會(huì)計(jì)學(xué)外文翻譯--中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資非制度性因素

1、<p>　　畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)（論 文）外 文 參 考 </p><p><b>　　資 料 及 譯 文</b></p><p>　　譯文題目： 中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資：非制度因素 </p><p>　　學(xué)生姓名： 學(xué)　號(hào)： </

2、p><p>　　專(zhuān)　　業(yè)： 會(huì)計(jì)學(xué) </p><p>　　所在學(xué)院： </p><p>　　指導(dǎo)教師： </p><p>　　職　　稱：

3、 副教授 </p><p>　　2013年12月20日</p><p>　　Chinese Listed Companies Preference to Equity Fund: Non-Systematic Factors</p><p><b>　　Abstract </b></p>

4、<p>　　This article concentrates on the listed companies’ financing activities in China, analyses the reasons that why the listed companies prefer to equity fund from the aspect of non-systematic factors by using wes

5、tern financing theories, such as financing cost, types and qualities of the enterprises’ assets, profitability, industry factors, shareholding structure factors, level of financial management and society culture, and con

6、cludes that the preference to equity fund is a reasonable choice to the</p><p>　　Keywords: Equity fund, Non-systematic factors, financial cost</p><p>　　1. Introduction</p><p>　　The

7、listed companies in China prefer to equity fund, According to the statistic data showed in <China Securities Journal>, the amount of the listed companies finance in capital market account to 95.87 billions in 1997,

8、 among which equity fund take the proportion of 72.5%, and the proportion is 72.6% in 1998 and 72.3% in 1999, on the other hand, the proportion of debt fund to total fund is respective 17.8%, 24.9% and 25.1% in those thr

9、ee years. The proportion of equity fund to total fund is lower</p><p>　　2. Financings cost of the listed company and preference to equity fund</p><p>　　According to western financing the theorie

10、s, capital cost of equity fund is more than capital cost of debt fund, thus the enterprise should choose debt fund first, then is the turn to equity fund when it fund outside. We should understand that this conception of

11、 “capital cost” is taken into account by investors, it is somewhat opportunity cost of the investors, can also be called expected returns. It contains of risk-free rate of returns and risk rate of returns arising from th

12、e investors’ risk </p><p>　　But in our national capital market, capital cost of equity fund is very low; it is because of the following factors: first, the high P/E Ratio (Price Earning Ratio) of new issued

13、shares. According to calculation, average P/E Ratio of Chinese listed companies’ shares is between 30 and 40, it also is maintained at 20 although drops somewhat recently. But the normal P/E Ratio should be under 20 acco

14、rding to experience. We can observe the P/E was only 13.2 from 1874 to 1988 in US, and only 10 in Hon</p><p>　　3. Types and qualities of assets in listed companies and preference to equity fund </p>&

15、lt;p>　　Static Trade-off Theory tells us, the value of enterprise with financial leverage is decided by the value of self-owned capital; value arising from tax benefit, cost of financial embarrassment and agency cost.

16、Cost of financial embarrassment and agency cost are negative correlative to the types and qualities of companies’ assets, if the enterprise has more intangible assets, more assets with lower quality, it will has lower li

17、quidity and its assets have lower mortgage value. When this kind of en</p><p>　　Many listed companies in China are transformed from the national enterprises. In the transformation, these listed companies tak

18、e over the high-quality assets of the national enterprises, but with the development of economy, some projects can not coincide with the market demand and the values of relative assets decline. On the other hand, there a

19、re many intangible assets in new high-tech companies. State-owned companies and high-tech companies are the most parts of the capital market. We can conc</p><p>　　4. Profitability and preference to equity fu

20、nd </p><p>　　Financial Leverage Theory tells us that a small change in company’s profit may make great change in company’s EPS (Earnings per share). Just like leverage, we can get an amplified action by use

21、of it. Debt fund can supply us with this leverage, by use of debt fund, these companies which have high level of profitability will get higher level of EPS because debt fund produces more profit for shareholders than int

22、erest shareholder shall pay. On the contrary, these companies which have low level of </p><p>　　Listed companies in developed countries or regions always have high level of profitability. Take US for example

23、, there are many listed companies which have excellent performance in American capital market when do business, such as J.P Morgan, its EPS is $11.16 per share in 1999. Besides it, GM, GE, Coca Cola, IBM, Intel, Microsof

24、t, Dell etc. all always are profitable. In Hong Kong, most of those companies whose stock included in Hang Sang Index have the level of EPS more than 1 HKD, many are mor</p><p>　　5. Shareholding structure fa

25、ctors and preference to equity fund </p><p>　　Listed companies not only face to external financing environmental impacts, but also the structure of the companies shares. Shareholding structure of Chinese lis

26、ted companies shows characteristics as followed: I. Ownership structure is fairly complex. In addition to the public shares, there are shares held with inland fund and foreign stocks, state-owned shares, legal person sha

27、res, and internal employee shares, transferred allotted shares, A shares, B shares, H shares And N shares, and other di</p><p>　　Chinese listed companies’ special shareholding structure effects its financing

28、 action. Because stockholders of the state-owned shares, legal person shares, social and outstanding shares, foreign share have a different objective function, their modes of financing preferences vary, and their prefere

29、nce affect the financing structure of listed companies. Controlling shareholders which hold state-owned shares account for the status of enterprises and carry out financing decisions in accordance with </p><p&

30、gt;　　From: International Journal of Business and Management; October, 2009.</p><p>　　中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資：非制度性因素</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　本文把重點(diǎn)集中于中國(guó)上市公司的融資活動(dòng)，運(yùn)用西方融資理論，從非制度性因素

31、方面，如融資成本、企業(yè)資產(chǎn)類(lèi)型和質(zhì)量、盈利能力、行業(yè)因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)因素、財(cái)務(wù)管理水平和社會(huì)文化，分析了中國(guó)上市公司傾向于股權(quán)融資的原因，并得出結(jié)論，股權(quán)融資偏好是上市公司根據(jù)中國(guó)融資環(huán)境的一種合理的選擇。最后，針對(duì)公司的股權(quán)融資偏好提出了一些簡(jiǎn)明的建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股權(quán)融資，非制度性因素，融資成本</p><p><b>　　一、介紹</b><

32、/p><p>　　中國(guó)上市公司偏好于股權(quán)融資，根據(jù)中國(guó)證券報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，1997年上市公司在資本市場(chǎng)的融資金額為95.87億美元，股票融資的比例是72.5％，，在1998年和1999年比例分別為72.6％和72.3％，另一方面，債券融資的比例分別是17.8％，24.9％和25.1％。在這三年，股票融資的比例，在比中國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中卻在下跌。以美國(guó)為例，當(dāng)美國(guó)企業(yè)需要的資金在資本市場(chǎng)上，于股權(quán)融資相比他們寧愿選擇債券

33、融資。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從1970年到1985年，美日企業(yè)債券融資占了境外融資的91.7％，比股權(quán)融資高很多。閻達(dá)五等發(fā)現(xiàn)，大約中國(guó)3/4的上市公司偏好于股權(quán)融資。許多研究的學(xué)者認(rèn)為，上市公司按以下順序進(jìn)行外部融資：第一個(gè)是股票基金，第二個(gè)是可轉(zhuǎn)換債券，三是短期債務(wù)，最后一個(gè)是長(zhǎng)期負(fù)債。許多研究人員通常分析我國(guó)上市公司偏好股權(quán)是由于我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)改革所帶來(lái)的制度性因素。他們認(rèn)為，上市公司的融資活動(dòng)違背了西方古典融資理論只是因?yàn)槟切┲贫刃栽?/p>

34、。例如，優(yōu)序融資理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí)，他們首先應(yīng)該轉(zhuǎn)向內(nèi)部資金（折舊和留存收益），然后再進(jìn)行債權(quán)融資，最后的選擇是股票融資。在這篇文章中，筆者認(rèn)為，這是</p><p>　　二、上市公司的融資成本和股權(quán)融資偏好</p><p>　　按照西方融資理論，債務(wù)融資的成本要比股權(quán)融資的成本低得多，因此企業(yè)首先應(yīng)選擇債券融資，然后才選擇股權(quán)融資。我們應(yīng)該了解，這種“資本成本”的概念是考慮到有機(jī)

35、會(huì)成本投資者，也可稱為預(yù)期收益，它包含了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)，從投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的收益風(fēng)險(xiǎn)率。它在本質(zhì)上和融資成本不同，融資成本是因企業(yè)的融資活動(dòng)和使用資金所產(chǎn)生的成本，我們可以稱之為資金成本。如果資本市場(chǎng)是有效的，資本成本應(yīng)該等于資金成本，也就是說(shuō)，投資者在資本市場(chǎng)得到的收益應(yīng)該等同于集資者支付的費(fèi)用或?qū)Ｒ坏馁Y金，這是不可避免的。但是在效率低下的資本市場(chǎng),股票的價(jià)格將是不同于它的價(jià)值，因?yàn)橥顿Y者的投機(jī)行為，他們只追逐資本收益，不希望長(zhǎng)

36、期持有的股票和分紅。因此，上市公司可以得到其資金成本比資本成本低是基金。</p><p>　　但是，在我國(guó)資本市場(chǎng)，股權(quán)融資的成本非常低，這是因?yàn)橐韵乱蛩厥牵旱谝唬掳l(fā)行股份的高P/E比率（市盈率）。據(jù)測(cè)算，平均P/E的中國(guó)上市公司的股份比例為30和40，它也是保持在20盡管最近有所下降，但根據(jù)經(jīng)驗(yàn)正常的P/E比率應(yīng)低于20。我們可以觀察到1874年至1988年在美國(guó)的P/E僅13.2，香港只有10。高P/E比率

37、意味著高的股票發(fā)行價(jià)格，權(quán)益資金成本下降，即使考慮到在相同的股息水平上。第二，上市公司的低股息政策，股票資金的資本成本決定了分紅派息率和每股價(jià)格。在中國(guó)，很多上市公司支付很少或者甚至不向股東支付紅利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年共有488家上市公司對(duì)股東不支付股息，占所有上市公司的58.44％，在1999年有590家， 比例為59.83％，甚至2000年中，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行新的股息政策文件后，當(dāng)時(shí)只有699家公司支付股息，比例是18.4

38、7％，公司數(shù)比1999年多，但分紅比例減少了22％。因此，股權(quán)資本成本非常低。第三，股權(quán)融資沒(méi)有硬性約束，如果上市公司選擇股權(quán)融資，他們可以使用資金，永遠(yuǎn)也沒(méi)有義務(wù)歸還。上市公司大部分是由中國(guó)政府考慮到融資的風(fēng)險(xiǎn)，大股東傾向于股權(quán)融資，管</p><p>　　三、上市公司資產(chǎn)類(lèi)型和質(zhì)量和股權(quán)融資偏好</p><p>　　靜態(tài)權(quán)衡理論告訴我們，財(cái)務(wù)杠桿決定于企業(yè)價(jià)自有資本的價(jià)值，而價(jià)值從稅收

39、優(yōu)惠，財(cái)政困境的成本和代理成本產(chǎn)生。財(cái)政困境的成本和代理成本公司資產(chǎn)的類(lèi)型和質(zhì)量負(fù)相關(guān)，如果企業(yè)有更無(wú)形的資產(chǎn)，更多低質(zhì)量的資產(chǎn)，這將擁有較低的流動(dòng)性和較低的資產(chǎn)抵押價(jià)值。當(dāng)這類(lèi)企業(yè)面臨著很大的金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就沒(méi)有辦法來(lái)解決其資產(chǎn)出售的問(wèn)題。此外，因?yàn)閷?duì)抵押貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的能力的關(guān)注，債權(quán)人將提高利率水平，降低金融合約其他項(xiàng)目的債務(wù)人規(guī)則，這些都將提高代理成本和降低公司價(jià)值。美國(guó)高通公司是無(wú)線數(shù)據(jù)和通信服務(wù)供應(yīng)商，它是CDMA的發(fā)明者

40、和用戶，也占據(jù)了HDR技術(shù)。2000年３月底，其股票的市場(chǎng)價(jià)值在1120億美元，但長(zhǎng)期負(fù)債的數(shù)量是零。為什么呢？原因可能是有一些在市場(chǎng)上擁有類(lèi)似技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和高通公司管理層采取保守態(tài)度的融資活動(dòng)。但最重要的因素可能是高通公司擁有大量具有較低質(zhì)量的可兌換無(wú)形資產(chǎn)將，它沒(méi)有足夠的資金來(lái)支付其債務(wù)時(shí)，公司的價(jià)值會(huì)下降。</p><p>　　在中國(guó)，許多上市公司是由國(guó)有企業(yè)改造而來(lái)的。在轉(zhuǎn)型中，上市企業(yè)接管了國(guó)有企業(yè)的

41、高效優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有些項(xiàng)目未能配合市場(chǎng)供求下降相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值。另一方面，新的高科技公司也有許多無(wú)形的資產(chǎn)。國(guó)有企業(yè)和高科技公司是資本市場(chǎng)的大部分地區(qū)。我們可以得出結(jié)論，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量卻很低。這一點(diǎn)是P/B指數(shù)（股價(jià)與賬面價(jià)值）支持的，這通常作為可以衡量的上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量最重要的指標(biāo)。據(jù)深圳證券信息公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至到2003年11月14日，共有412個(gè)公司的P/b小于2，占在中國(guó)發(fā)行A股的上市公司的比例的30％，

42、其中，有150家公司的P/b小于1.53，而股市的加權(quán)平均P/ｂ為2.42。資產(chǎn)質(zhì)量低意味著債務(wù)資金會(huì)帶來(lái)更多的成本，并降低上市公司的總價(jià)值。因此，在中國(guó)進(jìn)行外部融資是，上市公司更傾向于股權(quán)。</p><p>　　四、盈利能力和股權(quán)融資偏好</p><p>　　財(cái)務(wù)杠桿理論告訴我們，在公司利潤(rùn)的小變化可能使公司的每股收益發(fā)生巨大變化。就像杠桿，我們可以通過(guò)使用它擴(kuò)增行動(dòng)。債券融資可以充分利

43、用這個(gè)作用，這些公司有較高的盈利水平將得到更高的每股收益水平，因?yàn)閭Y本產(chǎn)生的利息為股東提供的利潤(rùn)比股東應(yīng)當(dāng)支付的更多。相反，這些公司的低盈利率會(huì)降低債券的每股盈利水平，因?yàn)閭荒墚a(chǎn)生股東履行清償?shù)睦嫘枨髞?lái)滿足足夠的利潤(rùn)。1999年，愛(ài)迪生國(guó)際公司具有穩(wěn)定的客戶量和許多無(wú)形的資產(chǎn)，這些提供了高層次的盈利能力來(lái)獲得債務(wù)資金，其債務(wù)占其總資產(chǎn)的67.2％。</p><p>　　在發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的上市公司始終有高

44、盈利水平。以美國(guó)為例，在美國(guó)資本市場(chǎng)有許多表現(xiàn)優(yōu)秀的上市公司，如JP摩根，其1999年每股收益為每股11.16。此外還有大眾，通用，可口可樂(lè)，IBM，英特爾，微軟，戴爾等，都始終是盈利的。在香港，這些公司的股票納入恒生指數(shù)的每股盈利有超過(guò)1港元的水平，許多人都超過(guò)2港元。如長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司，其每股盈利為7.66港元。但是，中國(guó)內(nèi)陸的上市公司沒(méi)有優(yōu)良的盈利能力，他們的盈利能力普遍較低。以2000年為例，整體上市公司的加權(quán)平均每股收

45、益僅為每股0.20元，加權(quán)平均P/B為2.65元，每股8.55％，這些上市公司都負(fù)利潤(rùn)或低或沒(méi)有利潤(rùn)，可以從債券資金得到的好處很少;上市公司甚至可能遭受債務(wù)資金所造成的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，考慮了股東利益，中國(guó)上市公司在尋求外部資金支持時(shí)，更愿意選擇股權(quán)融資。</p><p>　　五、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)融資偏好</p><p>　　上市公司不僅要面對(duì)外部融資環(huán)境的影響，而且還受到這些公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的

46、影響。中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有如下特點(diǎn)：一，股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜。除了社會(huì)公眾股，也有與內(nèi)地和海外股票基金，國(guó)有股持股，法人股和內(nèi)部職工股，轉(zhuǎn)配股，A股，B股，H股和N股，以及其他。從1995年到2003年，中國(guó)公司流通股的總股本份額幾乎沒(méi)有變化，甚至略有下降。二，由同一企業(yè)發(fā)行有不同的價(jià)格，股息和權(quán)利的股票。三，過(guò)度集中的股票。 我們利用的持股數(shù)量，以衡量股權(quán)集中的主要股東的股份數(shù)量。我們研究，這些公司從1995年至2003年的新股票公開(kāi)

47、發(fā)行，關(guān)注同一時(shí)期中國(guó)上市公司的情況。結(jié)果表明：1995至2003年，公司的每一次轉(zhuǎn)讓或分配的股份，其前三大股東持股比例一般都高于全部上市公司的平均水平，以及這些公司的前三大股東大多數(shù)持有40％或更高的公司的股份。在有些年，最大數(shù)量甚至是90％以上，這表明由于轉(zhuǎn)移及配發(fā)股份的實(shí)施公司有相對(duì)較高的股票集中度和大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)?？傊D(zhuǎn)讓股份及配發(fā)額外股份發(fā)行的相關(guān)公司的所有權(quán)集中結(jié)構(gòu)和公司的融資政策，主要是受大股東的控制。</p

48、><p>　　中國(guó)上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響了融資活動(dòng)。由于國(guó)有股，法人股，社會(huì)流通股，外資股的股東有不同的目標(biāo)，融資偏好的方式各不相同，他們的偏好影響上市公司的融資結(jié)構(gòu)?？毓晒蓶|，為滿足自己的目標(biāo)進(jìn)行融資決策。當(dāng)與其他股東的利益目標(biāo)的沖突時(shí)，他們往往損害了其他股東的利益。作為公司的第一大股東，政府有多個(gè)目標(biāo)，而不是始終以市場(chǎng)為導(dǎo)向，更喜歡使用諸如股票資金，以維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的安全，從而，導(dǎo)致上市公司偏好股權(quán)融資。債務(wù)融