊市”變?yōu)椤半p邊市”，投資者在熊市中亦可

20、獲利，影響市場趨勢的因素更加復雜，投資者的投資者思維和投資策略應(yīng)該相應(yīng)轉(zhuǎn)變，由單向思維轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向思維。</p><p>　　（二）股指期貨推出的消極影響</p><p>　　股指期貨交易的推出會使現(xiàn)貨和衍生市場間產(chǎn)生互動關(guān)系，從而為投機資本利用股指期貨操縱市場提供了方便。</p><p>　　我國目前的期貨法律法規(guī)、風險管理制度并不十分不健全，監(jiān)管力度不夠，投資者對

21、股指期貨相對比較陌生，投機者受利益驅(qū)使利用現(xiàn)貨市場與期貨市場的聯(lián)動關(guān)系進行市場操縱。股指期貨不易操縱并不等于不會被操縱。</p><p>　　受到國際游資的沖擊，導致金融危機的可能性加大。</p><p>　　我國加入WTO后，雖然我國仍然實行外匯管制，外匯可自由兌換并未開放，但隨著人民幣流動性過剩的產(chǎn)生，特別是人民幣的持續(xù)升值，國際資本爭相通過各種渠道涌入中國，國內(nèi)市場受國際游資沖擊導致

22、金融危機的可能性加大。亞洲金融危機期間，以索羅斯為代表的國際炒家利用股票現(xiàn)貨、指數(shù)期貨和外匯市場間的聯(lián)動關(guān)系多次沖擊亞洲新興市場，并引發(fā)亞洲金融危機。</p><p>　　對我國股指期貨的推出的幾點建議</p><p>　　、進一步完善法律法規(guī)，加強監(jiān)管力度，提升行業(yè)自律水平。</p><p>　　完善的法律制度是金融市場穩(wěn)定發(fā)展的必要前提，進一步完善《期貨交易管理

23、暫行條例》。盡快推動我國《期貨法》的出臺，對股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風險控制等進行具體的法律規(guī)定。制定相應(yīng)的監(jiān)管制度和監(jiān)管系統(tǒng)，加強監(jiān)管力度。貨業(yè)協(xié)會應(yīng)在期貨業(yè)人員培訓、從業(yè)資格管理、國際期貨業(yè)經(jīng)驗交流等方面進一步發(fā)揮作用，制定和實施從業(yè)人員職業(yè)道德行為規(guī)范，提升行業(yè)自律水平。保證金融市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。</p><p>　　、設(shè)計科學合理的合約交易規(guī)則，減小市場的風險性</p><p&g

24、t;　　股指期貨合約的設(shè)計必須要做到保證套期保值效果，保證市場的流動性，使得市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，合約的設(shè)計必須防止價格操縱行為的發(fā)生，并有利于套利交易的進行。標的股指發(fā)布廣泛、及時，業(yè)界認同度高；能反映市場的總體或主要特征和價格水平，不易被操縱，編制方法簡單透明，保證股指期貨避險功能和套利交易的發(fā)揮。對合約的主要條款設(shè)計包括合約單位、合約月份、合約價格最小波動幅度、漲跌停板限幅與交易停止、保證金水平、交易時間、交割方式、每日結(jié)算價格、

25、最后結(jié)算價格、最后交易日及最后結(jié)算日、頭寸限制、手續(xù)費等作出規(guī)定以保證股指期貨交易的安全運作與功能發(fā)揮。</p><p>　　、加強股指期貨宣傳，提高投資者風險意識</p><p>　　股指期貨作為新生的金融衍生產(chǎn)品，廣大的投資者并不十分了解，對于其具體的操作和流程并不十分了解。作為一種避險工具，它本身也具有投資風險。投資者應(yīng)當對合約制定、交易規(guī)則及操作風險等各個方面認真學習和理解，結(jié)合自

26、身的風險承受能力，來制定切合實際的投資策，可以通過互聯(lián)網(wǎng)等信息載體了解海外一些成熟市場股指期貨的運作方式；如果可能的話，應(yīng)多參加期貨交易所推出的股指期貨模擬交易。</p><p>　?。ㄋ模┡囵B(yǎng)一批專業(yè)的股指期貨人才</p><p>　　在期貨市場發(fā)展初期，規(guī)則設(shè)計、系統(tǒng)開發(fā)、宣傳培訓、風險制度等方面都需要從監(jiān)管部門到交易所、再到期貨公司都需要一大批工作人員的大量付出。特別是交易系統(tǒng)的設(shè)計

27、和交易過程中的風險控制是最為重要的，這對監(jiān)管部門、交易所、經(jīng)紀公司、軟件公司也是一個大的挑戰(zhàn)。因此，擁有一批既了解股指期貨又熟悉國內(nèi)期貨市場狀況的專業(yè)人才，才能加快我國股指期貨交易的研究和準備工作，保障未來期貨市場和現(xiàn)貨市場的安全、平穩(wěn)運行。</p><p><b>　　結(jié)論</b></p><p>　　股指期貨的推出將擴大了中國股市的資金規(guī)模、流動性和交易量，從長遠

28、來看，將減緩股票現(xiàn)貨市場的波動性，促進中國股市健康和繁榮的發(fā)展。隨著股指期貨的推出，中國股票市場發(fā)展將跨入新的歷程。股票現(xiàn)貨市場和期貨市場的雙向推動也將為中國金融市場迎來一場深刻的變革。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　[1]《股指期貨推出對股市影響分析》證券導報 2007.04.01 作者：月貝凡 </p><

29、p>　　[2]《股票指數(shù)期貨-市場運作與投資策略》鮑建平 著P224</p><p>　　[3]《股指期貨的推出對現(xiàn)貨股票市場的影響可以表現(xiàn)在幾個方面》 國際金融報 2007.04.06 作者：宋三江 </p><p>　　[4]《合作經(jīng)濟與科技》雜志第325期 《股指期貨的推出對中國股市的影響》作者：董新輝 </p>&