中國金融市場波動(dòng)及其量化策略研究.pdf

1、在現(xiàn)有金融時(shí)序波動(dòng)研究基礎(chǔ)上，本文將重點(diǎn)探討如何通過復(fù)雜性分形市場理論分析市場波動(dòng)特征，并運(yùn)用非線性協(xié)整理論對我國股票市場的均值回歸進(jìn)行刻畫，在此基礎(chǔ)上探討最優(yōu)對沖策略。
　　第一步，考慮到市場相關(guān)性非線性關(guān)系，運(yùn)用分形市場分析等非線性研究方法，綜合刻畫這些復(fù)雜的典型波動(dòng)特征。主要是通過分解條件波動(dòng)率，并且結(jié)合典型事實(shí)（Stylized facts）來分析市場波動(dòng)基本特征（第二、三、四、五章）。本部分的研究特色在于：首先運(yùn)用消除趨

2、勢的波動(dòng)分析法（Detrended Fluctuation Analysis，DFA）消除外來趨勢對金融時(shí)序的影響，同時(shí)結(jié)合高頻數(shù)據(jù)的分形維連續(xù)譜中所蘊(yùn)含的大量統(tǒng)計(jì)信息來分析股票市場的波動(dòng)相關(guān)性及預(yù)測性。
　　第二步，通過事件調(diào)整算法，引入門限協(xié)整計(jì)量模型，重新定義和區(qū)分條件波動(dòng)特征，因此研究特色在于運(yùn)用門限向量誤差修正模型集中對超出某一閾值的極端波動(dòng)進(jìn)行長期均衡分析，尤其是在此基礎(chǔ)上著重考慮均值回歸問題（第六章）。本部分重點(diǎn)考察

3、內(nèi)容在于如何確定極值波動(dòng)的閾值高低，實(shí)證分析方法是通過門限向量誤差修正模型的自舉方法來內(nèi)生地決定閾值的大小，從而避免人為選取帶來的隨意性。
　　第三步，在前面基礎(chǔ)上，構(gòu)建新的投資最優(yōu)對沖策略（第七、八章）。在剔除大量冗余信息的新調(diào)整之后的金融時(shí)序，本部分特色在于引入了調(diào)整之后波動(dòng)，在Lafuente and Novales（2003）基礎(chǔ)上加入一個(gè)噪聲波動(dòng)因子來考察市場的實(shí)際價(jià)格與其理論價(jià)格存在偏差時(shí)的最優(yōu)對沖比率，并且給出時(shí)變性

4、最優(yōu)比率（Time-varying hedge ratio）以及對沖有效性（hedging effectiveness）。本部分將重點(diǎn)運(yùn)用這些定量結(jié)論進(jìn)行跨市場、跨品種投資組合的優(yōu)化設(shè)計(jì)及相關(guān)政策建議研究。
　　雖然對經(jīng)濟(jì)變量之間的波動(dòng)特征研究是老問題了，但是以波動(dòng)特征及其可預(yù)測性作為視角來研究投資組合和投資策略本身就是一種創(chuàng)新。雖然現(xiàn)有工作還存在部分不足，但是本文的獨(dú)特創(chuàng)新之處在于，從非線性復(fù)雜科學(xué)的全新角度，運(yùn)用分形市場假說與

5、門限協(xié)整理論的結(jié)合，通過兩個(gè)步驟過濾法揭示了金融時(shí)序數(shù)據(jù)的原始動(dòng)力學(xué)特征，在此基礎(chǔ)上提出投資組合最優(yōu)的對沖投資策略。因此，本研究比傳統(tǒng)方法更精確的捕獲金融時(shí)序的本源特征，從而獲得比已有研究更穩(wěn)健的理論和實(shí)證成果。
　　首先，本文創(chuàng)新使用MF-DMA來研究股票市場多重分形特征，同時(shí)在此基礎(chǔ)上考察市場本身有效性演化軌跡。這是首次將這一全新領(lǐng)域內(nèi)的統(tǒng)計(jì)理論運(yùn)用到我國股票市場中(Lin et al.,2011)。
　　第二，本文首次

6、在一個(gè)門限向量誤差修正模型框架內(nèi)系統(tǒng)的研究我國上海和深圳股票市場的協(xié)整關(guān)系，找出其中均值回歸點(diǎn)，這是以往的研究所沒涉及的。該方法很好解決了市場均值回歸的閾值變動(dòng)的量化問題(Lin et al.,2013a)。
　　第三，已有文獻(xiàn)針對我國股票市場收益率的預(yù)測性進(jìn)行研究，本文從一個(gè)全新的角度——波動(dòng)率的角度來研究我國股票市場波動(dòng)特征的預(yù)測性動(dòng)態(tài)關(guān)系，同時(shí)在該研究基礎(chǔ)上尋找出能刻畫我國股票市場的預(yù)測波動(dòng)最優(yōu)模型，并且在最優(yōu)預(yù)測模型基礎(chǔ)上