所有者權(quán)益構(gòu)成對(duì)資本構(gòu)成的影響.pdf

1、 所有者權(quán)益構(gòu)成對(duì)資本構(gòu)成的影響 所有者權(quán)益構(gòu)成對(duì)資本構(gòu)成的影響 ----對(duì)上市公司的資本構(gòu)成的實(shí)證分析----對(duì)上市公司的資本構(gòu)成的實(shí)證分析 Owner's Equity Constitution‘s Impact on Capital Constitution ---- An empirical Analysis on capital constitution of listed companies 學(xué)生姓名 學(xué)生姓名：

2、 夏宗偉 夏宗偉 年 級(jí) 年 級(jí)： 2006 級(jí)高師班 2006 級(jí)高師班 專業(yè)名稱 專業(yè)名稱： 會(huì)計(jì)學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué) 研究方向 研究方向： 會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理 會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理 指導(dǎo)教師 指導(dǎo)教師： 傅代國(guó) 傅代國(guó) 定稿時(shí)間 定稿時(shí)間： 2009-1-5 2009-1-5

3、 2 交易，那么只要股東愿意，他們可以徹底抵消公司財(cái)務(wù)決策的任何作用，并且不需任何成本。 莫迪利亞尼和米勒對(duì)前三個(gè)命題作了闡釋，股東冷漠命題隱含在他們的分析中，而被其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家在不同框架中明確說(shuō)明。大量文獻(xiàn)針對(duì)于MM結(jié)論中一個(gè)或多個(gè)不適用的情形，對(duì)MM理論或質(zhì)疑或進(jìn)行新的診釋。在多數(shù)情形中，由于信息不對(duì)稱、交易成本、稅收或賣空限制等，股民不能以同樣價(jià)格采取和公司同樣的金融交易。破產(chǎn)的出現(xiàn)對(duì)MM的不變

4、結(jié)論并非致命的，而要視情形而定。稅收對(duì)MM推理的影響是另一大部分工作的基礎(chǔ)，并且也是由莫迪利亞尼和米勒(1963年)引起的。當(dāng)公司的管理人員擁有公司有關(guān)的信息而股東不知道時(shí)，財(cái)務(wù)決策就不是無(wú)關(guān)的。 從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，研究者們把很重要的一部分精力放在由代理成本決定的資本結(jié)構(gòu)模型上，即利益沖突帶來(lái)的成本。詹森和麥克林定義了兩類沖突。 股東和經(jīng)營(yíng)者之間的沖突是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者并不百分之百地控制剩余權(quán)益，所以他們不能從盈利行為獲得全部的利潤(rùn)，

5、卻要為這些行為負(fù)擔(dān)所有的費(fèi)用。例如，經(jīng)營(yíng)者可以在管理企業(yè)資源上不那么努力，可以把企業(yè)資源轉(zhuǎn)化為他們自己的利益，比如通過(guò)享受“特殊待遇”，如公司飛機(jī)、豪華辦公室及建造“個(gè)人王宮”等。經(jīng)營(yíng)者為節(jié)制這些行為負(fù)擔(dān)了所有的費(fèi)用，但只得到一小部分好處。于是，經(jīng)營(yíng)者在這些與公司價(jià)值最大化水平有關(guān)的追求上大肆揮霍。經(jīng)營(yíng)者所占公司股份越大，這種低效率現(xiàn)象就會(huì)越少。保持經(jīng)營(yíng)者在公司中的絕對(duì)投資不變，增加公司中的債券融資比例，會(huì)增加經(jīng)營(yíng)者的股份，并且減少由經(jīng)

6、營(yíng)者和股東的沖突帶來(lái)的損失。此外，正如詹森1986年提出的，由于債券需要公司以現(xiàn)金支付，減少了經(jīng)營(yíng)者用于上述揮霍的“自由”現(xiàn)金的數(shù)量。經(jīng)營(yíng)者和股東之間的沖突緩解就是債券融資的好處。 債權(quán)人和股東之間沖突的起因是債務(wù)契約刺激股東作出次優(yōu)的投資決策，更特別的是債務(wù)契約規(guī)定，如果投資獲得了遠(yuǎn)高于債券面值的巨大收益，股東將獲得大部分利潤(rùn)。而如果投資失敗，因?yàn)橛邢薜呢?zé)任，債權(quán)人將承擔(dān)結(jié)果。因此，股東可能從“走向破產(chǎn)”(即，投資在十分冒險(xiǎn)的項(xiàng)目上。